Un prodotto finanziario che consente alle banche di eliminare il rischio dai portafogli di prestiti sta guadagnando popolarità tra i prestatori negli Stati Uniti, con investitori e avvocati che elaborano nuove strutture per ampliare il suo appeal.

Nelle operazioni note come trasferimento del rischio di credito, le banche acquistano effettivamente un'assicurazione da hedge fund e altri investitori contro il rischio di perdite sui prestiti. Le operazioni possono liberare capitale prezioso per i finanziatori, producendo al contempo succulenti rendimenti per gli investitori e commissioni elevate per gli organizzatori.

Il mercato di questi prodotti, già ben consolidato in Europa, ha attirato una maggiore attenzione da parte degli operatori statunitensi, da quando i fallimenti bancari regionali di marzo hanno spinto gli istituti di credito a cercare dei modi per creare dei cuscinetti di capitale per tranquillizzare le autorità di regolamentazione.

Ma le strutture attualmente in uso hanno dei limiti. I requisiti normativi statunitensi stabiliti dalla Federal Reserve limitano la partecipazione delle compagnie assicurative a queste operazioni. Anche i tipi di prestiti, per lo più auto e mutui, limitano il pool di potenziali investitori, hanno detto cinque investitori e avvocati coinvolti nelle operazioni di trasferimento del rischio di credito.

Ora, alcune di queste parti stanno proponendo ai finanziatori statunitensi diverse varianti di prodotti di trasferimento del rischio di credito che potrebbero risolvere questi problemi. Le compagnie di assicurazione, ad esempio, sono desiderose di partecipare alle operazioni di alleggerimento del capitale, ma in base alle attuali regole statunitensi, le banche non possono ottenere l'alleggerimento del capitale sui prestiti in cui il rischio è stato venduto agli assicuratori, hanno detto le fonti del settore.

L'introduzione di un intermediario è una delle soluzioni proposte.

Secondo questa struttura, una banca intermediaria acquisterebbe la protezione contro la perdita del prestito da una compagnia assicurativa, e poi venderebbe la protezione a un'altra banca che cerca di eseguire la transazione di trasferimento del rischio, secondo un gestore di portafoglio senior presso un grande investitore istituzionale che non ha voluto essere nominato.

Non è chiaro se la Fed concederà uno sgravio di capitale a un prestatore che utilizza una struttura di questo tipo, poiché dipenderà dal fatto che la protezione venduta sia finanziata - una vendita assicurativa sostenuta da una garanzia in contanti - o non finanziata.

La Federal Reserve ha rifiutato di commentare.

Alcuni trasferimenti di rischio sostenuti da garanzie in contanti sono riconosciuti dalle norme sul capitale bancario.

Ma questo tipo di accordo che coinvolge un intermediario probabilmente soddisfa alcuni dei requisiti principali per tali transazioni, tra cui il fatto che la protezione sia stata venduta da un non assicuratore con capitale sufficiente, ha detto il gestore del portafoglio.

Gareth Old, avvocato specializzato in finanza strutturata presso Clifford Chance, ha detto che gli investitori si rivolgono sempre più spesso alle banche per strutturare le operazioni che desiderano.

"Si rivolgono a banchieri d'investimento con una sorta di modello a pagamento per il collocamento delle note", ha detto Old.

CRESCENTE POPOLARITÀ

La Federal Reserve in autunno ha approvato alcune di queste operazioni come un modo per le banche di ridurre i loro requisiti di capitale.

Dalla fine di settembre, sette banche statunitensi, tra cui JPMorgan Chase e US Bancorp, hanno ridotto il rischio di perdite sui prestiti ipotecari, aziendali e automobilistici utilizzando i trasferimenti di rischio - molti per la prima volta, secondo i documenti bancari, i term sheet, le stime degli investitori e le comunicazioni normative.

Le operazioni, alcune delle quali hanno un prezzo di rendimento a due cifre, hanno attirato investitori come Ares, Blackstone e PGGM.

L'apertura del mercato statunitense ha incrementato i volumi globali.

Le banche emittenti del settore privato hanno venduto circa 25 miliardi di dollari di rischio di perdite su prestiti per un totale di 300 miliardi di dollari a livello globale nel 2023, rispetto ai 20 miliardi di dollari venduti su 250 miliardi di dollari di prestiti nell'anno precedente, secondo Olivier Renault, responsabile della strategia di condivisione del rischio presso Pemberton Asset Management, che investe in debito non investment grade per conto di investitori istituzionali globali.

I dati ufficiali su queste transazioni non sono pubblici, ma si stima che le banche statunitensi abbiano collocato circa 7 miliardi di dollari dei 25 miliardi, su un portafoglio di prestiti per un totale di circa 72 miliardi di dollari, secondo i documenti aziendali, le lettere delle banche in cerca di approvazione normativa e un grande gestore patrimoniale.

Queste operazioni hanno suscitato qualche preoccupazione, anche da parte dei legislatori statunitensi. Se da un lato possono fornire alle banche un'ulteriore capacità di prestito e di riallocare il capitale verso altre iniziative di crescita e verso i rendimenti degli azionisti, dall'altro diffondono il rischio nell'area del sistema bancario ombra, poco regolamentato.

"È la natura dei mercati finanziari a spingere il limite e poi a cercare di trovare quella ruga per spremere qualche guadagno in più da un particolare tipo di attività", ha detto Som-lok Leung, direttore esecutivo del gruppo commerciale International Association of Credit Portfolio Managers.

Ma per il momento non esiste una mentalità di trading di questi prodotti, ha detto Leung, in quanto la motivazione principale degli investitori sono i rendimenti a lungo termine derivanti dall'attività principale di origine della banca con cui condividono il rischio.

STRUTTURE DIVERSE

I prestiti a sostegno di queste transazioni attualmente comprendono attività con flussi di cassa prevedibili, ma alcuni a Wall Street sono desiderosi di ampliare i tipi di prestiti offerti, hanno detto le fonti del settore. Alcune strutture contemplano il trasferimento del rischio di portafogli complessi, con carte di credito e prestiti al consumo, in cui i saldi dei prestiti si spostano costantemente, ha detto Matt Bisanz, partner dello studio di regolamentazione dei servizi finanziari di Mayer Brown.

Con il settore immobiliare commerciale sotto tiro, si stanno valutando anche nuove operazioni per vendere il rischio di perdite sui prestiti immobiliari in bonis - invece di vendere interi portafogli di prestiti a sconto - ha detto Bisanz.

Anche i prestiti per le operazioni di leveraged buyout da parte di società di private equity vengono analizzati dagli arrangiatori del rischio di trasferimento del credito. Secondo Bisanz, questi prestiti dovrebbero attirare maggiori oneri patrimoniali secondo le proposte di Basilea endgame.

Alcuni investitori stanno parlando con le banche per strutturare transazioni di trasferimento del rischio che possano poi riconfezionare in pacchetti di rating più piccoli da vendere a investitori come assicuratori e fondi pensione, secondo Bisanz e Old.

Il rischio scaricato nel 2023 equivale solo a circa il 2% dei bilanci combinati delle banche emittenti, ha detto Renault di Pemberton. Si tratta della "punta di un iceberg", ha detto. (Relazioni di Shankar Ramakrishnan e Sinead Cruise; redazione di Paritosh Bansal e Anna Driver)