Con l'economia giapponese ancora debole, non si prevede che la BOJ aumenti i tassi di interesse nel breve termine, anche se ciò significa una maggiore pressione al ribasso sullo yen, che è crollato ai minimi di 32 anni rispetto al dollaro e ha gonfiato i costi di importazione per le imprese.
Ma l'attenzione potrebbe spostarsi sul controverso tetto dei rendimenti obbligazionari della BOJ verso il mese di aprile del prossimo anno, secondo quattro fonti che hanno familiarità con le riflessioni della banca centrale, quando le aziende e i sindacati stabiliranno i salari del prossimo anno che rifletteranno l'aumento dell'inflazione nel 2022.
Anche il governatore Haruhiko Kuroda vedrà scadere il suo secondo mandato quinquennale ad aprile, aprendo la prospettiva di un graduale allontanamento dal suo programma di stimolo radicale, dicono gli analisti.
"È un'opportunità unica nella vita per il Giappone di vedere finalmente l'avvio di un ciclo salari-inflazione positivo", ha detto una delle fonti. "È anche un momento critico per la BOJ per decidere cosa fare con il suo tetto di rendimento".
Gli investitori sono in allerta per il momento in cui la BOJ si scrollerà di dosso lo status di outlier dovish tra le banche centrali globali, modificando il controllo della curva dei rendimenti (YCC), in base al quale fissa tassi negativi a breve termine e fissa un tetto massimo al rendimento delle obbligazioni a 10 anni intorno allo zero.
Se la BOJ dovesse modificare l'YCC, il primo passo più probabile sarebbe quello di aumentare il target di rendimento a 10 anni, oppure di allargare la banda implicita di 50 punti base impostata intorno ad esso.
Le ripercussioni sul mercato potrebbero essere enormi. Anche un leggero rialzo dell'obiettivo di rendimento potrebbe innescare un massiccio sell-off di obbligazioni, in quanto significa allentare il coperchio che la BOJ impone sul rendimento a 10 anni attraverso le offerte di acquisto illimitato di obbligazioni.
TASSI BASSI NON PER SEMPRE
La BOJ esclude di utilizzare i rialzi dei tassi per arginare la caduta dello yen, in quanto la legge giapponese conferisce al governo, e non alla banca centrale, la giurisdizione sulla politica dei tassi di cambio.
Ma questo non significa che i tassi bassi del Giappone siano eterni. La guida della BOJ, formulata con cura, le dà un margine di manovra per modificare gli obiettivi del CCY prima che l'inflazione raggiunga stabilmente il 2%, purché mantenga le condizioni monetarie complessive allentate.
Alcuni funzionari della BOJ vedono la possibilità di discutere una modifica dell'YCC l'anno prossimo, se i salari aumentano abbastanza e aumentano le prospettive di raggiungere un'inflazione guidata dalla domanda di circa il 2%, hanno detto le fonti.
"La chiave è se i salari, il reddito e i consumi aumenteranno", ha detto una seconda fonte. "Se così fosse, potrebbero crearsi le condizioni" per discutere un ritocco della politica, ha detto la fonte.
Sebbene i salari siano aumentati a malapena negli ultimi anni, la possibilità di successo potrebbe essere maggiore questa volta. I costi ostinatamente elevati delle materie prime hanno scatenato un'ondata di aumenti dei prezzi, spingendo l'inflazione al consumo oltre il 2% per sei mesi consecutivi a settembre.
Un recente sondaggio ha mostrato che le aziende si aspettano che l'inflazione raggiunga il 2% da qui a cinque anni, un segno che il Giappone potrebbe finalmente scrollarsi di dosso la sua mentalità deflazionistica.
Il principale sindacato giapponese Rengo ha dichiarato che chiederà aumenti salariali di circa il 5% il prossimo anno per compensare i dipendenti per l'aumento dell'inflazione, rispetto all'obiettivo del 4% fissato per quest'anno.
Sebbene i salari effettivi siano aumentati solo del 2% quest'anno, l'obiettivo ambizioso del sindacato e l'attenzione di Kishida per l'aumento delle retribuzioni fanno pressione sulle aziende per aumentare gli stipendi, dicono gli analisti.
"L'esito delle trattative salariali sarà cruciale" per valutare le prospettive politiche della BOJ, ha detto una terza fonte. "C'è la speranza che le cose possano diventare più positive rispetto al passato".
Per il momento, Kuroda sta sfidando le critiche pubbliche e raddoppiando l'impegno della Banca Centrale Europea, scommettendo che la recente inflazione trainata dai costi si rivelerà temporanea e mettendo in guardia dai rischi di recessione globale.
Anche all'interno del consiglio di amministrazione della BOJ, composto da nove membri, non c'è consenso sulla velocità con cui la banca dovrebbe eliminare gradualmente gli stimoli. Ad aprile, il membro dovish del consiglio di amministrazione Asahi Noguchi ha detto che i salari devono aumentare di quasi il 3% perché la BOJ modifichi la sua politica ultra-allentata.
Ma il sentimento dell'opinione pubblica si sta sempre più rivoltando contro la BOJ, poiché lo yen debole gonfia il costo della vita, mettendo il Primo Ministro Fumio Kishida sotto esame in parlamento.
I rendimenti delle obbligazioni super-lunghe sono saliti ai massimi pluriennali nonostante l'acquisto aggressivo di obbligazioni da parte della BOJ, mettendo in dubbio l'efficacia della YCC.
Il cambiamento dell'umore dell'opinione pubblica e i recenti segnali crescenti che la pressione inflazionistica potrebbe durare più a lungo del previsto, potrebbero far propendere il consiglio di amministrazione della BOJ a discutere almeno una modifica dell'YCC, mentre Kuroda si avvia verso la porta.
"C'è una domanda su quanto tempo la BOJ debba mantenere la sua politica attuale", ha detto una quarta fonte. "È una questione che potrebbe diventare più imminente l'anno prossimo".
