Ma quella pagina è stata voltata. Al cambio di direzione è seguita la vendita l'anno scorso delle operazioni in Brasile, e più recentemente quella della filiale messicana. Quest'ultima transazione da 265 milioni di euro ha permesso a Ontex di ridurre il suo indebitamento.

Attualmente concentrata sui mercati sviluppati e sulle etichette bianche per i distributori, Ontex dovrebbe tornare quest'anno a operazioni - modestamente - redditizie e a un livello di indebitamento più sostenibile, al di sotto della soglia x4 per l'utile operativo prima degli ammortamenti, o EBITDA.

Il mercato ha preso atto di questo miglioramento, come dimostra il recente aumento della valutazione de gruppo. Tuttavia, questa rimane a livelli depressi, intorno a x5 l'EBITDA e ben al di sotto del valore del patrimonio netto.

Come tutti sappiamo, anche quando un'attività è redditizia, lo è solo marginalmente, a meno di ricorrere a una leva significativa - permessa qui dalla ricorrenza dell'attività, che in questo caso è resa possibile dalla natura ricorrente dell'attività, che compensa in termini di stabilità ciò che non offre in termini di crescita.

Quest’ultima caratteristica, unita alla dolorosa storia del gruppo, spiega il forte sconto sul capitale proprio. Alle preoccupazioni di Ontex si aggiunge la formidabile concorrenza del suo ex amministratore delegato, il talentuoso Bart van Malderen, ora alla guida di Drylock.

Resta il fatto che, in una fase di ripiegamento, il titolo Ontex potrebbe rappresentare un tipico esempio di “mozzicone di sigaro” di Warren Buffett: un mozzicone - l'azione di una società con un track record non proprio stellare - che non è certo molto gustoso, ma che ha ancora una buona boccata se ci si prende la briga di raccoglierlo.

A meno che - ma le probabilità sono basse - la nuova direzione, grazie a un miracolo di cui avrebbe il segreto, trasformi il gruppo riuscendo a posizionarlo con successo su segmenti più redditizi...