Mexedia S p A : Aggiornamento documento di copertura

U P D A T EE Q U I T Y R E S E A R C H

Mexedia

Euronext Growth Paris | TLC & Services | France

Produzione 26/05/2023, h. 18:30

Pubblicazione 29/05/2023, h. 07:00

Stocks performance relative to FTSE Italia Growth

Rating	Target Price
BUY	€ 46,00
prev. U/R	prev. U/R

Risk	Upside potential
Medium	28,5%

Key Financials (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
VoP	140,9	310,0	360,0	390,0
EBITDA	8,4	15,6	21,5	24,9
EBIT	8,4	14,8	20,8	24,2
Net Income	4,4	6,0	10,2	12,1
NFP	26,4	27,3	23,1	18,9
EBITDA margin	5,9%	5,0%	6,0%	6,4%
EBIT margin	5,9%	4,8%	5,8%	6,2%
Net Profit margin	3,1%	1,9%	2,8%	3,1%

110				400
100				350
90				300
80				250
				200
70				150
60				100
50				50
40				0
May-22	Aug-22	Nov-22	Feb-23	May-23
	ALMEX FP - Volume	ALMEX FP		ITAIM Index

Stock Data

Price	€ 35,80
Target price	€ 46,00
Upside/(Downside) potential	28,5%
Ticker	ALMEX FP
Market Cap (€/mln)	€ 204,06
EV (€/mln)	€ 230,44
Free Float	11,84%
Share Outstanding	5.700.000
52-week high	€ 45,00
52-week low	€ 25,00
Average daily volumes (3 months)	30

Mattia Petracca | [e-mail] Edoardo Luigi Pezzella | [e-mail]

Stock performance	1M	3M	6M	1Y
Absolute	21,77%	0,00%	-10,05%	-28,40%
to FTSE Italia Growth	22,84%	5,26%	-7,57%	-22,40%
to Euronext STAR Milan	23,98%	6,62%	-8,49%	-23,66%
to FTSE All-Share	24,42%	4,11%	-17,72%	-36,77%
to EUROSTOXX	23,56%	-0,51%	-18,54%	-45,15%
to MSCI World Index	21,15%	-2,76%	-14,86%	-33,71%
Main Ratios	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E
EV/EBITDA	27,5 x	14,8 x	10,7 x	9,3 x
EV/EBIT	27,6 x	15,6 x	11,1 x	9,5 x
P/E	46,1 x	34,3 x	20,1 x	16,9 x

FY22A Results

Nel corso dell'esercizio 2022, il gruppo Mexedia ha generato ricavi consolidato che si atte- stano ad un valore pari a € 140,90 mln, in crescita del 6,9% rispetto al dato del FY21A. L'E- BITDA, pari a € 8,37 mln, registra un incremento pari al 18,7% rispetto ai € 7,05 mln dell'e- sercizio precedente. Anche l'EBITDA Margin, pari al 5,9%, risulta superiore rispetto al dato dell'esercizio precedente pari al 5,3%. L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 0,01 mln, si attesta a € 8,36 mln (€ 6,89 mln nel FY21A). Infine, per quanto riguarda la NFP, si registra un valore pari a € 26,38 mln di debito, in peggioramento rispetto al valore dell'eser- cizio precedente (€ 18,40 mln di debito).

Estimates Update

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY22A e delle recenti acqui- sizioni di PhoneTime Inc. e Matchcom Inc., aggiorniamo le nostre stime sia per l'anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, stimiamo valore della produzione FY23E pari a

• 310,00 mln ed un EBITDA pari a € 15,60 mln, corrispondente ad una marginalità del 5,0%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a
• 490,00 mln (CAGR 22A-27E: 28,3%) nel FY27E, con EBITDA pari a € 37,90 mln (corrispon- dente ad una marginalità del 7,7%), in crescita rispetto a € 8,37 mln del FY22A (corrispon- dente ad un EBITDA margin del 5,9%).

Valuation Update

Abbiamo condotto la valutazione dell'equity value di Mexedia sulla base della metodologia DCF. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,50%) restituisce un equity value pari a € 262,2 mln. Il target price è di € 46,00, rating BUY e rischio MEDIUM.

