Gli ultimi dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mostrano che i fondi hanno ridotto la loro posizione netta lunga sul dollaro rispetto ad una serie di valute principali ed emergenti a 4,5 miliardi di dollari nella settimana conclusasi il 14 novembre, rispetto ai 10 miliardi di dollari della settimana precedente.
L'oscillazione di 5,5 miliardi di dollari da una settimana all'altra è la più grande da luglio e la seconda più grande di quest'anno, e arriva mentre i mercati dei futures sui tassi di interesse si sono mossi per prezzare fino a 100 punti base di tagli dei tassi della Fed entro la fine del prossimo anno.
Negli ultimi giorni, questa tendenza alla prudenza si è attenuata, ma non di molto. I trader hanno costantemente sottovalutato la determinazione della Fed a mantenere i tassi elevati, ma sono rimasti fermi sulle loro posizioni e puntano su un forte allentamento nella seconda metà del prossimo anno.
Se le ultime cifre della CFTC sono indicative, questo ha spinto gli hedge fund a frenare la loro corsa all'acquisto di dollari. Se si tratta di una pausa temporanea o di una mossa più duratura, dipenderà dalla Fed.
"Un'ampia debolezza del dollaro richiede tagli da parte della Fed e una migliore crescita ex-USA, ma queste condizioni non sono ancora soddisfatte", ha scritto il team di strategia valutaria di JP Morgan nel suo outlook 2024.
La posizione netta lunga di 10 miliardi di dollari dei fondi nella settimana conclusasi il 7 novembre è stata la più grande scommessa rialzista sul biglietto verde dall'ottobre dello scorso anno e un'enorme inversione di tendenza rispetto alla posizione netta corta di oltre 20 miliardi di dollari a metà luglio.
Questo slancio ha suggerito che si stava formando una base per un'altra prolungata ripresa del dollaro e ha coinciso con un aumento del 7% dell'indice del dollaro. Ma il dollaro è scivolato del 3% a novembre, che sarebbe il suo mese peggiore da un anno a questa parte.
QUESTA VOLTA È DIVERSO?
L'ultimo decennio ha dimostrato che le posizioni nette in dollari dei fondi CFTC tendono ad essere operazioni direzionali a lungo termine, mantenute per almeno un anno, la più lunga delle quali è stata la posizione netta lunga da maggio 2013 a giugno 2017.
Ma questa volta potrebbe essere diverso: i fondi sono stati lunghi netti in dollari solo per nove settimane.
La liquidazione del dollaro lungo nella settimana fino al 14 novembre è avvenuta soprattutto contro l'euro e lo yen giapponese.
I fondi hanno ampliato la loro posizione netta lunga in euro di 2,9 miliardi di dollari, pari a quasi 21.000 contratti, il sesto aumento di fila e il maggiore da luglio. Questa posizione vale ora quasi 18 miliardi di dollari, il massimo da tre mesi a questa parte e ben al di sopra degli 11 miliardi di dollari di sole due settimane fa.
I fondi hanno tagliato la loro posizione netta corta sullo yen di 2 miliardi di dollari, pari a quasi 25.000 contratti, invertendo essenzialmente la mossa della settimana precedente che aveva spinto la posizione netta corta sullo yen al livello più alto degli ultimi sei anni.
Il posizionamento è ancora teso e se la Banca del Giappone segnalerà la fine dei tassi di interesse negativi prima o poi, il rialzo dello yen è potenzialmente enorme - sta languendo vicino a un minimo di 33 anni rispetto al dollaro, a un minimo di 15 anni rispetto all'euro e a un minimo di 50 anni sulla base del tasso di cambio effettivo reale.
"La chiara eccezione alla forza diffusa del dollaro è lo yen, che finisce per essere il più performante a livello globale: Vediamo USD/JPY scendere a 142 entro la metà del 2024", ha scritto il team di strategia FX di Morgan Stanley nel suo outlook 2024.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
