La narrativa sull'eccezionalismo degli Stati Uniti è viva e vegeta - un'economia forte, la rivoluzione dell'intelligenza artificiale (AI) e i grandi profitti aziendali - che, secondo gli ottimisti, è una ragione sufficiente per acquistare qualsiasi ribasso in caso di ulteriori correzioni.
Gli investitori sono posizionati in modo schiacciante affinché questa narrativa continui a produrre risultati quest'anno, ma Wall Street potrebbe aver raggiunto un picco troppo presto.
L'indice S&P 500 si è ritirato del 5,5% dal suo massimo storico di 5.264,85 punti del 28 marzo a venerdì scorso, una mini-correzione di 22 giorni. In termini di profondità e durata, si è trattato di un calo lieve, l'indice era ancora in rialzo su base annua e sta rimbalzando.
Ma bisogna ricordare che il picco del 28 marzo è stato il culmine di un rally esplosivo del 30% nei cinque mesi precedenti, spinto da un'impennata ancora più frenetica di una manciata di mega titoli tecnologici.
Quindi, se il recente consolidamento era dovuto a una presa di profitto, c'è ancora molto da prendere. Secondo gli analisti di AJ Bell, la capitalizzazione di mercato combinata dei "Magnifici Sette" è appena scesa di 1,1 trilioni di dollari in sei giorni a 12,9 trilioni di dollari, ma è ancora in aumento di quasi 3 trilioni di dollari rispetto al 25 ottobre, quando è iniziato il rally.
E la storia mostra che di solito ci sono più pullback del 5% o più in un anno solare, e il drawdown medio da picco a picco all'interno dell'anno è a due cifre.
Ryan Detrick, chief market strategist di Carson Group, calcola che l'S&P 500 ha registrato in media 3,4 pullback del 5% all'anno nel periodo 1928-2023, e poco più di una correzione del 10% all'anno.
Se il recente pullback del 5,5% si rivelerà il massimo di quest'anno, sarà il quinto più piccolo in quasi un secolo, afferma Detrick.
Gli analisti di Raymond James notano che dal 1981 il massimo drawdown intra-annuale, da picco a picco, dell'indice si è attestato in media intorno al 13%-14%. Anche se ciò dovesse verificarsi quest'anno, sono fiduciosi che il mercato si riprenderà.
"Una crescita economica più forte porta a un rialzo degli utili aziendali, l'indicatore con il più forte potere predittivo per i rendimenti azionari futuri. Di conseguenza, ribadiamo il nostro obiettivo di fine anno per l'S&P 500 di 5.200", hanno scritto venerdì.
Tuttavia, 5.200 è solo il 5% circa dei livelli attuali, ed è il punto in cui l'indice si trovava all'inizio di questo mese. L'asticella per l'obiettivo di fine anno di 5.400 a cui puntano UBS, HSBC e Bank of America, per non parlare dell'obiettivo di 5.500 di Oppenheimer e Societe Generale, è molto più alta.
IL PREMIO DI RISCHIO AZIONARIO EVAPORA
Il team di strategia azionaria di SocGen indica le stime di guadagno record a 12 mesi, pari a quasi 250 dollari, come elemento chiave del suo obiettivo di fine anno di 5.500 dollari. Ciò implica un rialzo del 10% circa rispetto al livello di chiusura di lunedì.
Potrebbe essere una sfida se la Federal Reserve non taglierà affatto i tassi di interesse quest'anno, come prevedono ora gli economisti di SocGen.
I mercati dei tassi d'interesse hanno ridotto la quantità di allentamento implicito della politica quest'anno a circa 40 punti base dai 160 punti base di gennaio, ma non sono ancora arrivati a "nessun cambiamento". Una Fed in attesa per tutto l'anno non viene presa in considerazione nel prezzo di nessuna classe di attività.
"Sebbene nessun taglio dei tassi della Fed cancellerebbe lo scenario 'blue-sky' per l'S&P 500, non dobbiamo aspettarci un risk-off generalizzato tra gli asset", hanno scritto venerdì gli strateghi di SocGen Manish Kabra e Alain Bokobza.
Se un sondaggio di JP Morgan condotto tra il 26 marzo e il 17 aprile su 370 investitori è indicativo, gli operatori di mercato sono posizionati per una fusione diffusa degli asset di rischio, non per una correzione.
Circa l'83% degli intervistati prevede che l'S&P 500 terminerà l'anno a 5.000 punti o più, e due terzi prevedono 5.250 o più.
Quasi la metà degli intervistati afferma che la minaccia maggiore per gli asset di rischio quest'anno è rappresentata dalla ripresa dell'inflazione o da tassi di interesse più elevati e dalla Fed in attesa, mentre il 10% è più preoccupato per le valutazioni elevate.
La stagione delle relazioni sugli utili del primo trimestre degli Stati Uniti è in corso e un'alta percentuale di aziende batterà la previsione di crescita aggregata degli utili su base annua del 2,9%, che è stata costantemente abbassata nelle ultime settimane.
Ma le previsioni di crescita degli utili per il secondo, terzo e quarto trimestre, rispettivamente dell'11%, 9% e 15%, saranno molto più difficili da battere. A quel punto, le valutazioni di oltre 20 volte gli utili, le più alte nel mondo sviluppato, inizieranno a sembrare esagerate.
Le prospettive del mercato azionario per quest'anno sono ancora positive, ma non semplici. I tassi d'interesse, il posizionamento e le valutazioni sono sfide da superare, e alcuni investitori potrebbero preferire di trattenersi per ora.
Il premio di rischio azionario, il rendimento extra che gli investitori desiderano ottenere investendo in azioni più rischiose rispetto ai Treasury statunitensi "privi di rischio", è praticamente scomparso. In questo momento, le obbligazioni potrebbero essere più allettanti delle azioni.
(Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
