Negli ultimi mesi, i dirigenti finanziari e gli investitori mi hanno sempre più ascoltato riguardo ai crescenti deficit fiscali degli Stati Uniti. Tuttavia, nonostante le contestazioni di Wall Street, i mercati obbligazionari sono stati relativamente ottimisti sulla questione, concentrandosi invece sulle prospettive dei tassi della Federal Reserve, sull'inflazione e sull'economia.
Questo perché, sebbene molte di queste persone sostengano che il debito alla fine si rivelerà problematico se non verrà affrontato, la resa dei conti sembra essere lontana di qualche anno, grazie alla forza economica degli Stati Uniti e all'attrattiva duratura dei suoi mercati.
L'esperienza francese, tuttavia, dove le preoccupazioni per i piani fiscali hanno fatto impennare i rendimenti, dovrebbe servire da monito su come i vigilanti obbligazionari che controllano la dissolutezza dei governi possano improvvisamente svegliarsi dal torpore. E il rischio che qualcosa di simile accada negli Stati Uniti nei prossimi mesi sta aumentando, con alcuni che si aspettano che le prospettive politiche inizino a farsi strada nel calcolo del mercato dopo il primo dibattito tra Joe Biden e Donald Trump alla fine di questa settimana.
Un alto dirigente del settore finanziario, che negli ultimi mesi si è allarmato per i deficit, ha detto che il segnale che il debito ha raggiunto un punto di inflessione potrebbe arrivare dal mercato.
Questo potrebbe avvenire quando gli investitori inizieranno a prestare maggiore attenzione alle discussioni politiche dei due partiti, cosa che "probabilmente inizierà subito dopo il dibattito", ha detto questa persona.
Un funzionario dell'amministrazione ha detto che, sebbene nessuno possa prevedere il punto in cui diventerà un problema, anche lui ha sentito le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito da parte degli operatori del mercato.
"Non c'è dubbio che abbiamo una sfida di sostenibilità del debito e del deficit a medio termine", ha detto il funzionario. Ma ha aggiunto che il Presidente Biden ha un piano per tagliare 3.000 miliardi di dollari di deficit in 10 anni per riportare la situazione sotto controllo.
La campagna di Trump non ha risposto a una richiesta di commento. L'ex presidente ha parlato di tagliare le tasse, ma di aumentare le tariffe e di ridurre gli sprechi nella burocrazia federale.
UMORE DEL MERCATO
Una fiammata del mercato può essere problematica e avere conseguenze di vasta portata, soprattutto se viene mantenuta. Gli investitori si aspettano che la Fed, ad esempio, inizi a tagliare i tassi alla fine dell'anno. Se qualcosa spaventasse gli investitori obbligazionari sulla sostenibilità del debito, i rendimenti aumenterebbero, minando gli sforzi delle banche centrali per facilitare l'economia verso un atterraggio morbido.
All'inizio del mese in Francia, le rovine del mercato in seguito alla decisione di indire elezioni lampo hanno colpito i piani di finanziamento del governo e i titoli bancari. È stato anche incolpato del ritardo dell'IPO del produttore di scarpe da ginnastica Golden Goose.
Per essere sicuri, l'episodio è stato meno disastroso rispetto all'esplosione dei titoli del Regno Unito nel 2022, in quanto il mio collega sostiene che qualsiasi scommessa sostenuta contro il debito pubblico francese può basarsi solo sulla convinzione dell'improbabile fine dell'euro. Qualsiasi reazione negli Stati Uniti avrebbe contrappesi simili.
Robert Tipp, capo stratega degli investimenti e responsabile delle obbligazioni globali presso PGIM Fixed Income, ha detto che qualsiasi impatto sui mercati dipenderà dall'umore degli investitori in quel momento.
"Il mercato è di buon umore in questo momento", ha detto Tipp. "Tutti sono convinti che i tassi della Fed si abbasseranno e vogliono bloccare questi rendimenti per un lungo periodo".
Ma ha aggiunto che in un ambiente ribassista, le preoccupazioni sul debito potrebbero portare a un movimento di 40-80 punti base nei rendimenti del Tesoro.
DEFICIT IN AUMENTO
L'entità del problema sembra solo aumentare. La scorsa settimana, il Congressional Budget Office ha aumentato la sua previsione di deficit cumulativo per il decennio fiscale 2025-2034 di 2.067.000 miliardi di dollari rispetto a quanto previsto a febbraio.
Gli investitori hanno prestato attenzione nel lungo termine. Tipp di PGIM ha sottolineato la differenza tra il rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni e un tasso di interesse dello stesso tenore, chiamato swap SOFR, che comporta un basso rischio di credito come i titoli di Stato, ma non è influenzato dai livelli di debito che aumentano l'offerta di Treasuries.
A dimostrazione del fatto che gli investitori hanno chiesto di più per la montagna di debito emessa dal governo americano, i rendimenti dei Treasury a 30 anni sono ora più alti di circa 75 punti base rispetto al SOFR swap.
Tipp ha detto che questi spread erano in genere invertiti fino alla crisi finanziaria del 2008, ma si sono ribaltati nel decennio successivo, quando i livelli di debito sono aumentati rapidamente.
In confronto, i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi a 10 anni sono inferiori di 14 punti base rispetto al tasso di interesse equivalente in Europa, chiamato swap ESTR, riflettendo in parte la migliore disciplina fiscale di Berlino.
Ho chiesto al dirigente del settore come si sono svolte le conversazioni con gli altri operatori del mercato. Il dirigente ha chiesto l'anonimato per poter parlare con franchezza senza preoccuparsi di eventuali ripercussioni sulle istituzioni a cui è affiliato.
Se venisse condotto un sondaggio, ha detto il dirigente, molte persone direbbero che il debito diventerà un problema entro i prossimi cinque anni, un numero che potrebbe raddoppiare in un orizzonte di 10 anni.
"Ci sono persone che pensano: 'Questo si ritorcerà contro di noi'", ha detto la persona. "Ma nessuno è stato ancora premiato per aver fatto questa scommessa".
