La corsa al rendimento ha reso gli LGFV uno dei rari obiettivi di investimento popolari nella traballante economia cinese, dove le azioni e le obbligazioni immobiliari sono state colpite e la valuta yuan si sta indebolendo.
Una serie di amministrazioni locali - per lo più indebitate come lo Yunnan e il Guizhou - hanno iniziato a vendere le cosiddette obbligazioni di rifinanziamento questo mese in un programma speciale, una tantum, per sostituire altre forme di prestito.
Tali emissioni obbligazionarie, che dovrebbero raggiungere i 1.000 miliardi di yuan (136,79 miliardi di dollari) entro la fine di quest'anno, sono ritenute parte delle misure di Pechino per ridurre i rischi di indebitamento delle LGFV, società create dai governi locali per finanziare gli investimenti infrastrutturali, un motore di crescita fondamentale per la seconda economia mondiale.
Mentre i governi locali raccolgono denaro fresco, gli investitori si aspettano che le LGFV, che sono state limitate dallo stato disastroso del settore immobiliare e dell'economia, rimangano ben finanziate.
"Il mercato è molto entusiasta di questo nuovo regalo", ha detto Zhang Ziyao, fondatore e CEO di Shanghai Haisheng Fund Management Co, che si concentra sugli investimenti LGFV.
Haisheng, che gestisce un patrimonio di 4,5 miliardi di yuan, ha registrato forti afflussi di denaro nelle ultime settimane, in quanto gli investitori sono alla ricerca di obbligazioni LGFV, con una forte compressione degli spread di credito.
Per alcune obbligazioni emesse da mutuatari LGFV rischiosi, "i rendimenti potrebbero scendere di 150 punti base (bps) in un solo giorno... Non ho mai visto una tale febbre prima d'ora", ha detto Zhang.
I rendimenti obbligazionari più bassi, che si muovono inversamente ai prezzi, sono di buon auspicio per le LGFV che possono contrarre prestiti più economici. Lo spread di credito delle obbligazioni LGFV a 1 anno con rating 'AA-' si è ridotto di 61 punti base da agosto, raggiungendo il livello più basso di quest'anno, secondo i dati di ChinaBond.
Le obbligazioni LGFV - stimate in circa 13,5 trilioni di yuan - sono state colpite all'inizio dell'anno in seguito ai crescenti segnali di stress fiscale, ma sono tornate in auge da luglio, quando il Politburo cinese ha promesso misure per affrontare i problemi del debito locale.
La fiducia è aumentata ulteriormente questo mese, quando i governi locali hanno iniziato ad emettere obbligazioni di rifinanziamento per rimborsare i debiti in sospeso. A partire da lunedì, 17 amministrazioni municipali, provinciali e regionali avevano presentato piani di emissione obbligazionaria superiori a 700 miliardi di yuan.
Fonti hanno riferito a Reuters questa settimana che la Banca Popolare Cinese ha ordinato ai principali istituti di credito statali di estendere la durata e ridurre i tassi di interesse sui prestiti LGFV in essere.
MINACCIA IMPORTANTE
Gli LGFV sono veicoli di finanziamento creati dai governi locali per aggirare i limiti imposti da Pechino ai bilanci fiscali e ai prestiti ufficiali.
Grazie alla garanzia governativa percepita, il debito delle LGFV, che comprende prestiti, obbligazioni e prestiti delle banche ombra, è cresciuto fino a circa 60.000 miliardi di yuan, rappresentando una minaccia per la stabilità finanziaria della Cina.
Huang Xuefeng, direttore della ricerca sul credito presso Shanghai Anfang Private Fund Co, ha affermato che i proventi del rifinanziamento delle obbligazioni con cedole di circa il 3% saranno probabilmente utilizzati per sostituire il debito LGFV con tassi di interesse elevati, che in alcuni casi superano il 10%. Questo farà guadagnare tempo alle località più indebitate della Cina, come il Guangxi sudorientale e lo Shandong orientale.
"Ora che avete denaro a disposizione... sicuramente affronterete i problemi (di debito) più pressanti e urgenti come priorità", ha detto Huang, aggiungendo che la sua azienda ha aumentato le partecipazioni in obbligazioni LGFV negli ultimi mesi.
Zhang di Haisheng ha affermato che, a differenza degli sviluppatori immobiliari privati, le LGFV sono di proprietà dello Stato e il Governo centrale si assicurerà che le loro obbligazioni non vadano in default.
"Non si guarda al bilancio delle LGFV. Si guarda alle politiche", ha detto Zhang. "Penso che le obbligazioni delle LGFV siano molto sicure ora".
Yao Yu, fondatore di YY Rating, una società cinese di ricerca sul credito, è d'accordo.
"Le LGFV non si affidano ai flussi di cassa operativi per rimborsare il debito... si affidano al rifinanziamento per rinnovare il debito, sia attraverso le LGFV stesse che attraverso i governi locali".
La società di ricerca statunitense Rhodium Group è tra gli scettici e ritiene che gli investitori in obbligazioni LGFV stiano "danzando sul filo di una lama".
"Non crediamo che Pechino inserirà nel proprio bilancio la maggior parte del debito dei governi locali, in modo che tutti siano garantiti", ha dichiarato Allen Feng, direttore associato di Rhodium Group.
Se un'obbligazione LGFV va in default e viene ristrutturata, "crediamo che i creditori pagheranno la maggior parte del conto". (Relazioni di Li Gu e Samuel Shen a Shanghai, Tom Westbrook a Singapore Redazione di Vidya Ranganathan e Kim Coghill)
