BHP, la più grande azienda mineraria del mondo, ha offerto 39 miliardi di dollari la scorsa settimana per acquistare Anglo, una mossa che il minatore quotato a Londra e cresciuto in Sudafrica ha respinto in quanto "significativamente" sottovalutato.
L'aspettativa ora è che BHP possa aumentare la sua offerta, o che possano emergere altri acquirenti per Anglo, o per parti del suo portafoglio diversificato.
Gran parte dell'attenzione dei media si è concentrata sulle attività di rame di Anglo come attrattiva per BHP, con una società combinata che diventerebbe il maggior produttore mondiale del metallo industriale con una quota di circa il 10%.
In effetti, l'offerta di BHP è vista in gran parte come un enorme voto di fiducia nel futuro del rame, che è essenziale per la transizione energetica, date le sue proprietà come conduttore e la sua resistenza alla corrosione.
L'offerta potrebbe anche essere una tacita ammissione da parte di BHP che l'acquisto di asset di rame è molto più facile che cercare di trovare e sviluppare nuove miniere.
Anglo ha interessi in tre miniere di rame in Cile e la sua produzione nell'esercizio finanziario 2023 è stata di 507.000 tonnellate metriche, con un utile sottostante prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA) di 1,452 miliardi di dollari.
Il business del rame di BHP è più diversificato, con attività in Cile, Perù, Australia e Stati Uniti, e nell'esercizio finanziario 2023 la produzione è stata di 1,717 milioni di tonnellate per un EBITDA sottostante di 6,65 miliardi di dollari.
Per amor di discussione, supponendo che i guadagni di Anglo nel settore del rame possano essere mantenuti e che il prezzo del rame rimanga stabile, ci vorrebbero circa 13 anni perché i guadagni ripaghino la metà dell'attuale prezzo di offerta di BHP per Anglo.
Naturalmente, è probabile che ci siano delle sinergie di costo e che i prezzi del rame aumentino, soprattutto se la transizione energetica inizia ad accelerare.
Ciò renderebbe le attività di rame di Anglo più preziose per BHP, in quanto il ritorno sarebbe in un periodo di tempo più breve.
Naturalmente, questo presuppone che la visione di BHP sulle attività di Anglo sia che il rame rappresenti effettivamente la metà del valore dell'azienda totale, anche se rappresenta solo il 14,5% dell'EBITDA sottostante.
La domanda per gli investitori che guardano alla proposta di acquisizione di Anglo da parte di BHP è quanto valgono le attività non legate al rame di Anglo, se possono essere smaltite in modo efficace o integrate nel gruppo più ampio.
CARBONE, MINERALE DI FERRO
L'attività che si adatta meglio al portafoglio esistente di BHP è rappresentata dalle miniere di carbone metallurgico di Anglo nello Stato australiano del Queensland.
BHP, grazie alla sua alleanza con la giapponese Mitsubishi, è il maggiore esportatore al mondo di carbone utilizzato principalmente per la produzione di acciaio, mentre Anglo è al terzo posto.
L'unione delle loro attività creerebbe un attore dominante nel settore del carbone metallurgico, tanto che l'accordo potrebbe attirare l'attenzione delle autorità di regolamentazione, soprattutto in Paesi come il Giappone, che acquistano la maggior parte del carbone dall'Australia.
L'attuale proposta di BHP prevede che le attività sudafricane di Anglo nel settore del minerale di ferro, detenute attraverso Kumba Iron Ore, e le miniere di platino di Anglo American Platinum vengano cedute e distribuite agli azionisti.
Questo potrebbe rappresentare un problema per le autorità sudafricane, ma è anche un triste riflesso di come le aziende internazionali non siano più interessate alle attività nel Paese che un tempo era rinomato come centro di eccellenza mineraria.
Il minerale di ferro è la principale fonte di guadagno di BHP e il materiale di alta qualità prodotto da Kumba sarebbe utile nel portafoglio, ma il rischio politico del Sudafrica e le infrastrutture fatiscenti lo rendono poco attraente.
Anche le attività brasiliane di Anglo offrono minerale di alta qualità, che BHP potrebbe integrare o cercare di vendere.
Il platino è una commodity che potrebbe avere difficoltà nella transizione energetica, dato il suo utilizzo nelle marmitte catalitiche per i veicoli a combustione interna.
Gli altri interessi di Anglo, come i diamanti attraverso De Beers e il manganese attraverso Samancor, potrebbero molto probabilmente essere venduti ai partner esistenti: il Governo del Botswana per De Beers e South 32 per il manganese.
Nel complesso, la meccanica dell'accordo sembra avere un buon senso per BHP.
Possono avere senso anche per gli azionisti di Anglo, se l'offerta è sufficientemente alta da non poter dire di no.
Conquistare le varie autorità di regolamentazione in diversi Paesi potrebbe essere molto più complicato e potrebbero essere necessari dei compromessi, che potrebbero finire per minare la logica stessa dell'accordo.
Divulgazione: Al momento della pubblicazione, Clyde Russell possedeva azioni del Gruppo BHP come investitore di un fondo.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters. (A cura di Miral Fahmy)
