Analisi - Attenti agli asset di rischio, la corsa delle obbligazioni sta per arrivare

La vendita che sta attanagliando i maggiori mercati obbligazionari del mondo, sul timore che l'inflazione ostinatamente alta faccia sì che le banche centrali continuino ad aumentare i tassi di interesse per un po' di tempo, è un segnale di avvertimento che gli asset più rischiosi saranno probabilmente i prossimi a essere colpiti.

Dopotutto, se le banche centrali aumentano i tassi più a lungo del previsto, aumenta il rischio di una forte recessione economica, uno scenario che i mercati hanno messo da parte grazie ai solidi dati economici.

Ciò significa che la sofferenza dei bond potrebbe presto pesare sulle azioni e sul credito, mercati che finora hanno retto bene.

I dati sull'inflazione di febbraio di Francia, Spagna e Germania, più forti del previsto, hanno indotto i trader a prezzare un picco dei tassi della Banca Centrale Europea vicino al 4%, seguendo le mosse simili dei mercati monetari statunitensi.

Ciò ha spinto i rendimenti obbligazionari a 10 anni in tutta l'area dell'euro ai livelli visti l'ultima volta durante la crisi del debito del blocco del 2011-2012. Tuttavia, le azioni europee non sono lontane dai massimi di un anno.

E mentre i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono aumentati di quasi 40 punti base a febbraio - il più grande balzo mensile da settembre - l'S&P 500 ha chiuso il mese con un calo del 2,6% ed è in rialzo di quasi il 3,5% finora nel 2023.

"Stiamo iniziando a raggiungere un livello di prezzi sui tassi tale per cui qualsiasi movimento al rialzo dei rendimenti diventa più problematico", ha dichiarato il responsabile degli investimenti di BlueBay Asset Management, Mark Dowding.

"Ci sarà un atterraggio per l'economia e se vedremo dati più solidi e un'inflazione che rimane alta, l'idea di un atterraggio duro tornerà in prospettiva", ha detto Dowding, notando di aver chiuso una posizione che scommetteva su un'ulteriore debolezza delle obbligazioni a più lunga scadenza e di essere diventato più negativo sugli asset di rischio.

Nella sua nota settimanale, il BlackRock Investment Institute ha dichiarato di preferire i titoli di Stato a breve termine e il credito investment-grade rispetto al debito pubblico a lungo termine e di sottopesare le azioni dei mercati sviluppati perché "non stanno valutando la recessione che vediamo in futuro".

INFLAZIONE DEBOLE

Le aspettative che l'inflazione si allenti e che le banche centrali possano mettere presto in pausa la stretta aggressiva si erano già ribaltate a febbraio, grazie ai dati resilienti.

Ma le aspettative di rialzo dei tassi hanno fatto un'altra tappa questa settimana, guidata dall'Europa. I dati di mercoledì non hanno mostrato un rallentamento delle pressioni ostinate sui prezzi in Germania. La Spagna e la Francia hanno registrato un aumento inaspettato dell'inflazione martedì.

Un indicatore chiave delle aspettative di inflazione a lungo termine del mercato della zona euro è salito al 2,51%, il livello più alto in oltre un decennio, spingendosi al di sopra dei colleghi statunitensi in un evento raro.

Aspettative di inflazione dell'euro rispetto al mercato statunitense

Lo stratega di Deutsche Bank Jim Reid ha affermato che il riprezzamento dei tassi in Europa è stato "piuttosto sorprendente", dato che solo un anno fa si dubitava che la BCE sarebbe stata in grado di alzare i tassi e i rendimenti dei Bund tedeschi sono diventati brevemente negativi a causa dello scoppio della guerra in Ucraina.

Le curve dei rendimenti obbligazionari statunitensi e tedeschi, nel frattempo, rimangono profondamente invertite, con i costi di prestito a breve termine ben al di sopra dei colleghi a lungo termine, in un classico segnale di recessione incombente.

"Le principali economie hanno ancora molta strada da fare per raggiungere livelli di inflazione confortevoli. Di conseguenza, i tassi politici rischiano di rimanere più alti ancora a lungo e i mercati del reddito fisso si sono adeguati di conseguenza", ha dichiarato Bruno Schneller, managing director di INVICO Asset Management. "I mercati azionari appaiono costosi se si considera la possibilità di un aumento prolungato dei tassi".

Patrick Saner, responsabile della strategia macro di Swiss Re, ha aggiunto che anche l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato ha reso gli asset di rischio relativamente meno interessanti.

Un classico portafoglio 60/40 di azioni e obbligazioni ora rende meno dei buoni del Tesoro americano a sei mesi per la prima volta in circa 20 anni, ha osservato.

La curva dei rendimenti degli Stati Uniti è profondamente invertita https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwyalekvw/USYC.PNG

COMPRARE I TITOLI?

E sebbene i titoli di Stato siano stati considerati vulnerabili a ulteriori vendite, i rendimenti più elevati sono ancora visti come un'opportunità di acquisto.

Snigdha Singh, co-head of fixed income, currencies and commodities trading per l'area EMEA di BofA, si aspetta che le allocazioni degli investitori tornino alle obbligazioni, soprattutto in Europa dove i rendimenti negativi sono scomparsi.

"Nei mercati sovrani, i rendimenti delle obbligazioni tedesche a 10 anni sono a nord del 2,70%. Quindi mi aspetto di vedere questo tipo di allocazioni", ha detto Singh.

Rohan Khanna, stratega di UBS, ha affermato di sospettare che gli investitori desiderino ancora un'esposizione al debito a più lunga scadenza e di essere "molto dubbioso sul fatto che il tema 'le obbligazioni sono tornate' sia destinato a morire".