Non c'è dubbio, Vitrolife emerge da una pubblicazione di risultati disastrosi che ha causato un crollo del 17% del titolo in Borsa il 14 luglio scorso. Il suo percorso come società quotata è stato un sogno tra il 2009 e l'inizio del 2022. Da allora, è stato più simile a un incubo. In termini più banali, diciamo che, come spesso accade con questo tipo di società, gli eccessi funzionano in entrambe le direzioni. Ma perché dovremmo interessarci a Vitrolife? Perché il suo profilo è estremamente raro nei mercati finanziari. L'azienda svedese è specializzata nella riproduzione assistita.

Più precisamente, l'azienda sviluppa e commercializza prodotti e sistemi dedicati alla fecondazione in vitro. Poiché ogni dettaglio conta nel delicato processo di assistenza alla procreazione, Vitrolife è presente in tutto il ciclo FIV: fornisce le apparecchiature per il prelievo degli ovociti e la separazione degli spermatozoi, poi tutto il necessario per la fecondazione e la coltura e infine gli strumenti per la valutazione e il trasferimento degli embrioni. Di conseguenza, i principali clienti dell'azienda sono cliniche e ospedali specializzati nella riproduzione umana assistita e anche laboratori di ricerca.

Il modello di business è stato affinato nel corso dei 30 anni di vita dell'azienda di Göteborg, quotata in Borsa dal 2001. Si tratta di convincere i professionisti a scegliere le soluzioni Vitrolife, di formarli e di vendere loro i materiali di consumo legati alle apparecchiature installate. Un approccio poco originale ma che ha dimostrato la sua efficacia. Infatti, la soglia di redditività è stata superata diversi anni fa, il che la distingue dal resto del settore biotech, che tende ad accumulare perdite. Un debito modesto, unito a un'elevata generazione di cassa, ha permesso l'acquisizione di Igenomix nel 2021 per 1,25 miliardi di euro. Questo laboratorio specializzato in test genetici riproduttivi è molto ben posizionato nelle cliniche che praticano la fecondazione in vitro. Ha contribuito a espandere il ramo genetico del gruppo, fino ad allora piuttosto limitato.

Questo nuovo binomio ha registrato nel 2022 un fatturato di 3,23 miliardi di corone svedesi (circa 280 milioni di euro), con un margine operativo vicino al 20%. L’elevato livello di redditività illustra la qualità del modello aziendale, soprattutto se a questo si aggiunge un alto livello di generazione di free cash flow. Da alcuni anni Vitrolife paga anche un piccolo dividendo, cosa piuttosto rara nel mondo delle aziende biotecnologiche di queste dimensioni. L’attività è in costante crescita, trainata dall'aumento della popolazione e dallo sviluppo della fecondazione assistita per le coppie che hanno difficoltà ad avere figli. Attualmente si basa per il 40% sui materiali di consumo, per il 40% sui test genetici e per il resto sulla divisione tecnologica. Le vendite dovrebbero aumentare di un quarto tra il 2022 e il 2025 e la redditività dovrebbe migliorare. In ogni caso, questa è la promessa dell'azienda, ancora valida nonostante il vuoto d'aria che ha colpito il titolo a metà luglio.

Vitrolife è quindi un operatore di nicchia, i cui concorrenti fanno spesso parte di gruppi medici più grandi. Può tuttavia contare su una solida base di azionisti, in gran parte scandinavi. La Fondazione William Demant (Danimarca) detiene il 26,7% del capitale, mentre l'investitore svedese di lungo termine Bure Equity possiede quasi il 16%. La valutazione è elevata, come generalmente accade per le aziende sanitarie che operano in un settore raro, ma di recente è scesa al di sotto della media degli ultimi dieci anni. Il multiplo degli utili 2025 è addirittura inferiore a 30x, cosa che non si vedeva da tempo sul titolo. Considerando che il prezzo dell'azione ha perso due terzi del suo valore dagli eccessi del 2021, ciò offre un punto di ingresso che, pur non essendo del tutto ragionevole, è notevolmente più accessibile.