ALMEX FP

U P D A T E

BUY € 46,00

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Economics & Financials

TABLE 1 - ECONOMICS & FINANCIALS

CONSOLIDATED INCOME STATEMENT (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E	FY26E	FY27E
Revenues	131,80	140,90	310,00	360,00	390,00	425,00	490,00
Other Revenues	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Value of Production	131,80	140,90	310,00	360,00	390,00	425,00	490,00
Services	124,23	130,60	290,00	334,00	360,50	391,00	447,00
Employees	0,50	1,85	4,00	4,10	4,15	4,30	4,30
Other Operating Expenses	0,02	0,08	0,40	0,45	0,50	0,70	0,80
EBITDA	7,05	8,37	15,60	21,45	24,85	29,00	37,90
EBITDA Margin	5,3%	5,9%	5,0%	6,0%	6,4%	6,8%	7,7%
D&A	0,16	0,01	0,85	0,70	0,65	0,55	0,50
EBIT	6,89	8,36	14,75	20,75	24,20	28,45	37,40
EBIT Margin	5,2%	5,9%	4,8%	5,8%	6,2%	6,7%	7,6%
Financial Management	(3,45)	(3,41)	(6,20)	(6,40)	(6,60)	(6,60)	(6,60)
EBT	3,44	4,95	8,55	14,35	17,60	21,85	30,80
Taxes	0,48	0,52	2,60	4,20	5,50	6,30	8,50
Net Income	2,96	4,43	5,95	10,15	12,10	15,55	22,30
CONSOLIDATED BALANCE SHEET (€/mln)	FY21A	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E	FY26E	FY27E
Fixed Assets	55,08	55,36	58,00	58,30	58,40	58,50	58,60
Account receivable	15,98	28,66	62,50	66,00	70,00	75,00	85,00
Account payable	2,73	4,10	23,50	26,50	28,00	30,00	31,00
Operating Working Capital	13,25	24,55	39,00	39,50	42,00	45,00	54,00
Other receivable	8,58	10,25	8,00	8,20	8,50	8,70	9,00
Other payable	0,50	1,05	26,00	21,00	16,00	9,50	4,00
Net Working Capital	21,33	33,75	21,00	26,70	34,50	44,20	59,00
Severance Indemnities & Other Provisions	0,02	0,06	0,10	0,10	0,10	0,10	0,10
NET INVESTED CAPITAL	76,39	89,05	78,90	84,90	92,80	102,60	117,50
Share Capital	57,00	57,00	57,00	57,00	57,00	57,00	57,00
Reserves	(1,97)	1,24	(11,33)	(5,38)	4,77	16,87	32,42
Net Income	2,96	4,43	5,95	10,15	12,10	15,55	22,30
Equity	57,99	62,67	51,62	61,77	73,87	89,42	111,72
Cash & Cash Equivalent	5,63	2,67	7,22	10,27	13,37	18,02	23,82
Short Term Debt to Bank	24,02	29,05	24,50	25,00	25,50	26,00	26,00
M/L Term Debt to Bank	0,00	0,00	10,00	8,40	6,80	5,20	3,60
Net Financial Position	18,40	26,38	27,28	23,13	18,93	13,18	5,78
SOURCES	76,39	89,05	78,90	84,90	92,80	102,60	117,50

ALMEX FP

U P D A T E

BUY € 46,00

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CONSOLIDATED CASH FLOW (€/mln)	FY22A	FY23E	FY24E	FY25E	FY26E	FY27E
EBIT	8,36	14,75	20,75	24,20	28,45	37,40
Taxes	0,52	2,60	4,20	5,50	6,30	8,50
NOPAT	7,84	12,15	16,55	18,70	22,15	28,90
D&A	0,01	0,85	0,70	0,65	0,55	0,50
Change in receivable	(12,68)	(33,84)	(3,50)	(4,00)	(5,00)	(10,00)
Change in payable	1,38	19,40	3,00	1,50	2,00	1,00
Change in others	(1,12)	27,20	(5,20)	(5,30)	(6,70)	(5,80)
Change in NWC	(12,42)	12,75	(5,70)	(7,80)	(9,70)	(14,80)
Change in provisions	0,04	0,04	0,00	0,00	0,00	0,00
OPERATING CASH FLOW	(4,53)	25,79	11,55	11,55	13,00	14,60
Capex	(0,29)	(3,49)	(1,00)	(0,75)	(0,65)	(0,60)
FREE CASH FLOW	(4,82)	22,30	10,55	10,80	12,35	14,00
Financial Management	(3,41)	(6,20)	(6,40)	(6,60)	(6,60)	(6,60)
Change in Debt to Bank	5,02	5,45	(1,10)	(1,10)	(1,10)	(1,60)
Change in Equity	0,24	(17,00)	0,00	0,00	0,00	0,00
FREE CASH FLOW TO EQUITY	(2,96)	4,55	3,05	3,10	4,65	5,80

