I gestori di portafoglio hanno aumentato le scommesse sui Treasury statunitensi a lunga scadenza in vista dell'incontro, riflettendo le aspettative che i rendimenti di questi titoli diminuiranno quando la banca centrale americana si orienterà verso un taglio dei tassi. Quando l'economia rallenta, le obbligazioni a lunga scadenza tendono a sovraperformare altri asset.
In genere, le obbligazioni con scadenze lunghe e cedole basse hanno la duration più lunga. Queste obbligazioni sono più sensibili alle variazioni dei tassi di interesse.
"Nel corso dell'ultimo anno abbiamo suggerito di estendere la duration in previsione di una svolta del ciclo", ha detto Kathy Jones, capo stratega del reddito fisso presso lo Schwab Center for Financial Research di New York.
Si prevede che la Fed manterrà i tassi d'interesse fermi al termine della sua riunione politica di due giorni, mercoledì, ma alcuni investitori vedono la possibilità che possa aumentare il suo tono dovish, dopo che si è percepito che si è allontanata da una prospettiva di politica restrittiva durante la riunione del mese scorso.
Diciassette dei 19 funzionari della Fed hanno previsto, in occasione della riunione del 12-13 dicembre, che il tasso di policy sarebbe stato più basso entro la fine di quest'anno, rispetto al livello raggiunto il mese scorso. La proiezione mediana della Fed indicava un calo del tasso di tre quarti di punto percentuale rispetto all'attuale intervallo 5,25%-5,50%.
Guneet Dhingra, amministratore delegato e responsabile della strategia dei tassi statunitensi presso Morgan Stanley a New York, ha affermato che la Fed potrebbe parlare ancora questa settimana di un orientamento all'allentamento. "L'unica domanda è quanto velocemente inizierà e quanto sarà veloce l'allentamento".
Nel mercato dei futures sui tassi, le scommesse sul taglio dei tassi sono state un po' più aggressive. I futures sui fondi federali, una misura diretta di dove i trader credono che il tasso di interesse overnight di riferimento della Banca centrale statunitense sarà in un dato momento, hanno prezzato cinque tagli di 25 punti base per il 2024, secondo l'applicazione di probabilità sui tassi di LSEG.
Il mercato sta valutando che il primo taglio dei tassi avverrà durante la riunione del 30 aprile-1 maggio, con una probabilità del 91%. I futures mostravano meno del 50% di probabilità di un taglio alla riunione del 19-20 marzo. Le probabilità di un taglio a marzo erano dell'80% tre settimane fa.
DURATA LUNGA
"Siamo passati a una duration più lunga per tutti i portafogli che gestiamo", ha dichiarato Jeff Klingelhofer, co-responsabile degli investimenti presso Thornburg Investment Management a Santa Fe, New Mexico, con circa 43 miliardi di dollari di asset in gestione.
"L'asticella per tornare a tassi più alti è piuttosto alta ed è improbabile che ci torneremo", ha aggiunto, notando che, data l'aggressività dei rialzi dei tassi da parte della Fed negli ultimi due anni, una recessione negli Stati Uniti è più probabile che no.
Dopo la riunione del mese scorso, tuttavia, i dati sulle buste paga non agricole degli Stati Uniti a dicembre e la crescita del prodotto interno lordo per il quarto trimestre del 2023 sono risultati sorprendentemente forti.
Ryan Swift, stratega obbligazionario presso BCA Research a Montreal, ha scritto che con i futures sui fondi federali eccessivamente dovish nonostante una serie di dati economici statunitensi generalmente solidi, il trade più probabile a breve termine per gli investitori è quello di ridurre alcuni dei tagli dei tassi incorporati nei contratti futures.
Ciò sostiene, a suo avviso, la necessità di mantenere la durata del portafoglio vicino al benchmark, o di mantenere un orientamento piatto.
Secondo un sondaggio Reuters tra gli economisti, la Fed aspetterà probabilmente fino al secondo trimestre del 2024 prima di tagliare i tassi. Questi economisti vedono la riunione dell'11-12 giugno come il momento più probabile per la banca centrale per abbassare i costi di prestito.
I rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono aumentati di circa 8 punti base dalla riunione della Fed del mese scorso, dando agli investitori un po' di spazio per andare lunghi sui Treasury. Lunedì scorso, i rendimenti a 10 anni rendevano il 4,10%.
Klingelhofer di Thornburg ha affermato che un rendimento superiore al 4% per i titoli del Tesoro a 10 anni rappresenta un punto di ingresso interessante per gli investitori.
"Penso che sia improbabile vedere di nuovo il 5%. Per vedere un rendimento superiore al 5% nel decennale, bisogna credere che non ci sia una recessione o che la Fed non tagli nei prossimi 10 anni", ha aggiunto, notando che entrambi sono scenari improbabili.
