L'acronimo di There Is No Alternative to owning equities (Non c'è alternativa al possesso di azioni) descriveva come la politica monetaria allentata dal 2009 abbia fatto salire le azioni sugli steroidi, perché i rendimenti dei prodotti a reddito fisso, come i titoli di Stato, erano diventati troppo bassi per essere presi in considerazione. TINA era l'unico trade in città.

Ma poiché l'inflazione elevata ha costretto le principali banche centrali ad aumentare il costo del denaro, il regno di TINA è finito, lasciando trilioni di dollari di investimenti alla ricerca di una nuova casa, mentre gli investitori si adattano a una nuova era, più varia.

"Ora c'è TARA", ha detto Andrew Balls, direttore generale del reddito fisso di PIMCO. "C'è un'alternativa ragionevole".

Grafico: TINA sta lasciando il posto a TARA https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-INVESTING/TARA/byprlrlkgpe/chart.png

Idanna Appio, gestore di portafoglio presso First Eagle Investments, ha affermato che il TINA è positivo per gli investitori passivi, in quanto significa che i prezzi delle azioni salgono perché i rendimenti delle obbligazioni scendono.

Nel 2022, sia le azioni che le obbligazioni sono state colpite dall'inflazione elevata e dall'aumento dei tassi.

"Quest'anno sarà un anno difficile", ha detto, con un "panorama macroeconomico volatile" e "confusione" sui tassi di interesse e sull'inflazione. "Ma certamente un'ampia esposizione passiva alle azioni non sarà l'approccio vincente".

FARE STRADA

La forza di TINA ha raggiunto l'apice durante la crisi COVID del 2020, quando le banche centrali globali hanno aumentato gli stimoli e hanno fatto incetta di titoli di Stato. Alla fine del 2020, il valore di 18,4 trilioni di dollari di questo debito a basso rischio aveva un rendimento negativo, il che significa che chi deteneva le obbligazioni fino alla scadenza perdeva denaro.

Ma ora, i rendimenti dei titoli di Stato sono finalmente diventati positivi, aumentando la pressione sulle azioni, ma eliminando uno dei principali svantaggi della detenzione del reddito fisso.

"Il quantitative easing e i tassi d'interesse zero sono definitivamente alle spalle", ha dichiarato David Dowsett, responsabile globale degli investimenti presso il gestore di fondi GAM.

"Il tasso risk free", ha aggiunto, riferendosi ai rendimenti dei titoli di Stato core, "offre effettivamente qualcosa".

Con i maggiori movimenti degli ultimi decenni, i rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni sono più che raddoppiati nell'ultimo anno, arrivando a circa il 3,6%. Il rendimento del Bund tedesco è al 2,28%, rispetto a poco meno dello 0% di un anno fa.

I fondi obbligazionari hanno registrato afflussi netti per sei settimane consecutive fino all'inizio di gennaio, ha detto BofA, in base alla sua analisi dei dati EPFR.

Nel frattempo, una recessione potrebbe arrestare o ridurre i pagamenti dei dividendi delle aziende, ma le imprese che rimangono solvibili devono continuare a pagare le cedole sulle loro obbligazioni.

"Si possono trovare obbligazioni investment grade con rendimenti interessanti che hanno solo 18 mesi di scadenza, il che significa che ci sono solo 18 mesi perché qualcosa vada storto, in pratica", ha detto Neil Birrell, Chief Investment Officer del gestore patrimoniale britannico Premier Miton.

"Si può almeno guadagnare denaro ritagliando le cedole".

Un indice ICE BofA di obbligazioni societarie statunitensi di tipo investment grade con una scadenza da uno a tre anni rende circa il 5,1%.

Dowsett di GAM ha detto che i fondi multi-asset del suo gruppo hanno una posizione "sovrappesata" sul credito investment grade a più breve scadenza.

Grafico: Le obbligazioni societarie riconquistano il loro fascino https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-INVESTING/TARA/klpygzggdpg/chart.png

TESTE

Il TARA può diventare più popolare tra gli investitori, ma non sarà una navigazione tranquilla, soprattutto con il ritorno del vecchio nemico degli investitori obbligazionari, l'inflazione.

L'anno scorso l'inflazione è schizzata ai massimi da 40 anni negli Stati Uniti e in Europa e le banche centrali hanno risposto con i più forti aumenti dei tassi da decenni.

Le pressioni sui prezzi si stanno ora attenuando e si prevede che i dati di giovedì mostreranno un'inflazione annuale negli Stati Uniti del 6,5% a dicembre, in calo rispetto al 9,1% dello scorso giugno.

Bank of America prevede che i rendimenti del Tesoro a 10 anni scenderanno al 3,25% entro la fine del 2023, grazie all'aumento dei prezzi del debito pubblico, che a sua volta solleverà altri asset a reddito fisso.

"Le prospettive per le obbligazioni sono più positive, ma non sono immediate", ha dichiarato Baylee Wakefield, gestore di portafoglio multi-asset presso Aviva Investments, che non vende più obbligazioni allo scoperto ma non aumenta nemmeno la sua esposizione.

"Potremmo essere lontani dal guadagno del trade se non siamo ancora al picco dei tassi di interesse e dell'inflazione".

La visione tradizionale degli investimenti a reddito fisso che sovraperformano durante le recessioni economiche è complicata dal fatto che le cause più probabili di una recessione sono l'inflazione persistente e gli alti costi di prestito.

Le banche centrali degli Stati Uniti e dell'Europa stanno fermamente scoraggiando l'idea che la lotta all'inflazione sia finita.

"La fine di TINA è molto importante", ha detto Francesco Sandrini, responsabile delle strategie multi-asset di Amundi, il più grande gestore di fondi in Europa. "Ma l'idea che le obbligazioni siano tornate è un po' una semplificazione".

Tuttavia, TINA ha fatto il suo tempo. Gli strateghi di UBS vedono l'indice di riferimento del mercato azionario S&P 500 di Wall Street scendere a circa 3.200 quest'anno, circa il 17% al di sotto dei livelli attuali, facendo eco alle previsioni altrettanto cupe di altre banche.

La ricerca di fonti di reddito affidabili sui mercati obbligazionari potrebbe essere lo strumento di guadagno più efficace per gli investitori di quest'anno.

"Non è necessario un mercato obbligazionario in rialzo, ora si ha il reddito", ha detto Jeffrey Sherman, vice direttore degli investimenti presso il gestore finanziario statunitense DoubleLine.