Il rifiuto del presidente della BCE Christine Lagarde del 3 febbraio di escludere un aumento dei tassi d'interesse nel 2022 ha mandato i commercianti a precipitarsi sui mercati dei repo per prendere in prestito obbligazioni tedesche per 'short' - essenzialmente per scommettere che i prezzi scenderanno ulteriormente con l'avvicinarsi dell'aumento dei tassi.
Questo ha aumentato la scarsità di obbligazioni tedesche, i beni sicuri della zona euro usati ampiamente come garanzia contro i prestiti repo, portando ad un crollo dei tassi repo e a ciò che gli investitori chiamano "collateral squeeze". Quando i tassi repo della zona euro scendono, diventa più costoso prendere in prestito i titoli usati come garanzia.
Più recentemente, la crisi ucraina ha aumentato la domanda di Bund. Anche questo ha probabilmente esacerbato la scarsità, hanno detto gli analisti, anche se non è chiaro fino a che punto.
La fonte del mercato ha detto che l'agenzia finanziaria tedesca, il suo ufficio del debito, ha aumentato negli ultimi giorni la sua partecipazione al mercato dei repo, dove i prestatori offrono contanti ai mutuatari, spesso durante la notte, in cambio di collaterale sotto forma di asset di alta qualità.
L'intervento, che non è stato riportato in precedenza, è guidato da caratteristiche uniche del mercato obbligazionario tedesco. Ma sottolinea come le aspettative di riduzione dei livelli senza precedenti di stimolo monetario e le crescenti preoccupazioni geopolitiche rendono nervosi gli investitori e possono causare stress in modi inaspettati.
Un sell-off nei titoli di stato della zona euro ha accelerato martedì dopo il rapporto Reuters, hanno detto gli analisti del debito, con rendimenti dei titoli tedeschi a due anni che sono saliti fino a 10 punti base.
L'agenzia finanziaria, che gestisce il debito della Germania, di solito trattiene una piccola quantità delle obbligazioni che vende, usandole per operazioni repo e prestandole agli investitori.
Può aumentare tali operazioni per sostenere il buon funzionamento dei mercati. La fonte ha detto che ha agito anche alla fine del 2021 quando si è verificata una simile compressione del collaterale.
La fonte non ha specificato le dimensioni e la data d'inizio dell'ultima attività, né per quanto tempo continuerà la maggiore partecipazione, ma ha detto che la partecipazione di questo mese era leggermente inferiore ai livelli "significativi" visti alla fine del 2021.
Rispondendo ad una richiesta di commento, un portavoce dell'agenzia finanziaria ha detto che l'agenzia "fornisce un supporto significativo per la liquidità nel mercato dei repo per assicurare il funzionamento dei mercati dei titoli di stato tedeschi".
"Un mercato repo liquido facilita il market making e la presa di posizione nei mercati cash e future", ha aggiunto il portavoce.
Gli eventi evidenziano quanto sia stretta l'offerta di obbligazioni tedesche; anni di acquisto di asset da parte della BCE le hanno lasciato in mano quasi un terzo del debito in circolazione.
TASSI REPO IN CALO
L'azione dell'agenzia potrebbe aver iniziato ad alleviare la situazione.
I tassi di repo per gli scambi che usano titoli di stato tedeschi come garanzia sulle piattaforme BrokerTec e MTS sono scesi fino a -0,99% martedì scorso da circa -0,80% un mese prima, secondo i dati di RepoFunds Rate.
"Abbiamo visto un certo allentamento della scarsità nel mercato repo, così che i tassi stanno salendo di nuovo", ha detto Rene Albrecht, stratega di DZ Bank.
I partecipanti al mercato hanno detto che l'ultima stretta è stata guidata da una domanda eccezionale per scambi che richiedono obbligazioni specifiche - soprannominate "speciali" - dove i tassi sono scesi sotto il -1%, secondo l'indice di RepoFunds Rates - contro un tasso di circa -0,6% su scambi di collaterale generale.
"Anche se il trading di obbligazioni speciali è un evento normale nel mercato repo, questo si è visto più di recente a causa del posizionamento corto del mercato per assumere un rischio direzionale", ha detto Kate Karimson, responsabile repo europeo di BrokerTec.
