Un percorso economico cosiddetto soft-landing - in cui la Federal Reserve riesce a frenare l'inflazione senza provocare una contrazione della produzione - ha guadagnato più consenso nelle ultime settimane, spingendo alcuni investitori ad assumere più rischi o a ridurre le scommesse sul rally dei beni rifugio come i Treasury.
Felipe Villarroel, gestore di portafoglio presso TwentyFour Asset Management, specializzato in reddito fisso, ha dichiarato di aver spostato alcune allocazioni dai Treasury a 10 anni alle obbligazioni societarie investment-grade statunitensi a 10 anni. Questo inverte l'accumulo di posizioni nei titoli di Stato statunitensi a 10 anni, iniziato un anno fa, quando i rendimenti erano in aumento sulla scia dei rialzi dei tassi d'interesse della Fed.
"Il rischio di coda di un atterraggio duro viene prezzato, e questo non significa che siamo troppo ottimisti sull'economia, ma significa che lo scenario medio ponderato è migliorato", ha detto.
Per gli investitori che si aspettavano un'ulteriore crisi economica, è diventato sempre più difficile attenersi alle loro richieste. Nell'ultimo anno, il tasso di disoccupazione è rimasto decisamente basso e la crescita è stata costantemente superiore al trend.
"Ci vorrà più tempo prima che i tassi si riprendano", ha dichiarato John Madziyire, senior portfolio manager e responsabile di U.S. Treasuries e TIPS presso Vanguard Fixed Income Group. "Di conseguenza, abbiamo ridotto queste posizioni e ci aspettiamo che si verifichi molto più tardi di quanto ci aspettassimo in precedenza".
In genere i Treasuries acquistano valore, e quindi i loro rendimenti diminuiscono, durante i periodi di debolezza economica, ma i rendimenti a lungo termine hanno subito un'impennata nelle ultime settimane, con il benchmark a 10 anni che martedì ha toccato un massimo di quasi 10 mesi.
Oltre a prezzare una maggiore resistenza economica, gli investitori obbligazionari tengono conto anche del recente cambiamento della politica di controllo della curva dei rendimenti da parte della Banca del Giappone, dei problemi di sostenibilità del debito statunitense evidenziati dal downgrade degli Stati Uniti da parte di Fitch e degli ingenti requisiti di finanziamento annunciati dal Tesoro.
"Recessione o non recessione, riteniamo che la probabilità di tassi d'interesse più alti e più a lungo termine sia di gran lunga superiore alla probabilità di tagli a breve termine", ha dichiarato la società di investimenti creditizi Oaktree Capital in una nota recente.
Danielle Poli, managing director e co-portfolio manager dell'Oaktree Diversified Income Fund, ha dichiarato a Reuters che la società ha modificato le allocazioni, in vista di tassi più elevati per un periodo più lungo, ad esempio investendo maggiormente nel debito a tasso variabile. Tuttavia, Oaktree è ora più selettivo nella finanza a leva, un settore in cui i mutuatari sono più suscettibili a costi di prestito più elevati.
Le preoccupazioni a lungo termine sulla posizione fiscale degli Stati Uniti hanno recentemente aumentato i rendimenti dei titoli del Tesoro a 30 anni di circa 20 punti base, ha dichiarato Anthony Woodside, responsabile della strategia sul reddito fisso degli Stati Uniti presso LGIMA.
Ha detto di aspettarsi che i premi a termine, ovvero il compenso richiesto dagli investitori per detenere obbligazioni a lungo termine, continueranno a salire.
"Nelle ultime settimane abbiamo tatticamente puntato su steepeners della curva dei rendimenti, ma fissando limiti di rischio relativamente stretti su queste operazioni, visti gli elevati livelli di volatilità", ha detto Woodside.
BASSA CONVINZIONE
Con la maggior parte della stretta monetaria più aggressiva degli ultimi decenni probabilmente nello specchietto retrovisore, molti a Wall Street stanno ammettendo di aver sbagliato le loro previsioni.
"Credo che il più grande mea culpa per me personalmente, ma anche, credo, per tutto il mercato, sia stato quello di aver sbagliato a pensare che i tassi di interesse potessero essere più alti più a lungo e che non ci potesse essere una recessione, il che sarebbe stato positivo per i trade di rischio", ha detto Stephen Dover, chief market strategist di Franklin Templeton Investment Solutions.
I cosiddetti asset di rischio, come le azioni e le obbligazioni societarie ad alto rendimento, che tendono ad avere una performance negativa durante le recessioni economiche, sono emersi con forza dal crollo dello scorso anno, mentre le scommesse più sicure, come i Treasury statunitensi, sono rimaste indietro.
L'ottimismo crescente per un atterraggio morbido, tuttavia, è accompagnato da diversi avvertimenti, che rendono difficile per gli investitori abbracciare con convinzione le prospettive macroeconomiche prevalenti.
Una nuova accelerazione dell'inflazione potrebbe portare a tassi più alti rispetto a quanto previsto dal mercato. Ciò aumenterebbe le possibilità di un rallentamento economico più marcato. Nel frattempo, il ritardo nel pieno impatto dei rialzi dei tassi della Fed può innervosire gli investitori.
Alcuni stanno affrontando l'incertezza combinando l'esposizione alle obbligazioni a breve termine a più alto rendimento con le obbligazioni a lungo termine, in caso di flessione.
Chip Hughey, amministratore delegato di Fixed Income presso Truist Advisory Services, ha dichiarato di raccomandare una "struttura a bilanciere" che copre la carta a breve termine con le obbligazioni a lungo termine "nel caso in cui ci spostassimo in un periodo più privo di rischi".
Per il team di Madziyire di Vanguard, ciò significa che le operazioni sono diventate più piccole.
"I gestori di portafoglio hanno la possibilità di assumere una posizione, all'interno di una certa tolleranza, ma non si tratterà di qualcosa di grande", ha detto. "È una funzione del fatto che manca il consenso sulla direzione da prendere".
