Fonte di agitazione del mercato valutario per decenni, i racconti del declino del dollaro come valuta mondiale dominante non sono una novità. E per lo più si basano sulla mancanza di un'alternativa seria e credibile o sulla resilienza dell'economia statunitense e sull'apertura, la vastità e la liquidità dei suoi mercati di asset.
Mentre il tasso di cambio del biglietto verde oscilla e fluisce con i cicli dei tassi d'interesse relativi - e quest'anno si sta impennando di nuovo, dato che la Federal Reserve mantiene la sua posizione politica 'più alta per più tempo' - le molte tesi che circondano un possibile tramonto del dollaro sono timori più strutturali sulla posizione dell'America.
L'elenco delle presunte minacce, nell'arco di 30 anni o più, è lungo: l'arrivo dell'euro, gli sbadigli della bilancia dei pagamenti degli Stati Uniti, l'ascesa della Cina, il crollo bancario del 2008 e la successiva stampa di denaro da parte della Fed, e persino l'emergere delle criptovalute.
Ma l'iterazione più recente è incentrata sulla polarizzazione geopolitica e commerciale, dal momento che la pandemia ha colpito nel 2020 e la Russia ha invaso l'Ucraina nel 2022.
Questo si basa sull'idea che un blocco alternativo di grandi potenze emergenti guidato da Cina e Russia ridisegnerebbe la mappa strategica e metterebbe in crisi l'egemonia americana, proponendo un minor uso del dollaro nella finanza e nel risparmio globali.
Un aspetto di questa argomentazione è che l'uso estensivo delle sanzioni finanziarie degli Stati Uniti attraverso il controllo dell'accesso al dollaro - in particolare il congelamento delle riserve della banca centrale russa parcheggiate nei mercati d'oltremare - vedrebbe altri Paesi affrettarsi a trasferire i loro risparmi per paura di qualcosa di simile in futuro.
A distanza di due anni, quel cane non ha ancora abbaiato, almeno non a voce alta.
In un sondaggio annuale della rivista Central Banking sponsorizzata da HSBC sui gestori delle riserve delle banche centrali mondiali, pubblicato questa settimana, solo 13 delle 79 banche centrali hanno citato la geopolitica incerta come la loro maggiore preoccupazione e il 75% ha affermato che la graduale 'de-dollarizzazione' delle riserve non accelererà.
Le ultime statistiche del Fondo Monetario Internazionale sulle riserve mondiali alla fine del 2023 confermano questa affermazione e mostrano pochi cambiamenti nella struttura delle riserve valutarie dello scorso anno.
Anche se la quota di dollari nei 12.300 miliardi di dollari di riserve globali è diminuita di una frazione - gli analisti valutari di ING sottolineano che, una volta aggiustata per gli effetti di valutazione delle valute, la quota complessiva delle riserve in dollari è aumentata di 0,2 punti percentuali, raggiungendo il 58,4% - il primo aumento di questo tipo dal 2015.
Forse in parte perché la maggior parte delle riserve russe congelate erano probabilmente detenute in valute europee, la quota dell'euro delle riserve mondiali è scesa di quasi un punto, al 20%.
E, cosa più sorprendente di tutte, la quota dello yuan cinese - da anni propagandato da alcuni come il probabile grande vincitore di qualsiasi spostamento dal dollaro - è in realtà diminuita per il secondo anno consecutivo, raggiungendo appena il 2,3%.
"La 'sfida 3D' della Cina, costituita da debito, deflazione e demografia, limiterà l'attrattiva internazionale dello yuan", ha dichiarato giovedì Morgan Stanley in un rapporto approfondito su quello che considera un dominio duraturo del ruolo di riserva del dollaro.
Inoltre, la mancanza di una piena convertibilità dello yuan e l'accesso più limitato ai mercati dei capitali cinesi - dove la dimensione totale del mercato obbligazionario è ancora inferiore alla metà di quella degli Stati Uniti e la capitalizzazione del mercato azionario è solo un quinto - limitano il suo utilizzo.
SOVRAPPESO?
Le tendenze delle riserve non sono tutto, naturalmente.
Ma il rapporto di Morgan Stanley ha evidenziato la portata del persistente dominio del dollaro anche altrove.
L'anno scorso la valuta statunitense ha rappresentato il 44% dei flussi commerciali mondiali - con un aumento di 7 punti percentuali rispetto al decennio precedente. Ha rappresentato il 44% del fatturato del mercato valutario, il 50% dei crediti bancari transfrontalieri, il 60% del debito societario in valuta estera e circa il 65% del debito estero dei mercati emergenti.
Certo, il ridisegno delle mappe del commercio globale negli ultimi tre anni è stato analizzato come una potenziale fonte di debolezza strutturale del dollaro.
Ma i cambiamenti geopolitici sismici che stanno portando alla 'delocalizzazione' di catene di approvvigionamento chiave o all'aumento dei prezzi dell'energia e delle materie prime non sono necessariamente negativi per il dollaro.
Per esempio, il boom del petrolio di scisto a livello nazionale, che rende gli Stati Uniti praticamente autosufficienti dal punto di vista energetico, potrebbe non tenere sotto controllo i prezzi del petrolio in caso di perturbazioni globali, ma sta avendo un impatto minore sulle lacune della bilancia dei pagamenti esterna degli Stati Uniti, che da tempo rappresentano una minaccia per il dollaro.
In effetti, il dollaro potrebbe ora comportarsi come una sorta di petrovaluta durante gli shock geopolitici, come non faceva da decenni, aggiungendo il suo tradizionale ruolo di 'rifugio' nei momenti di stress, grazie alla liquidità e all'ubiquità degli asset in dollari.
Kit Juckes, stratega valutario di Societe Generale, ha affermato questa settimana che è lecito supporre che nel prossimo futuro l'aumento dei prezzi del petrolio solleverà il dollaro almeno rispetto allo yen e all'euro.
E, come mostrano le ultime previsioni del FMI di questa settimana, la sovraperformance dell'economia statunitense rispetto ai colleghi del G7 nel 2023 e nel 2024 si verifica quando il deficit delle partite correnti come quota della produzione complessiva si sta effettivamente riducendo - a differenza dei decenni precedenti, quando l'economia statunitense in crescita relativamente rapida risucchiava molte più importazioni rispetto alle esportazioni che poteva vendere all'estero.
"Una combinazione di politiche commerciali ed energetiche sta cambiando il trade-off tra crescita e bilancia dei pagamenti", ha scritto Juckes.
Per molti, le preoccupazioni strutturali legate al dollaro e al suo status globale spesso infettano eccessivamente le previsioni sui movimenti dei tassi di cambio. E questo, a sua volta, porta al tipo di pessimismo confuso, evidente anche quest'anno, quando il valore del dollaro si impenna di nuovo contro il consenso su una Fed intransigente.
Ci sono rischi validi: un'elezione divisiva, preoccupazioni fiscali interne e problemi di gestione del debito e molte incertezze globali, ha osservato il team di Morgan Stanley.
"Ma riteniamo che le tesi di investimento basate principalmente sull'idea che il dollaro perderà il suo status di 'valuta dominante' siano probabilmente esagerate".
Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
