Un periodo quasi inquietante di bassa volatilità dei mercati finanziari sembra terminare, poiché l'eccezionale espansione economica degli Stati Uniti riaccende il dollaro e i rendimenti obbligazionari in tutto il mondo, proprio mentre la geopolitica peggiora, i mercati emergenti lottano e le azioni vacillano.

Sebbene ci siano buone ragioni per rallegrarsi della resilienza dell'economia più grande del mondo, il ruolo centrale del dollaro e dei benchmark dei prestiti del Tesoro americano significa che la continua divergenza degli Stati Uniti rispetto al resto del mondo è sinonimo di turbolenza finanziaria.

Con la crescita del primo trimestre degli Stati Uniti ormai vicina al 3 percento, le vendite al dettaglio ancora in crescita fino a marzo e l'inflazione e le aspettative di inflazione bloccate al di sopra del 3 percento, per la Federal Reserve sarà difficile tagliare i tassi di interesse quest'anno, anche se i colleghi delle altre principali economie sentiranno la pressione di allentare presto la presa.

Dopo una serie di dichiarazioni simili da parte dei suoi colleghi nel corso dell'ultima settimana, il Presidente della Fed Jerome Powell ha definito il tono nella tarda serata di martedì, lamentando la mancanza di progressi nella disinflazione, mentre l'economia statunitense rimane forte e ha affermato che la politica restrittiva ha bisogno di più tempo per funzionare.

Mentre il Fondo Monetario Internazionale negli ultimi sei mesi ha alzato di 0,3 punti percentuali la sua previsione di crescita mondiale per il 2024, portandola al 3,2%, nello stesso periodo ha aumentato drasticamente la sua previsione di crescita degli Stati Uniti di 1,2 punti, portandola al 2,7%. Le previsioni per tutto il resto del G7 sono state declassate in questo lasso di tempo e anche le previsioni di crescita dei mercati emergenti in generale sono state aumentate solo di 0,2 punti.

Se si aggiunge l'ansia degli investitori per l'acuirsi delle tensioni in Medio Oriente e l'incertezza delle elezioni americane a poco più di sei mesi di distanza, si ottiene una potenziale polveriera nei mercati.

Con il declino del dollaro, a lungo ipotizzato, sulla scia dei tagli ai tassi della Fed, ora messo da parte e con l'indice principale del biglietto verde che si è impennato ai massimi del 2024, questa settimana si sono alzati gli indicatori precedentemente tranquilli della volatilità implicita delle valute.

L'indice CVIX è balzato dai minimi di due anni del mese scorso al livello più alto in due mesi questa settimana, quando il calcolo della Fed è cambiato, la Banca Centrale Europea è sembrata raddoppiare il taglio dei tassi a giugno e lo yen giapponese è crollato ai minimi di 34 anni - seminando pressioni competitive nei Paesi esportatori dell'Asia.

Le pressioni sulla Cina affinché si appoggi nuovamente alle esportazioni, mentre la ripresa della domanda interna continua ad essere ostacolata da una crisi immobiliare in corso, hanno aperto delle crepe anche nello yuan.

I mercati obbligazionari hanno già affrontato un'elevata volatilità dopo i picchi dell'inflazione e dei tassi di interesse del 2022. Ma anche le speranze di un ritorno a oscillazioni più 'normali' del mercato dei Treasury sono state ingannate dal ripensamento degli Stati Uniti e della Fed.

L'indice MOVE della volatilità implicita dei Treasury era sceso alla sua media a lungo termine solo il mese scorso - meno della metà dei livelli visti durante i disordini bancari dello scorso anno. Ma anch'esso è balzato di un terzo questo mese, raggiungendo il livello più alto dall'inizio dell'anno.

Una serie di mancate inflazioni dei prezzi al consumo negli Stati Uniti dall'inizio dell'anno e il cambiamento della retorica della Fed hanno fatto risalire i rendimenti del Tesoro a 10 anni al 4,70% per la prima volta dall'esplosione dei titoli di ottobre dello scorso anno.

Le aspettative di inflazione a lungo termine del mercato, catturate dallo swap indicizzato all'inflazione a 5 anni e 5 anni in avanti, sono balzate di un quarto di punto percentuale ai massimi di quasi sei mesi del 2,75% - molto al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed.

Le cosiddette obbligazioni a lunga durata sono state colpite e i fondi exchange-trade che tengono traccia dei Treasury a 20 e 30 anni sono ora in calo di oltre il 10% per l'anno in corso - dopo aver perso un enorme 40% in poco più di due anni.

OBBLIGAZIONI INGANNATE

L'entità del ritiro dalle obbligazioni è stata evidente nell'ultimo sondaggio globale sui gestori di fondi di Bank of America.

Il sondaggio ha mostrato un enorme calo di 20 punti percentuali nelle allocazioni complessive alle obbligazioni questo mese - il più grande calo mensile dal 2003 e lasciando che i gestori patrimoniali registrassero una posizione netta di sottopeso del 14%. La quota di fondi che prevedono un calo dei rendimenti obbligazionari nei prossimi 12 mesi si è quasi dimezzata, passando ad appena il 38% dall'inizio dell'anno.

Nonostante le banche centrali europee e di altri Paesi abbiano assunto un atteggiamento più prudente nei confronti dei tassi d'interesse - a causa di una crescita e di un'inflazione più deboli - la rinascita dei rendimenti dei Treasury ha comunque trascinato al rialzo i rendimenti sovrani ovunque si trovasse nella sua scia.

Il peso dei Treasury nei portafogli obbligazionari globali è almeno in parte responsabile.

Ma poiché tutti i mercati del debito stanno riprezzando nuovamente per riflettere l'assenza di una recessione globale all'orizzonte a medio termine - e le ultime previsioni del FMI di martedì hanno mostrato tassi di crescita mondiale modesti, superiori al 3%, fino al 2029 - tutto il debito a lungo termine è costretto a trovare un nuovo livello.

Anche se i prezzi delle obbligazioni societarie "spazzatura" più speculative sono stati colpiti, l'assenza di una bandiera rossa di recessione significa che il premio di prestito sui rendimenti spazzatura degli Stati Uniti rispetto ai Treasuries rimane sottotraccia, al livello più basso degli ultimi due anni.

Ma per le economie in via di sviluppo con forti prestiti in dollari, la combinazione tra l'aumento dei rendimenti del Tesoro e la rinnovata forza del dollaro rappresenta un nuovo problema.

Per i mercati azionari più costosi, che nel complesso dovrebbero trarre vantaggio dalle prospettive di crescita pompate, il mondo dei tassi più turbolento si sta facendo sentire.

Se a ciò si aggiungono i retroscena politici agitati e la prospettiva di settimane o mesi di fine settimana nervosi intorno allo stallo tra Israele e Iran, lo stato d'animo "risk-off" ha suscitato volatilità anche lì.

L'"indice della paura" della volatilità implicita dell'S&P 500 era rimasto depresso durante un primo trimestre eccezionale per le azioni statunitensi - ma questa settimana si è risvegliato e ha raggiunto il livello più alto in oltre cinque mesi. Toccando la sua media di 35 anni appena al di sotto di 20, l'indice ha chiuso la settimana al di sotto di tale valore in tutte le settimane, tranne due, da quando è scoppiata la crisi delle banche regionali l'anno scorso - e quelle due settimane sono state durante le crisi obbligazionarie di ottobre.

Volatilità stappata in tutto il mondo? Potrebbe essere una corsa molto movimentata per gli investitori durante l'estate.

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.