La mossa di accelerare l'inasprimento quantitativo (QT), come viene definito, ha lo scopo di drenare ulteriormente gli stimoli dell'era della pandemia dal sistema finanziario e di aumentare i tassi di prestito per gli asset a lunga scadenza per indebolire l'inflazione. Ma questo avviene mentre la banca centrale statunitense spinge i rialzi dei tassi d'interesse per domare l'inflazione ostinatamente alta, che attualmente è più di tre volte superiore all'obiettivo del 2% della Fed.

La doppia stretta, tuttavia, rende più difficile per la Fed raggiungere un "atterraggio morbido", in cui l'economia rallenta ma evita una recessione. Con alcuni investitori che ritengono che l'economia sia già in recessione, è cresciuta la speculazione che se qualcosa deve cedere, potrebbe essere il ritmo di svolgimento del QT. Tuttavia, secondo alcuni investitori obbligazionari, le probabilità che la Fed modifichi il suo piano a breve termine rimangono elevate.

"C'è un certo margine di manovra per la Fed, che alla fine potrebbe seguire una traiettoria lenta per quanto riguarda l'inasprimento quantitativo o addirittura terminare prima del previsto. Ma è difficile sapere (come) la Fed bilancerà le cose", ha detto Yung-Yu Ma, chief investment strategist presso BMO Wealth Management a Dallas.

"A che punto la Fed ritiene che le condizioni finanziarie si siano inasprite abbastanza? Si tratta di una questione nebulosa... e si può sapere solo dopo il fatto se si è andati troppo oltre".

L'economia statunitense si è contratta nel primo e nel secondo trimestre, amplificando il dibattito in corso sul fatto che il Paese sia, o sarà presto, in recessione.

Oltre alle contrazioni, due rapporti della scorsa settimana che suggerivano che l'inflazione aveva probabilmente raggiunto il picco nel mese di luglio, hanno tolto un po' di pressione alla Fed per un altro rialzo dei tassi sovradimensionato durante la riunione politica del 20-21 settembre. L'indice annuale dei prezzi al consumo degli Stati Uniti è aumentato il mese scorso di un 8,5%, più debole del previsto, dopo un aumento del 9,1% a giugno, mentre anche i prezzi alla produzione degli Stati Uniti sono scesi inaspettatamente dello 0,5% su base mensile a luglio.

Grafico: CPI USA https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxozazqvx/US%20CPI.PNG

I commercianti di futures legati al tasso di fondi federali, il tasso di politica della banca centrale, stanno valutando una probabilità del 63,5% di un aumento di 50 punti base durante la riunione di settembre. [FEDWATCH]

"Pensiamo davvero che la Fed rallenti prima, piuttosto che dopo. I dati stanno iniziando ad adattarsi e vediamo un'economia più lenta", ha detto Kathy Jones, capo stratega del reddito fisso presso lo Schwab Center for Financial Research di New York.

Tuttavia, la sua ipotesi di base è che la Fed gestisca il QT così com'è, ma che lo utilizzi come una leva che può essere regolata insieme ai rialzi dei tassi.

"Se i rialzi dei tassi sono rapidi e furiosi e si invertono, allora devono interrompere il QT", ha detto Jones. "Se i rialzi dei tassi rallentano e si stabilizzano, possono continuare il QT per un periodo di tempo più lungo e inasprire la politica dalla porta posteriore invece che da quella anteriore".

In seguito alla lettura più mite dell'IPC, diversi funzionari della Fed hanno affermato che è troppo presto per dichiarare la vittoria sul fronte dell'inflazione.

"L'inflazione rimane molto, molto al di sopra di qualsiasi cosa che possa essere considerata stabilità dei prezzi. Rimane un percorso molto lungo per tornare a livelli di inflazione accettabili", ha dichiarato Jamie Dannhauser, economista del gestore patrimoniale Ruffer LLP con sede a Londra.

Dannhauser non crede che il calo dell'inflazione influenzerà il piano QT della Fed.

Ha aggiunto che altre buone notizie inaspettate sull'inflazione, nella misura in cui modifichino la visione di base della politica monetaria, si rifletteranno in uno spostamento verso il basso delle previsioni della Fed per il tasso di politica della banca centrale.

'DIETRO LA CURVA'

Il bilancio della Fed era di quasi 9.000 miliardi di dollari la scorsa settimana. Le sue disponibilità di Treasuries e di titoli garantiti da ipoteca non sono diminuite in modo significativo da giugno, quando la Fed ha iniziato il QT, ma dovrebbero ridursi nel tempo, anche se non in modo lineare.

"Gli effetti del QT sono molto ridotti al momento", ha dichiarato Thomas Simons, economista presso Jefferies a New York.

Grafico: Bilancio della Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopangygqva/Fed%20balance%20sheet%20-%20QT.PNG

Ma le riserve bancarie detenute dalla Fed sono scese a 3,3 trilioni di dollari, con un calo di circa 1 trilione di dollari rispetto al massimo di 4,3 trilioni di dollari raggiunto nel dicembre 2021. Gli analisti hanno affermato che la contrazione delle riserve è stata più rapida di quanto previsto. Nel precedente QT della Fed, sono stati ritirati 1.300 miliardi di dollari di liquidità in cinque anni.

La Fed non ha annunciato una dimensione target per il suo bilancio. Gennadiy Goldberg, stratega senior dei tassi presso TD Securities, ritiene che l'obiettivo finale della Fed sarebbe quello di ridurre il bilancio fino a un punto in cui le riserve bancarie raggiungano circa il 9% del PIL, ovvero il punto in cui si trovavano prima della crisi di liquidità del settembre 2019.

Il rallentamento del QT sarebbe un'opzione se creasse una carenza di riserve bancarie che iniziasse a limitare le attività bancarie come i prestiti o il market-making, hanno detto gli analisti.

Jay Hatfield, chief investment officer di Infrastructure Capital Management a New York, ritiene che la Fed dovrebbe rallentare il ritmo del QT, poiché il mercato non ha bisogno di un'altra riduzione di 1.000 miliardi di dollari delle riserve bancarie.

"Sarebbe una catastrofe per le obbligazioni e le azioni", ha detto Hatfield. "Purtroppo, la Fed ignora quasi universalmente la liquidità e l'offerta di denaro. Ecco perché la Fed è perennemente in ritardo nel controllo dell'inflazione e nell'anticipazione della deflazione".