CME GROUP INC. Le scorte del London Metal Exchange (LME) sono aumentate di 56.850 tonnellate questo mese e, con 172.850 tonnellate, sono le più alte dal dicembre dello scorso anno.
Almeno una parte del recente afflusso è arrivata dalla Cina, dove le fonderie hanno capitalizzato l'impennata del rame LME fino al massimo nominale record di 11.104,50 dollari per tonnellata a maggio.
La Cina può permettersi di spedire alcune unità. Le scorte dello Shanghai Futures Exchange (ShFE) si attestano attualmente a 322.910 tonnellate, in leggero calo rispetto al massimo di quattro anni di quasi 337.000 tonnellate raggiunto a giugno.
L'unica eccezione a questa tendenza rimane la divisione COMEX del CME, dove le scorte si sono ridotte a sole 8.274 tonnellate, il minimo dal 2008.
Gli short del CME non hanno altra scelta se non quella di rollare le posizioni in avanti, prolungando la stretta sul mercato statunitense.
RAME, RAME OVUNQUE...
L'aumento delle scorte globali di rame ha smorzato gli spiriti rialzisti, motivo per cui il prezzo LME a tre mesi è sceso di nuovo sotto il livello di 10.000 dollari per tonnellata, scambiando l'ultima volta intorno a 9.600 dollari.
La crescente montagna di metallo spiega anche l'ampia struttura di contango sulle borse di Londra e Shanghai. Il periodo di riferimento LME cash-to-threes < CMCU0-3> si è allungato fino a un contango di 150 dollari per tonnellata all'inizio di martedì, quasi eguagliando lo sconto cash record del mese scorso di 152,50 dollari.
Le fonderie cinesi non hanno fatto mistero dei loro piani per consegnare fino a 100.000 tonnellate di rame ai magazzini LME.
Di certo, le esportazioni sono salite a 73.829 tonnellate a maggio, il più alto volume mensile in uscita dal 2016.
Probabilmente non è una coincidenza che i principali punti di arrivo nel sistema di magazzini LME questo mese siano stati quelli più vicini alla Cina continentale. Il porto taiwanese di Kaohsiung ha ricevuto 29.325 tonnellate e i porti coreani di Gwangyang e Busan hanno registrato afflussi rispettivamente di 20.400 e 9.675 tonnellate.
Le importazioni cinesi di metallo raffinato sono state robuste quest'anno, ma le scorte visibili ostinatamente alte spiegano perché i produttori del Paese sono felici di vendere metallo fisico al mercato occidentale.
Le scorte ShFE non sono state in grado di attingere dopo le festività del Capodanno lunare, rompendo un modello pluriennale di rapido accumulo all'inizio dell'anno, seguito da un altrettanto rapido esaurimento nel secondo trimestre.
Le scorte di magazzino vincolate < SMM-CUR-BON> sono aumentate da meno di 10.000 tonnellate a gennaio alle attuali 89.700 tonnellate, secondo il fornitore di dati locale Shanghai Metal Market.
MA NON NEGLI STATI UNITI
Mentre l'inventario cumulativo su LME e ShFE è più che raddoppiato nella prima metà dell'anno, pochissimo metallo sembra essere arrivato negli Stati Uniti.
I magazzini del CME, tutti in territorio nazionale, non hanno registrato alcun afflusso da maggio e da allora il metallo è uscito costantemente dal sistema.
I magazzini LME di Mobile e New Orleans detengono un residuo di 1.375 tonnellate, di cui tutte tranne 725 tonnellate in attesa di un carico fisico.
Gli spread temporali del COMEX sono tornati ad essere in backwardation nelle ultime due settimane, in quanto i detentori di posizioni corte si muovono verso il basso della curva forward in vista della scadenza del contatto di giugno.
La compressione non è stata così violenta come quella di maggio, ma è un segno che ci sono giocatori che sono ancora corti e che sono stati catturati, sia in termini di prezzo assoluto, che di spread o di una combinazione dei due.
La disconnessione con i mercati di Londra e Shanghai è netta e molto insolita.
IL GIOCO DELL'ATTESA
L'arbitraggio fisico colmerà il divario sbalorditivo tra gli Stati Uniti e il resto del mondo.
Ma è chiaro che non è ancora successo. Non aiuta il fatto che la maggior parte di ciò che viene immagazzinato nel sistema LME non si qualifica come marchio di buona consegna sul CME.
Il metallo cinese e russo rappresentava il 72% delle scorte LME in garanzia alla fine di maggio. È probabile che il rapporto sia aumentato ulteriormente a giugno, vista l'esplosione degli arrivi nei porti LME vicini alla Cina.
I marchi cinesi non sono consegnabili nel contratto del rame CME. Non lo sono nemmeno quelli russi, anche se non farebbe alcuna differenza se lo fossero, dal momento che l'amministrazione Biden ha vietato tutte le importazioni di rame russo nel suo ultimo pacchetto di sanzioni.
La lista di buona consegna del CME è fortemente ponderata verso i marchi nazionali, sudamericani e giapponesi, limitando la disponibilità per chiunque voglia dirottare il rame verso gli Stati Uniti.
La situazione si è trasformata in un gioco di attesa, in quanto gli short si muovono lungo la curva a termine con un occhio all'orizzonte in cerca di segnali di spedizioni in entrata.
Fino a quando non arriveranno, il mercato COMEX rimarrà una corsa turbolenta per gli orsi del rame.
Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
