L'invasione dell'Ucraina da parte della Russia ha ricordato al mondo che le tensioni possono rapidamente degenerare in conflitto, riportando in auge le spese militari dei governi. A tal proposito, ci sono stati perdenti e vincitori a livello economico. Possiamo dire che Rheinmetall fa parte di questi ultimi. Infatti, il settore della difesa rappresenta il 70% del fatturato dell'azienda, che opera anche nel mercato automobilistico.

Per quanto riguarda la struttura delle sue attività, è chiaro che il settore della difesa prevale sul resto, essendo ampiamente presente a livello di entrate e rappresentando una quota ancora maggiore dei risultati.

Una gamma orientata agli armamenti

L'azienda offre un'ampia gamma di prodotti nell'ambito delle sue sei diverse attività. Vi ritroviamo ad esempio: carri armati, radar per la difesa aerea, sistemi elettronici integrati, componenti automobilistici...

Con le attuali tensioni, non sorprende che i bilanci militari dei Paesi membri della NATO seguano un percorso ascendente. Nel 2023-2024 e oltre assisteremo quindi a un aumento significativo della spesa militare, in particolare per la Germania, che l'ha a lungo trascurata. Il suo bilancio militare è stimato a 90 miliardi di euro entro il 2027, con un aumento del 55% rispetto al 2023.

La configurazione è particolarmente promettente per Rheinmetall. Ciò giustifica in parte l'impressionante aumento del prezzo delle sue azioni dal febbraio 2022, più dinamico di quello di alcuni concorrenti come Thales e Leonardo.

Gli aumenti di bilancio annunciati recentemente (fonte: Berenberg)

Inoltre, ciò si riflette nelle prospettive dell'azienda, che prevede un aumento per tutte le sue attività:

  • Tra il +25% e il 30% per i sistemi di veicoli, armi e munizioni
  • Tra il +15% e il 20% per le soluzioni elettroniche
  • Tra il +5% e l'8% per sensori e attuatori
  • Tra il +4% e il 7% per i materiali e il commercio.

A breve termine, previsto per quest’anno, l'azienda si aspetta un contratto piuttosto consistente: la Germania dovrebbe effettuare un grosso ordine del valore di 17 miliardi di euro (Puma, Boxer variant, Schwerer Waffenträger ecc.).

Bisogna tuttavia rimanere allerta, poiché Rheinmetall è molto sensibile all'aumento dei prezzi delle materie prime, in particolare per il gas e l'elettricità, che si sono dimostrati molto volatili in questo periodo di crisi. Ciononostante, la direzione ha rassicurato gli investitori spiegando che, grazie alle sue strategie di hedging, non ha completamente sofferto l'inflazione del mercato delle materie prime.

Rheinmetall sta attualmente sovraperformando sia il DAX che l'S&P 500. Non è sempre stato così. Nel 2018, il titolo faticava a mantenere lo stesso livello di entrambi gli indici, con un forte calo di prezzo nel marzo 2020, durante la pandemia. È facile intuire che l'invasione dell'Ucraina nel febbraio 2022 ha coinciso con il ritorno alla ribalta dell'azienda.

A tal punto che il prezzo delle sue azioni si è moltiplicato per 6 in 10 anni, con un forte rimbalzo nel 2022 (si veda il grafico). La capitalizzazione di mercato di Rheinmetall è così passata da 1,69 miliardi di euro nel 2013 a 10,67 miliardi di euro nel 2023. Questa crescita in Borsa segue, più precisamente, i fondamentali dell'azienda, i quali sono essi stessi in crescita.

Dal 2014, Rheinmetall ha presentato cifre con tendenza al rialzo (escluso il periodo di Covid). Nel tempo si è registrato un leggero aumento degli utili, nonché una crescita abbastanza costante dei dividendi distribuiti.

L'azienda ha registrato un calo delle vendite tra il 2019 e il 2021, prima di una ripresa nel 2022. Sorprendentemente, l'utile netto non ha seguito a lungo questo declino ed è rimbalzato ben prima del fatturato, nel 2021, con margini operativi e netti in graduale aumento. Il risultato netto per il 2022 è inoltre aumentato del 38%, mentre il risultato operativo è cresciuto solo dell'11,7%, ma ciò è dovuto principalmente a un onere eccezionale di 100 milioni di euro che aveva pesato nel 2021. Senza di esso, l'aumento sarebbe stato più lineare.

Inoltre, se effettuiamo una breve analisi settoriale a livello europeo, possiamo vedere chiaramente che negli ultimi due anni Rheinmetall ha avuto ratio finanziari migliori rispetto ai suoi noti concorrenti come Thales, SAAB e Leonardo. Infatti, l'azienda mostra una migliore redditività con ratio return on assets (ROA) e return on invested capital (ROIC) più elevati. Ha anche una maggiore redditività con un margine EBITDA superiore rispetto alle concorrenti.

(MarketScreener con Bloomberg)

Si noti che Rheinmetall paga meno dividendi ed è più tassata rispetto alle sue concorrenti. Inoltre, anche se nel 2020 l'azienda è riuscita a mantenere un buon margine EBITDA, è stata chiaramente colpita in modo pesante dalla crisi sanitaria, molto più della concorrenza, che sembra aver accusato meno il colpo. Inoltre, quell’anno la società non ha pagato dividendi.

Rheinmetall AG è un'azienda con solidi fondamentali, basati su una crescita costante negli ultimi 8 anni. Il mercato ha riscoperto il titolo sulla scia del conflitto in Ucraina, portandola a una forte rivalutazione. Esiste ancora un potenziale? La risposta dipende probabilmente dalla persistenza dell'attuale nuovo paradigma geopolitico.