Le misure della volatilità storica e attesa - quanto si muovono i prezzi in un determinato periodo di tempo - sono affondate negli ultimi mesi, con le maggiori banche centrali del mondo bloccate in uno schema di mantenimento, privando i trader FX dei movimenti divergenti tra i rendimenti obbligazionari regionali su cui prosperano.
L'indicatore della volatilità implicita delle valute, seguito da vicino da Deutsche Bank, si aggira sui minimi degli ultimi due anni e non è lontano dai livelli pre-pandemici.
"La musica non sta suonando in FX quest'anno", ha detto Andreas Koenig, responsabile FX globale di Amundi, il più grande gestore patrimoniale europeo. "I tassi del mercato obbligazionario statunitense salgono e scendono, ma gli altri li seguono tutti e quindi non abbiamo cambiamenti nei differenziali".
"Chi taglierà per primo e fino a che punto... e poi le elezioni americane, saranno gli eventi FX, i grandi eventi macro", ha detto Koenig.
Le banche centrali si stanno lentamente muovendo. La Banca Nazionale Svizzera, a marzo, è stata la prima grande banca centrale a ridurre i costi di prestito in questo ciclo. La Federal Reserve, la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra dovrebbero seguire nel corso dell'anno.
Sebbene i rendimenti statunitensi siano aumentati negli ultimi giorni, in quanto gli investitori hanno ridotto le scommesse sui tagli dei tassi della Fed dopo dati più forti del previsto, i rendimenti obbligazionari della zona euro hanno seguito in gran parte l'esempio.
"Ciò che porterebbe ad una reale volatilità è una maggiore differenziazione tra le banche centrali", ha dichiarato Samuel Zief, responsabile della strategia globale FX presso JPMorgan Private Bank, anche se ha detto che è improbabile nella prima metà dell'anno, con l'inflazione europea e statunitense che segue un percorso sostanzialmente simile.
CARTA DI TRUMP
Anche Donald Trump incombe, l'anno scorso ha ventilato l'idea di una tariffa universale sulle importazioni del 10% nel caso in cui l'ex Presidente degli Stati Uniti dovesse riconquistare la Casa Bianca e a febbraio ha aggiunto che potrebbe imporre tasse del 60% o più sulle merci cinesi.
"I dazi, le tasse extra, significano che il dollaro potrebbe rafforzarsi", ha detto Themos Fiotakis, responsabile globale della strategia FX presso Barclays, aggiungendo che l'euro e lo yuan cinese probabilmente ne risentirebbero.
Barclays ritiene che il dollaro potrebbe salire del 3% a causa delle tariffe, nel caso in cui Trump ottenesse un secondo mandato, e ha persino affermato che l'euro potrebbe scendere alla parità con la valuta statunitense.
Trump e Joe Biden sembrano attualmente testa a testa, il che suggerisce una maggiore volatilità nel mercato valutario globale da 7,5 miliardi di dollari al giorno, mentre i sondaggi d'opinione oscillano in vista delle elezioni di novembre.
Oliver Brennan, stratega della volatilità FX presso BNP Paribas, ha detto che le opzioni, che consentono agli investitori di scommettere sui prezzi delle valute, suggeriscono che i trader si stanno preparando per i movimenti del peso messicano, dello zloty polacco e dello yuan, tutti crollati dopo la vittoria di Trump nel 2016.
"La volatilità nell'intervallo da 9 mesi a un anno (per queste tre valute) è davvero alta, e poiché non sta accadendo nulla ora, la volatilità è davvero bassa", ha detto.
"Se si guarda a qualsiasi valuta, c'è una svolta intorno alle elezioni di novembre, ma la svolta è enorme in queste tre valute".
NON VALE LA PENA DI FARE TRADING
Per ora, il crollo della volatilità limita le opportunità.
"Guardando al nostro rischio oggi, una percentuale sostanzialmente inferiore alla media a lungo termine è allocata alle valute", ha detto Jamie Niven, senior portfolio manager di Candriam.
Questo è particolarmente vero in alcune coppie di valute. "Non vale la pena fare trading sull'euro-sterlina in questo momento", ha detto Yusuke Miyairi, stratega di Nomura. La volatilità della coppia è ai minimi dal 2006.
Tuttavia, ci sono segnali che indicano che le mosse dei tassi stanno iniziando a guidare le sacche di volatilità.
La Banca del Giappone ha alzato i tassi per la prima volta in 17 anni a marzo, ma questo non ha impedito allo yen di precipitare vicino ai minimi dal 1990, in quanto i trader si sono resi conto che i costi di prestito giapponesi sarebbero rimasti vicini allo zero.
Gli strateghi hanno detto che ciò ha portato a oscillazioni nelle valute asiatiche, tra cui lo yuan cinese, dimostrando come le fluttuazioni in un'area possano ripercuotersi su tutto il mercato.
L'intervento diretto delle autorità giapponesi per sostenere la valuta potrebbe dare un'altra scossa.
In Europa, il taglio dei tassi della Svizzera ha aiutato l'euro a registrare il maggior guadagno trimestrale sul franco dalla creazione della moneta comune.
Nel frattempo, gli investitori stanno facendo il possibile.
"Se la volatilità è bassa, troviamo particolarmente interessanti le strategie di carry trade", ha detto Guillaume Rigeade, co-head of fixed income di Carmignac, riferendosi alle operazioni in cui gli investitori prendono in prestito una valuta con tassi bassi per acquistarne altre con rendimenti più elevati.
Ha detto che la bassa volatilità rende anche più conveniente la copertura di un portafoglio azionario o obbligazionario.
Per Zief di JPMorgan, ci sono stati tempi peggiori. "Almeno abbiamo un ambiente in cui sì, la volatilità è bassa, ma ci sono i carry trade", ha detto. "Una bassa volatilità con tassi molto bassi... è ancora peggio".
