Il fatto che l'inflazione principale degli Stati Uniti sia scesa sotto il 3% per la prima volta in più di due anni a giugno ha elettrizzato i mercati mondiali questa settimana, incoraggiando la convinzione che la Federal Reserve possa finalmente porre fine alla sua stretta creditizia di 15 mesi questo mese.
I rendimenti obbligazionari hanno subito un contraccolpo e i mercati azionari sono saliti ai massimi del 2023.
Ma è stato il tasso di cambio del dollaro a risentire dell'eccitazione per il 'picco della Fed' e l'indice DXY del biglietto verde rispetto alle valute più scambiate ha toccato i livelli più bassi dall'aprile del 2022 - il più grande calo settimanale dell'anno finora.
L'indice del dollaro è ora sceso di ben il 4,5% in sole sei settimane, spingendo l'euro ai massimi da marzo 2022, la sterlina a un picco di 15 mesi e il franco svizzero al suo miglior livello in otto anni. Anche lo yen, recentemente in difficoltà, ha fatto un balzo.
Sebbene queste mosse facciano ancora parte di un'attenuazione dei guadagni del dollaro sovralimentato del 2021 e del 2022, possono comunque avere un impatto sulle economie mondiali che ballano con la recessione.
Una scivolata del dollaro di queste dimensioni e velocità ha in genere suscitato grida di dolore da parte dei partner commerciali degli Stati Uniti. A parità di condizioni, questo fenomeno comprime le loro esportazioni verso gli Stati Uniti e risucchia le importazioni americane più economiche a casa.
Ma data la battaglia dominante contro l'inflazione e le crisi seriali del 'costo della vita', il crollo del dollaro in questo momento potrebbe essere molto più gradito del solito oltreoceano.
L'impressionante inversione di tendenza dell'inflazione complessiva degli Stati Uniti, che è tornata vicino all'obiettivo del 2% della Fed - rispetto al picco di 40 anni fa, che aveva raggiunto il 9,1% - è stato un grande sollievo negli Stati Uniti e ben prima del previsto. La lettura di giugno è già al di sotto della migliore ipotesi del Fondo Monetario Internazionale per la fine dell'anno.
Ma questo tipo di progresso è mancato finora in Europa.
L'inflazione complessiva della zona euro - che ha raggiunto il picco di circa un punto percentuale in più e tre mesi in ritardo rispetto all'equivalente statunitense l'anno scorso - era ancora 2,5 punti al di sopra di essa il mese scorso. Il quadro del Regno Unito è ancora peggiore: ha raggiunto un picco di oltre l'11% lo scorso ottobre, ma è ancora quasi sei punti sopra l'inflazione statunitense a maggio, mentre attendiamo l'aggiornamento di giugno dalla Gran Bretagna la prossima settimana.
Ma un dollaro in calo potrebbe favorire il recupero, anche se al margine.
Non solo l'Europa importa direttamente beni e servizi statunitensi più economici grazie a un dollaro più basso, ma riduce anche il costo dei prezzi dell'energia, delle materie prime e degli alimenti denominati in dollari, che continuano ad aggravare i prezzi al consumo ovunque.
E, anche se meno gradito, smorza la domanda interna attraverso i margini di guadagno degli esportatori, che possono anche alimentare ulteriormente l'inflazione.
SPINTA DI TESTA
Il punto cruciale di qualsiasi compromesso su questo punto è che un'ulteriore disinflazione attraverso i tassi di cambio, anche se marginale, eliminerà almeno un po' di pressione sulla Banca d'Inghilterra e sulla Banca Centrale Europea (BCE) per 'superare' la Fed una volta che quest'ultima avrà finito.
In questo momento, i mercati monetari ipotizzano che la Banca d'Inghilterra dovrà superare un 'tasso terminale' della Fed previsto tra il 5,25% e il 5,50% e aumentare i tassi di altri 100 punti base da qui a oltre il 6,0% nel corso del prossimo anno.
La BCE rimarrà probabilmente lontana dal picco dei tassi della Fed, ma il passaggio previsto al 4,0% entro la fine dell'anno comporterà due rialzi di un quarto di punto dopo che la Fed si sarà fermata.
Può un brusco crollo del dollaro impedire che ciò avvenga, se si abbatte sull'inflazione ostinata?
Gli scettici affermeranno che la complicata meccanica del "passaggio" del tasso di cambio all'inflazione al consumo significa che l'effetto sarà troppo lieve, in particolare all'interno della zona euro, dove la maggior parte del commercio avviene tra gli Stati membri. Inoltre, sostengono che la residua vischiosità dei prezzi è ora principalmente nell'inflazione domestica legata ai servizi, meno sensibile alle variazioni valutarie.
Tuttavia, il ruolo del dollaro nei prezzi dell'energia e delle materie prime e, più in generale, nella fatturazione del commercio internazionale, significa che l'impulso può essere notevole.
Sottolineando questo punto alla fine dello scorso anno, quando ha avvertito di un impulso all'inflazione da parte di un dollaro allora in crescita, il FMI ha sottolineato che mentre la quota degli Stati Uniti nelle esportazioni mondiali di beni è diminuita di quattro punti percentuali all'8% dal 2000, la quota del dollaro nelle esportazioni mondiali si è mantenuta intorno al 40%.
Ha inoltre citato le stime secondo cui, in media, una variazione del dollaro del 10% ha avuto un impatto dell'1% sull'inflazione nel corso del tempo, anche se probabilmente è stata influenzata dalle economie emergenti più inclini alle oscillazioni commerciali.
E anche se l'entità dell'impatto sul commercio transatlantico può essere discutibile, un forte calo del dollaro potrebbe aiutare i Paesi europei a compensare un probabile affievolimento degli effetti base negativi anno su anno dei prezzi del petrolio greggio - effetti base che sono stati fondamentali per il calo dei tassi d'inflazione principali di quest'anno.
Ma poi, come spesso accade, le argomentazioni dei mercati finanziari diventano un po' circolari e fanno girare la testa.
Per certi versi, l'idea inverte di nuovo il tema delle 'guerre valutarie inverse', adottato per la prima volta da Goldman Sachs lo scorso anno, in cui si sosteneva che un dollaro eccessivamente forte esagerava l'inflazione e gli aumenti dei tassi di interesse al di fuori degli Stati Uniti e potenzialmente amplificava le flessioni economiche in quel Paese.
Un calo del dollaro limitato nel tempo potrebbe essere più benevolo di un semplice ritorno a una nuova 'guerra valutaria'.
Inoltre, un calo sufficientemente forte potrebbe neutralizzare la motivazione della mossa in primo luogo, aiutando a contenere le aspettative di inasprimento all'estero una volta che la Fed si sarà fermata.
Autoregolazione o vertigine?
Il dono della debolezza del dollaro potrebbe essere semplicemente un po' di tempo preso in prestito e un sollievo dall'eccesso monetario.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
