Con la speculazione che la politica di controllo della curva dei rendimenti (YCC) della Banca del Giappone potrebbe essere rivista, o addirittura abbandonata, già la prossima settimana, gli investitori si sono precipitati verso l'uscita.

Un muro di vendite ha catapultato i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni 4 punti base più in alto, allo 0,54%, il valore più alto dalla metà del 2015 e al di sopra di una fascia recentemente allargata da -0,5% a +0,5%, stabilita dalla BOJ con una decisione shock solo poche settimane fa.

Lo stress è stato evidente su tutta la curva dei rendimenti e ha sfidato l'annuncio della BOJ di venerdì di un nuovo round di acquisti di emergenza per un valore di circa 1.400 miliardi di yen (10,84 miliardi di dollari), quando già detiene dall'80% al 90% di alcune linee di obbligazioni.

"L'attacco alla BOJ, soprattutto da parte degli investitori stranieri, continua, e ciò sta esercitando una pressione al rialzo sui rendimenti", ha detto Takafumi Yamawaki, responsabile della ricerca sui tassi in Giappone presso J.P. Morgan Securities.

Gli investitori offshore hanno venduto quantità record di JGB nella settimana in cui la BOJ ha allargato la banda di oscillazione, fiutando che la sua politica YCC, che dura da sei anni, è in via di estinzione.

I mercati pensavano che la politica sarebbe rimasta in vigore fino ad aprile, quando il Governatore della BOJ Haruhiko Kuroda, l'autore della politica di super-stimolo del Giappone, andrà in pensione.

Tuttavia, la crisi sembrava avvicinarsi quando il quotidiano Yomiuri ha riferito mercoledì che i funzionari della BOJ avrebbero rivisto gli effetti collaterali dell'YCC durante la riunione di due giorni della prossima settimana.

Non tutti gli analisti ritengono che Kuroda sia pronto a invertire la rotta.

"Il mercato si aspetta che alla prossima riunione aumenteranno di nuovo la banda di oscillazione per i 10 anni", ha detto Naka Matsuzawa, capo stratega macro del Giappone presso Nomura.

"Penso che sia troppo presto per la BOJ per arrendersi. Ha ancora le munizioni per difendere il tetto di rendimento dello 0,5%".

La banca centrale può effettivamente creare una quantità infinita di nuovi yen per acquistare obbligazioni, ma detiene già più della metà della carta in circolazione e la liquidità è quasi inesistente, creando una serie di distorsioni nel mercato.

Un ulteriore allargamento della banda consentirebbe inoltre al rendimento a 10 anni di allontanarsi ulteriormente dall'obiettivo centrale di zero della BOJ, mettendo in dubbio la sua credibilità.

RICORDARE L'RBA

Nei mercati si parla che la banca centrale potrebbe accorciare il suo obiettivo di rendimento per le obbligazioni a tre e cinque anni, ma la storia all'estero suggerisce che la tensione rimarrà.

Lo stesso enigma è stato affrontato dalla Reserve Bank of Australia (RBA) alla fine del 2021, quando è stata costretta ad abbandonare il suo obiettivo di rendimento a tre anni, con una dolorosa inversione di tendenza.

Con l'economia locale in ripresa più rapida del previsto e l'inflazione in accelerazione, la RBA si è resa conto che la sua promessa di mantenere i rendimenti a tre anni allo 0,1% fino al 2024 non era più credibile.

Così ha abbandonato bruscamente il tutto e i rendimenti triennali sono schizzati allo 0,48%, un episodio che la stessa RBA ha ammesso di aver causato un "danno reputazionale" che non si sarebbe ripetuto.

Le somiglianze sono impressionanti, dato che i dati di questa settimana hanno mostrato che l'inflazione a Tokyo, un indicatore principale delle tendenze a livello nazionale, è aumentata inaspettatamente al doppio dell'obiettivo della banca centrale del 2%.

Allo stesso tempo, l'operatore di negozi Uniqlo, Fast Retailing, ha dichiarato che aumenterà i salari fino al 40%, concentrandosi principalmente sul Giappone, facendo sperare che i salari possano finalmente iniziare a recuperare il ritardo rispetto all'inflazione.

La sfida, quindi, sarà per i responsabili politici trovare un modo per uscire dall'YCC senza danneggiare troppo i mercati.

"Il mercato obbligazionario è molto illiquido e qualsiasi vendita importante potrebbe spingere i tassi a lungo termine fino all'uno e mezzo per cento in un tempo molto breve", ha detto Amir Anvarzadeh, stratega di mercato presso Asymmetric Advisors.

"Quindi non si può abbandonare tutto questo da un giorno all'altro, bisogna farlo gradualmente".

(1 dollaro = 129,1400 yen)