La coppia dollaro-yen segue tradizionalmente il divario tra i rendimenti a lungo termine dei due Paesi, che ha raggiunto i 380 punti base a favore del dollaro. I rendimenti del Tesoro americano sono balzati dopo che i funzionari della Fed hanno sorpreso i mercati la scorsa settimana accennando ad un altro aumento dei tassi quest'anno.
Sul fronte giapponese, il governatore della BOJ, Kazuo Ueda, ha smorzato le aspettative di una svolta da falco nei prossimi mesi, sottolineando più volte la necessità di un approccio paziente per stringere i rubinetti della sua politica super-allentata.
L'intervento è sia finanziariamente rischioso che politicamente carico. Per fare anche solo un'increspatura nel mercato valutario da 5.000 miliardi di dollari, la BOJ dovrebbe prelevare enormi quantità di riserve di dollari.
Considerando l'impegno delle principali democrazie ricche a lasciare che siano i mercati a determinare i tassi di cambio, Tokyo potrebbe ottenere una risposta stizzita da parte di Washington quando cercherà di spiegare perché ha avuto bisogno di versare così tanti dollari nel mercato aperto.
"La Fed e la maggior parte degli altri Paesi del G-10 stanno aumentando i tassi, mentre la BOJ sta dicendo con enfasi che non farà nulla, quindi se la valuta si indebolisce, è come dire: Duh!", ha detto Bart Wakabayashi, direttore della filiale di Tokyo della State Street Bank and Trust.
"Come si può avere una conversazione e giustificare uno yen forte in queste condizioni? Non c'è molto da mettere sul tavolo".
Wakabayashi, come molti altri analisti e investitori, considera il livello di 150 yen per dollaro una linea rossa per l'intervento valutario, non da ultimo per il suo significato come simbolo dell'aumento del costo della vita dovuto all'importazione di cibo e carburante. L'opinione pubblica è particolarmente importante in questo momento, in seguito alle speculazioni che il Primo Ministro Fumio Kishida potrebbe indire delle elezioni lampo.
Il Ministro delle Finanze Shunichi Suzuki ha detto venerdì che il Ministero non ha una "linea di difesa".
Ma questo mese ha ripetuto più volte l'avvertimento che Tokyo sta osservando il mercato valutario "con un senso di urgenza" e "non escluderà alcuna opzione" per rispondere alla "volatilità eccessiva".
Masayuki Kichikawa, capo stratega macro presso Sumitomo Mitsui DS Asset Management, afferma che se il Ministero delle Finanze giapponese, che gestisce la valuta, non difenderà lo yen a 150, gli operatori di mercato cercheranno immediatamente di forzarlo ad abbassarsi a 155.
"Dal punto di vista politico ed economico, diventa problematico", ha detto. "L'opinione pubblica giapponese si lamenta dell'aumento del costo della vita e, sebbene la debolezza dello yen sia solo uno dei diversi fattori che vi contribuiscono, è il più visibile".
INTERVENTO IMMINENTE
Lo yen ha toccato un minimo di 32 anni a 151,94 lo scorso ottobre, prima di essere frenato da diversi interventi pesanti, i primi da parte delle autorità giapponesi in una generazione.
Ma l'inversione di tendenza è stata favorita da un raffreddamento a sorpresa dell'inflazione statunitense, che ha placato le scommesse di un ulteriore inasprimento della Fed.
Le autorità giapponesi sono state coerenti nel sottolineare che l'intervento non mira a livelli specifici ed è invece progettato per temperare la volatilità e stanare gli speculatori, in particolare quando i movimenti non sono in linea con i fondamentali.
Attualmente, poche di queste condizioni sembrano essere soddisfatte.
Le misure della volatilità di mercato prevista rimangono contenute. Le opzioni di volatilità a un mese sono scese al minimo in un anno e mezzo all'inizio di questa settimana, dopo aver superato le riunioni politiche della Fed e della BOJ della scorsa settimana.
Le posizioni speculative corte sullo yen sono ben lontane dai massimi raggiunti a metà luglio, secondo i dati della CFTC.
"In termini di azione dei prezzi, non c'è nulla che faccia pensare a condizioni disordinate o a un eccesso speculativo", ha dichiarato Ray Attrill, responsabile della strategia FX presso la National Australia Bank. "Il dollaro-yen è probabilmente troppo basso piuttosto che troppo alto".
Alcuni analisti affermano che i fondamentali sostengono che lo yen sia già sul lato più debole di 150, ed è stato frenato solo dallo spettro dell'intervento e dalle prospettive che la BOJ si allontani dai tassi di interesse negativi.
Rispetto all'euro e alla sterlina, lo yen si è effettivamente rafforzato questo mese.
Il Segretario del Tesoro Janet Yellen ha dichiarato la scorsa settimana che i funzionari statunitensi "generalmente comprendono la necessità di smussare la volatilità che segue, ma non di tentare di influenzare il livello dei tassi di cambio", quando gli è stato chiesto se Washington avrebbe mostrato comprensione per l'intervento sullo yen. "Dipende molto dai dettagli".
In ultima analisi, però, è probabile che l'azione sia giudicata meno costosa del non fare nulla.
Aninda Mitra, responsabile della macro Asia e della strategia di investimento presso BNY Mellon Investment Management, ha affermato che qualsiasi intervento è "in ultima analisi una decisione politica".
"Ma da un punto di vista puramente economico e monetario, dubito che faccia molto", ha aggiunto Mitra. "I differenziali dei tassi sono ancora molto contrari allo yen. Se è così inutile, perché provarci?".
