Mentre i mercati attendono l'ultima decisione politica della Banca d'Inghilterra giovedì, è difficile credere che siano passate solo sei settimane dall'ultima volta che ha aumentato i tassi d'interesse di un modesto mezzo punto percentuale, portandoli al 2,25% - un giorno prima che venisse presentato uno dei bilanci governativi più pasticciati della storia moderna.
Il piano di riduzione delle tasse non finanziato ha quasi fatto esplodere l'intera economia.
Dal 22 settembre, la sterlina, i titoli di Stato del Regno Unito, i fondi pensione e il mercato dei mutui, il Primo Ministro e il Ministro delle Finanze in carica e la credibilità della politica economica britannica in generale sono stati tutti stracciati. E la politica economica si sta ricomponendo solo gradualmente, prima che la BoE si riunisca di nuovo.
E anche se la Banca si riunisce questa settimana tra le aspettative di un ulteriore aumento dei tassi di 75 punti base al 3% - che sarebbe il suo più grande aumento dei tassi in 33 anni - la banca centrale deve ancora ricevere i dettagli di un bilancio rielaborato e calcolato dal nuovo Primo Ministro Rishi Sunak e dal Cancelliere dello Scacchiere Jeremy Hunt.
In mezzo ai rapporti che devono ancora colmare un buco di bilancio di oltre 40 miliardi di sterline con aumenti di tasse e tagli alla spesa, il piano è stato ritardato al 17 novembre - lasciando alla BoE poca visibilità sull'impostazione della politica monetaria o su come formulare le previsioni di inflazione e crescita.
Il timore di molti è che il pendolo ora oscilli troppo indietro nella direzione dell'austerità, approfondendo la recessione e legando le mani alla BoE per quanto riguarda la misura in cui può stringere.
Il finanziere miliardario e famoso speculatore sulla sterlina George Soros questa settimana ha messo in guardia da una reazione eccessiva.
"Sunak deve fare attenzione a non imporre troppa austerità, che potrebbe innescare una crisi finanziaria in piena regola in un Paese che sta affrontando molti venti contrari, tra cui una carenza di alloggi a prezzi accessibili e una crisi pensionistica incombente", ha scritto Soros.
Molti investitori temono che la BoE si ritrovi a fare i conti con la crisi. "Pensiamo che la Banca d'Inghilterra sbaglierà a fare troppo piuttosto che troppo poco", ha detto il gestore di portafoglio di PIMCO Peder Beck-Friis. "Le politiche fiscali restrittive potrebbero finire per abbassare l'inflazione più velocemente del previsto, portando potenzialmente la Banca d'Inghilterra a fare una pausa già all'inizio del prossimo anno".
Il modo in cui la sterlina gestisce la via di mezzo potrebbe essere fondamentale.
Sterlina e spread dei rendimenti reali
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqjqdjypx/Two.PNGSterlina
e conto corrente del Regno Unito https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdgqdevm/One.PNG
"SOTTO-CONSEGNE"
Per quanto riguarda il merito della BoE, ha giocato una pessima mano con un certo successo nell'ultimo mese e mezzo di turbolenze.
Dopo essere intervenuta per stabilizzare i gilt e i fondi pensione traballanti, riuscendo a prenotare gli acquisti per sole due settimane, martedì ha fatto un ulteriore passo avanti vendendo attivamente i gilt sul mercato senza grandi problemi - parte della sua prevista ma ritardata liquidazione del bilancio.
Le vendite senza problemi di gilt di martedì potrebbero essere un segno della rapida guarigione dei mercati obbligazionari dopo lo shock di settembre, che ha permesso alla sterlina di rimbalzare di quasi il 10% dal minimo storico toccato contro il dollaro americano la settimana successiva al 'mini' bilancio.
Insieme alle speranze di un ripensamento fiscale più credibile, la ripresa in entrambi i mercati ha contribuito a far scendere le aspettative di rialzo dei tassi per questa settimana da un massimo di 125 pb al culmine della crisi. Inoltre, ha abbassato di circa 150 pb il tasso massimo implicito della Banca per il prossimo anno, portandolo al 4,75% per lo stesso periodo - tornando al di sotto del 'tasso terminale' ipotizzato dalla Federal Reserve statunitense.
Tutto ciò potrebbe invogliare gli investitori a rientrare nella sterlina nella speranza di cavalcare una ripresa a lungo termine da un territorio sottovalutato - oppure temere che i rendimenti relativi dei tassi d'interesse non compenseranno mai completamente i rischi incorporati.
George Saravelos, stratega valutario di Deutsche Bank, che ha avvertito che una classica crisi della sterlina potrebbe essere in atto settimane prima del fallimento del bilancio, ritiene che la sterlina possa stabilizzarsi solo nella migliore delle ipotesi, anche se il peggio della crisi di credibilità della politica fiscale è passato.
Saravelos ha affermato che il superamento dello shock politico dovrebbe consentire la ripresa delle tradizionali correlazioni positive tra rendimento e valuta.
Inoltre, il deficit cronico delle partite correnti della Gran Bretagna con il resto del mondo - il tallone d'Achille della sterlina - potrebbe ridursi ulteriormente rispetto ai livelli esplosivi dello shock energetico dell'inizio di quest'anno, in quanto la spesa delle famiglie e le importazioni vengono compresse e i prezzi dell'energia vengono limitati in mezzo a tutte le restrizioni fiscali.
Ma "questi cambiamenti fiscali probabilmente saranno al costo della crescita", ha concluso Saravelos, aggiungendo che i rendimenti reali britannici corretti per l'inflazione sono ancora troppo bassi rispetto alle altre valute principali e che un ulteriore slittamento della sterlina verso 1,08 dollari è probabile quest'anno, a meno che la BoE non indichi che porterà i tassi almeno al 5%.
"Vediamo che i rischi sono orientati verso una BoE che si mostri accomodante questa settimana e che, in ultima analisi, 'sottoperformi' rispetto ai prezzi attuali", ha scritto l'analista di Deutsche. "Con il rallentamento della crescita globale e l'aumento dei tassi in tutto il mondo, attirare capitali diventa sempre più difficile".
Il team di HSBC non è più fiducioso, offrendo solo una briciola di conforto: non si aspettavano che la sterlina scendesse sotto la parità del dollaro quest'anno. Per loro, i "deficit gemelli" della Gran Bretagna nel bilancio e nella bilancia dei pagamenti richiedono ancora che l'economia, i tassi di interesse e la valuta si adattino continuamente per trovare l'equilibrio.
I modelli di valutazione a lungo termine sono solo di aiuto marginale nel giudicare dove la sterlina andrà da qui in poi, hanno detto.
"Durante i precedenti periodi di sottovalutazione della sterlina dopo significativi shock strutturali e dal lato dell'offerta all'economia del Regno Unito - nel 2008 e nel 2016 - la valuta è scesa a circa il 20% al di sotto del suo valore equo a lungo termine", ha detto HSBC. "Con la sterlina attualmente sottovalutata di circa il 10%, un ulteriore calo del 10% è plausibile. Ma è improbabile che una tale eccessiva convenienza si mantenga".
Rialzo dei tassi delle banche centrali e sterlina
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmomqojvr/Three.PNGPreoccupazioni per la recessione
nel Regno Unito
Preoccupazioni per la recessione nel Regno Unito
Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
