Da mesi le compagnie di assicurazione sulla vita e i fondi pensione giapponesi si stanno posizionando per porre fine alla politica ultra-rilassante di controllo della curva dei rendimenti (YCC) della BOJ, svuotando le loro partecipazioni obbligazionarie offshore in perdita e convertendole in yen. La riserva di yen è stata per lo più tenuta in contanti con l'obiettivo di riversarla in obbligazioni giapponesi quando i rendimenti dovessero salire.
La loro pazienza sarà messa di nuovo alla prova, con gli operatori di mercato che sono unanimemente convinti che la BOJ si impegnerà ancora una volta in una politica ultra-facile questo venerdì, nonostante l'aumento dell'inflazione e la ripresa della crescita economica. "Stiamo tutti aspettando la fine dell'YCC per poter acquistare JGB", ha detto un gestore di fondi pensione giapponese che ha richiesto l'anonimato in quanto non autorizzato a parlare con i media. "Tutti, pensionati e vitalizi, pensano la stessa cosa... prima è meglio è!".
Le speculazioni sulla fine dell'YCC, in base al quale la BOJ difende un tetto dello 0,5% sui rendimenti a 10 anni, si sono diffuse a partire da dicembre, quando gli investitori si sono preparati alle dimissioni dell'allora Governatore della BOJ Haruhiko Kuroda, l'architetto del decennale programma di acquisto massiccio di asset finalizzato a far uscire il Giappone dalla deflazione.
Sebbene gli orsi delle obbligazioni che scommettono sulla stretta monetaria siano stati ripetutamente ostacolati dagli interventi della BOJ, pensano anche che la fine dell'YCC sia vicina, dato che l'inflazione ha superato l'obiettivo del 2% della BOJ per un anno e la politica ha attirato le critiche dell'opinione pubblica per aver distorto i mercati e schiacciato i margini delle banche.
Nelle interviste e nelle conferenze stampa all'inizio del nuovo anno fiscale giapponese ad aprile, molti assicuratori vita nazionali, tra cui Nippon Life Insurance e Sumitomo Life Insurance, erano convinti che il sostituto di Kuroda, Kazuo Ueda, avrebbe modificato o addirittura abbandonato la YCC durante la riunione politica di giugno.
Le banche giapponesi hanno investito denaro in obbligazioni estere, ma le compagnie assicurative e i fondi pensione hanno mantenuto la polvere asciutta. Lo yen debole ha reso esorbitanti i costi di copertura dei Treasury e di altre obbligazioni estere, mentre i bassi rendimenti e il rischio di un crollo delle obbligazioni in yen in caso di mossa della BOJ hanno reso poco attraente l'investimento in patria.
Le compagnie assicurative hanno venduto 1,47 trilioni di yen (10,50 miliardi di dollari) di obbligazioni estere finora quest'anno.
La BOJ sta prendendo tempo, desiderosa di evitare gli errori delle premature strette monetarie del 2000 e del 2006. Più ritarda l'avvio di una politica di inasprimento, più aumentano le perdite di carta sulla liquidità inattiva per i vitalizi e i fondi pensione.
I MERCATI NON BATTERANNO CIGLIO
Il posizionamento e l'inerzia degli investitori giapponesi a lungo termine sono tali che gli analisti si aspettano che i mercati non batteranno ciglio, anche se la BOJ dovesse prendere tempo questa settimana.
Il tasso swap a 10 anni è intorno allo 0,6%, più vicino all'obiettivo di rendimento e ben lontano dai livelli dell'1% durante la febbrile speculazione sulla fine dell'YCC a gennaio. Anche altre dislocazioni del mercato si sono attenuate.
I vitalizi e i fondi pensione dicono di avere un'esposizione minima ai titoli di Stato giapponesi, quindi un cambiamento di politica a sorpresa non danneggerà nemmeno loro.
Bart Wakabayashi, direttore di filiale presso State Street a Tokyo, ha detto che la BOJ potrebbe cambiare alcune parole o toni nel suo messaggio questa settimana.
"La BOJ non vuole assolutamente essere la causa di un impatto negativo sull'economia, quindi sarà graduale", ha detto.
"Non credo che a giugno ci sarà una grande sorpresa, ma in passato hanno già sorpreso".
Hirofumi Suzuki, capo stratega FX presso SMBC e uno della minoranza dei falchi, si aspetta che la banda di rendimento dei JGB a 10 anni venga allargata a 75 punti base dagli attuali 50 punti base venerdì, e che il tasso di policy a breve termine salga a +0,1% da -0,1% nel primo trimestre del 2024.
"Per molti operatori nazionali, quando il rendimento del JGB a 10 anni raggiunge l'1%, è il momento di considerare l'acquisto e di aumentare la propria esposizione", afferma Suzuki.
In ogni caso, il tempo sta per scadere per alcuni investitori a lungo termine, poiché la metà dell'anno finanziario a settembre potrebbe costringerli a digerire le perdite e ad acquistare JGB per soddisfare le quote di investimento, dicono gli analisti. (1 dollaro = 140,0400 yen)
