I rendimenti di riferimento a 10 anni sono crollati all'inizio della settimana, in quanto gli investitori hanno reagito all'aumento del conflitto in Medio Oriente e ai commenti dovish dei funzionari della Fed, che si sono spinti verso la possibilità che i tassi di interesse non debbano aumentare.
Ma i rendimenti, che si muovono inversamente ai prezzi delle obbligazioni, sono rimbalzati giovedì, a seguito di un rapporto sull'inflazione statunitense più forte del previsto e di una scarsa domanda all'asta dei titoli di Stato trentennali del Tesoro. Il rendimento a 10 anni nel pomeriggio di giovedì si è attestato a circa il 4,7%, a circa 18 punti base dai massimi di 16 anni toccati la scorsa settimana.
La volatilità dei Treasury - che si è estesa alle azioni e ad altri asset di rischio - probabilmente continuerà fino a quando il mercato non riceverà un segnale definitivo che indichi che la Fed si sta preparando ad una svolta, hanno detto gli investitori.
Il mercato deve vedere davvero un rallentamento nei dati prima di credere che la Fed sia in pausa, ha detto Leslie Falconio, responsabile della strategia di reddito fisso imponibile presso UBS Global Wealth Management. Ogni volta che la Fed fa una pausa, i rendimenti scendono, ma il mercato non è ancora convinto di averla raggiunta".
Il Vice Presidente della Fed Philip Jefferson e il Presidente della Fed di Dallas Lorie Logan hanno entrambi affermato lunedì che il recente rialzo dei rendimenti potrebbe rendere più rigide le condizioni finanziarie e potrebbe precludere la necessità di ulteriori aumenti dei tassi.
Le loro osservazioni hanno rafforzato la tesi degli investitori che scommettono che la banca centrale sia vicina a sospendere la sua campagna di rialzi.
"Riteniamo che il rialzo dei rendimenti possa essere sufficiente per il momento e che ci si possa aspettare un periodo di consolidamento", ha dichiarato Mark Dowding, chief investment officer di BlueBay, RBC Global Asset Management, in una nota all'inizio della settimana.
Ci sono molte prove che le condizioni finanziarie, che riflettono la disponibilità di credito nell'economia, si sono inasprite negli ultimi mesi.
Gli spread del mercato del credito si sono ampliati, in quanto gli investitori richiedono un rendimento più elevato per gli asset più rischiosi, come le obbligazioni societarie. I rendimenti reali, che mostrano ciò che gli investitori possono guadagnare sui Treasury una volta tolta l'inflazione, sono vicini ai massimi da 15 anni, mentre l'indice delle condizioni finanziarie di Goldman Sachs ha recentemente raggiunto il livello più alto da quasi un anno.
Una parte significativa del mercato sembra credere che i rendimenti siano effettivamente diretti verso il basso. Un sondaggio Reuters pubblicato mercoledì ha mostrato che gli strateghi si aspettano che il rendimento del decennale statunitense scenda al 4,25% entro la fine dell'anno.
I futures sui Fed funds mostrano che gli investitori valutano circa il 15% di possibilità che la banca centrale aumenti i tassi il mese prossimo, rispetto al 27% circa della scorsa settimana.
NIENTE DI ROTTO
D'altra parte, saltare a bordo dei rally dei titoli di Stato statunitensi è stato rischioso quest'anno, con il mercato del Tesoro che si avvia verso una terza perdita annuale consecutiva senza precedenti, e molti investitori esitano a scommettere su un'improvvisa inversione di tendenza.
Non c'è stato il caotico trading o il dolore economico che suggerirebbe che le condizioni finanziarie più rigide stiano intaccando seriamente la propensione al rischio degli investitori, al punto da stimolare un rally sostenuto delle obbligazioni, ha dichiarato Edward Al-Hussainy, analista senior di valute e tassi presso Columbia Threadneedle.
I dati di giovedì hanno mostrato che i prezzi al consumo degli Stati Uniti sono aumentati leggermente più del previsto a settembre, a seguito di un forte rapporto sui posti di lavoro della scorsa settimana.
L'S&P 500, sebbene in calo del 5% rispetto ai suoi massimi, è ancora in rialzo del 14% da un anno all'altro, mentre il Nasdaq Composite Index è in rialzo del 32%.
Di solito si assiste a un'azione dei prezzi molto violenta negli asset di rischio, a un forte allargamento degli spread di credito, a un'impennata della volatilità, oppure abbiamo imparato qualcosa sui fondamentali dell'economia, ha detto Al-Hussainy. "Ma non è successo nulla del genere".
Al-Hussainy ha detto di mantenere l'esposizione alla parte breve della curva del Tesoro e di evitare le obbligazioni a lungo termine. "Ci sentiamo abbastanza bene a non esporci in questo momento, ci sembra prematuro.
Oltre ad un'economia resiliente, i fattori che hanno spinto i rendimenti a nuovi massimi nelle ultime settimane potrebbero continuare a pressare i mercati indipendentemente da un'eventuale pausa della Fed.
Tra questi vi sono le preoccupazioni che gli investitori richiedano pagamenti più elevati per assorbire un'ondata di emissioni governative che potrebbero quasi raddoppiare fino a 1.900 miliardi di dollari nel 2024, secondo le stime di Neuberger Berman.
"Senza una 'rottura', molti dei driver fondamentali del sell-off potrebbero continuare a lasciare i rendimenti a lungo termine alla ricerca di un picco, ha dichiarato Jonathan Cohn, responsabile della strategia del desk tassi degli Stati Uniti presso Nomura Securities International.
