L'agenda in 60 punti era destinata a correggere un modello di crescita obsoleto, più adatto ai Paesi meno sviluppati. Tuttavia, la maggior parte di queste riforme non sono andate a buon fine, lasciando l'economia in gran parte dipendente dalle vecchie politiche che hanno solo aumentato il massiccio accumulo di debito e la sovraccapacità industriale della Cina.
L'incapacità di ristrutturare la seconda economia mondiale ha sollevato domande critiche su ciò che verrà dopo la Cina.
Sebbene molti analisti vedano come risultato più probabile una lenta deriva verso una stagnazione in stile giapponese, c'è anche la prospettiva di una crisi più grave.
"Le cose falliscono sempre lentamente, fino a quando non si rompono improvvisamente", ha detto William Hurst, Professore di Sviluppo Cinese Chong Hua presso l'Università di Cambridge.
"C'è un rischio significativo a breve termine di crisi finanziaria o di altro tipo di crisi economica che comporterebbe costi sociali e politici molto sostanziali per il governo cinese. Alla fine ci sarà una resa dei conti".
La Cina è uscita dalla sua economia pianificata maoista negli anni '80 come una società in gran parte rurale, con un forte bisogno di fabbriche e infrastrutture.
Quando la crisi finanziaria globale ha colpito nel 2008-09, la Cina aveva già soddisfatto la maggior parte delle sue esigenze di investimento per il suo livello di sviluppo, dicono gli economisti.
Da allora, l'economia è quadruplicata in termini nominali, mentre il debito complessivo è aumentato di nove volte. Per mantenere alta la crescita, negli anni 2010 la Cina ha raddoppiato gli investimenti in infrastrutture e immobili, a spese dei consumi delle famiglie.
Ciò ha mantenuto la domanda dei consumatori più debole come porzione del PIL rispetto alla maggior parte degli altri Paesi e ha concentrato la creazione di posti di lavoro nei settori dell'edilizia e dell'industria, carriere sempre più rifiutate dai giovani laureati.
L'attenzione politica ha anche gonfiato il settore immobiliare cinese fino a raggiungere un quarto dell'attività economica e ha reso le amministrazioni locali così dipendenti dal debito che molte di esse ora faticano a rifinanziarsi.
La pandemia, il calo demografico e le tensioni geopolitiche hanno esacerbato tutti questi problemi, al punto che l'economia ha faticato a riprendersi quest'anno, anche con la riapertura della Cina.
"Siamo in un momento in cui stiamo assistendo ad alcuni cambiamenti strutturali, ma avremmo dovuto prevederli", ha detto Max Zenglein, capo economista di MERICS, un istituto di studi sulla Cina.
"Stiamo appena iniziando a confrontarci con la realtà. Siamo in un territorio non testato".
La fine del boom economico cinese probabilmente danneggerà gli esportatori di materie prime e la disinflazione in tutto il mondo. In patria, minaccerà il tenore di vita di milioni di laureati disoccupati e di molte persone la cui ricchezza è legata alle proprietà, con rischi per la stabilità sociale.
CRISI VS. STAGNAZIONE
A parte le soluzioni a breve termine, che probabilmente perpetuerebbero solo gli investimenti alimentati dal debito, gli economisti vedono tre opzioni per la Cina.
Una è una crisi rapida e dolorosa che cancella il debito, frena la capacità industriale in eccesso e sgonfia la bolla immobiliare. Un'altra è un processo lungo decenni in cui la Cina riduce gradualmente questi eccessi a spese della crescita. La terza è il passaggio a un modello guidato dai consumatori con riforme strutturali che causano un po' di dolore a breve termine, ma che aiutano la Cina a riemergere più velocemente e più forte.
Potrebbe verificarsi una crisi se il massiccio mercato immobiliare crollasse in modo incontrollato, trascinando con sé il settore finanziario.
L'altro punto ad alto stress è il debito degli enti locali, stimato dal Fondo Monetario Internazionale in 9.000 miliardi di dollari. La Cina ha promesso a luglio di presentare un "paniere di misure" per affrontare i rischi del debito municipale, senza fornire dettagli.
Logan Wright, partner di Rhodium Group, afferma che Pechino deve decidere quale parte di questo debito salvare, poiché l'importo è troppo grande per fornire garanzie complete di rimborso, che il mercato attualmente considera implicite.
"La crisi si verificherà in Cina quando la credibilità del governo vacillerà", ha affermato.
"Quando all'improvviso verranno tagliati i finanziamenti per gli investimenti rimanenti che sembrano soggetti al rischio di mercato, si creerà un enorme momento di incertezza nei mercati finanziari cinesi".
Ma dato il controllo statale di molti sviluppatori e banche e un conto capitale stretto che limita i deflussi in attività all'estero, questo è uno scenario a basso rischio, dicono molti economisti.
Alicia Garcia Herrero, capo economista per l'Asia Pacifico di Natixis, prevede che ci saranno molti acquirenti se Pechino consoliderà il debito, date le limitate alternative di investimento.
"Sono più nel campo della crescita lenta", ha detto. "Più il debito viene accumulato per progetti che non sono produttivi, più basso è il rendimento delle attività, in particolare degli investimenti pubblici, e questo significa davvero che la Cina non può crescere per uscirne".
Evitare una crisi prolungando il periodo di aggiustamento, tuttavia, ha i suoi rischi di stabilità, con una disoccupazione giovanile che supera il 21% e circa il 70% della ricchezza delle famiglie investita in immobili.
"Uno dei maggiori successi della Cina, la costruzione di una forte classe media, sta diventando anche la sua maggiore vulnerabilità", ha detto Zenglein di MERICS. "Se si guarda dalla prospettiva di una persona più giovane, si rischia di essere la prima generazione post-riforma il cui benessere economico potrebbe incontrare un muro. Se il messaggio è di stringere la cinghia e rimboccarsi le maniche, sarà un po' difficile da vendere".
RIFORME, QUESTA VOLTA?
Il terzo percorso, il passaggio attivo a un nuovo modello, è considerato molto improbabile, sulla base di quanto accaduto al programma in 60 punti di Xi.
Questi piani sono stati a malapena menzionati dal 2015, quando un allarme per i deflussi di capitale ha fatto crollare le azioni e lo yuan e ha generato un'avversione ufficiale per le riforme potenzialmente dirompenti, dicono gli analisti.
Da allora, la Cina ha fatto marcia indietro rispetto alla maggiore liberalizzazione dei mercati finanziari, mentre i piani per ridurre i colossi statali e introdurre un welfare sociale universale non si sono mai concretizzati.
"In questo momento c'è la possibilità di cambiare direzione verso un nuovo modello, e credo che ci sia la volontà di farlo", ha detto Hurst.
"Ma allo stesso tempo c'è una grande paura del rischio politico e sociale a breve termine, soprattutto di provocare una crisi economica".