Source: Mexedia and Integrae SIM estimates

Company Overview

Mexedia, precedentemente conosciuta come Airtime Partecipazioni, è una società italiana attiva nel settore tecnologico e quotata in Francia su Euronext Growth Paris da settembre 2021. Il lancio del nuovo brand Mexedia apre a nuovi canali di business e proietta l'inte- ro Gruppo in una ulteriore e nuova fase di sviluppo caratterizzata dalla riconoscibilità di Mexedia Spa sul mercato, non più solo come Holding di partecipazioni ma come azienda tecnologica vera e propria attraverso un'offerta integrata di servizi dal contenuto innovati- vo, altamente competitiva e assolutamente orientata alle urgenti istanze di sostenibilità.

Il Gruppo nasce come realtà attiva nella vendita di attività di terminazione di servizi elet- tronici (Voce e Sms) a livello internazionale, ma attraverso il cambio di posizionamento strategico punta ad offrire una customer experience completa attraverso la messa a dispo- sizione di soluzioni innovative su misura ed un'ampia offerta tecnologica in grado di massi- mizzare le opportunità di cross selling tra i vari servizi.

Nello specifico, la principale attività del Gruppo, svolta esclusivamente attraverso la sua controllata Irlandese, è nel settore delle telecomunicazioni. Mexedia offre soluzioni innovative e strumenti avanzati racchiusi in un unico ecosistema tecnologico integrato per con- sentire alle aziende di gestire tutte le attività di comunicazione con i clienti.

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FY22A Results

TABLE 2 - ACTUAL VS ESTIMATES FY22A

€/mln	Revenues	EBITDA	EBITDA %	EBIT	Net Income	NFP
FY22A	140,90	8,37	5,9%	8,36	4,43	26,38
FY22E	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
Change	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A

Source: Integrae SIM

Tramite comunicato stampa, Orlando Taddeo, CEO di Mexedia SpA SB, commentando i risultati annuali, dichiara: "E' stato un anno molto positivo per il gruppo Mexedia. Nella giornata odierna sono state approvate dal consiglio di amministrazione di Mexedia Spa Società Benefit la Relazione finanziaria annuale 2022 e la Relazione non finanziaria annuale 2022. I risultati ottenuti sono soddisfacenti e presentano incrementi in termini di margini ed EBITDA. Lo sviluppo di Mexedia è proseguito anche nel 2022 e i risultati consolidati con- fermano la corretta visione strategica e la validità delle attività poste in essere. Tutto ciò ci consente di guardare al futuro con fiducia mirando ad obiettivi ambiziosi."

Nel corso dell'esercizio 2022, il gruppo Mexedia ha generato ricavi consolidato che si at- testano ad un valore pari a € 140,90 mln, in crescita del 6,9% rispetto al dato del FY21A, grazie al consolidamento delle relazioni con i clienti ha prodotto un incremento di volumi in termini di traffico telefonico. Inoltre, sempre nel corso dell'anno, il Gruppo che, seppure con numeri ancora contenuti ma con una prospettiva importante di crescita, è stato introdotto l servizio di traffico SMS.

L'EBITDA, pari a € 8,37 mln, registra un incremento pari al 18,7% rispetto ai € 7,05 mln dell'esercizio precedente. Anche l'EBITDA Margin, pari al 5,9%, risulta superiore rispetto al dato dell'esercizio precedente pari al 5,3%. La marginalità risulta positivamente influenza- ta dall'ottimizzazione dei costi di acquisto derivata da una serie di attività di negoziazione con i fornitori, soprattutto relativamente alle rotte con paesi strategici (Africa e America Latina).

L'EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 0,01 mln, si attesta a € 8,36 mln (€ 6,89 mln nel FY21A). Rispettivamente, anche l'EBIT Margin risulta pari al 5,9%, rispetto ad un dato al FY21A del 5,2%.

Il Net Income si attesta a €4,43 mln , anch'esso in crescita rispetto i € 2,96 mln del FY21A.

Infine, per quanto riguarda la NFP, si registra un valore pari a € 26,38 mln di debito, in peg- gioramento rispetto al valore dell'esercizio precedente (€ 18,40 mln di debito). Si evidenzia che la NFP risulta influenzata dal fabbisogno finanziario riveniente dalla variazione nel capitale circolante per effetto dell'incremento di fatturato e conseguente maggior utilizzo degli strumenti finanziari di smobilizzo.

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