Zoom aveva iniziato con un netto vantaggio su Teams, ma la soluzione di Microsoft ha recuperato il terreno perduto e da tempo l'ha superata. La sua forza, ovviamente, è l'integrazione con Office e la piattaforma Windows, installata di default sul 90% dei computer aziendali.

È difficile per Zoom competere con un vantaggio competitivo così schiacciante. Lo Smart working è destinato a durare, ma l'azienda di San José deve riuscire a diversificarsi per sperare di riprendere il cammino della crescita. Le poche strade esplorate finora non hanno portato a nulla.

Sarà anche importante non fare errori. Gli azionisti hanno bloccato, in modo molto salutare, le velleità di acquisizione del produttore di software Five 9, che Zoom intendeva acquistare a 25 volte i ricavi, nonostante il primo non avesse mai incassato un centesimo di profitto. Tanta aggressività non era rassicurante.

Un altro elemento preoccupante è la dubbia visibilità sul numero di utenti, la cui contabilizzazione da parte del management di Zoom non è mai stata molto chiara. A tal proposito, va notato che nel primo trimestre dell'anno fiscale in corso si è registrato un tasso di abbandono del 3%, mentre Teams sta guadagnando utenti.

Zoom non ha mai meritato la sua valorizzazione di 160 miliardi di dollari raggiunta all'apice della pandemia. Non è nemmeno certo che meriti il suo attuale valore d'impresa - capitalizzazione di mercato meno i 5,5 miliardi di dollari di liquidità in eccesso - di 14 miliardi di dollari.

Il management prevede che la crescita si fermerà quest'anno. Come al solito, attenzione agli pseudo-profitti "adjusted" e "non-GAAP". Ovviamente, escludendo le spese per le stock-option, Zoom mostra un margine operativo del 38%... Tutto sarebbe molto più semplice se potessimo cancellare queste spese massicce con un tratto di penna.

Se si aggiunge il costo ben reale del personale, il margine operativo scende allo 0,9%. Le spese legate alle stock-option sono infatti aumentate in modo spettacolare. Nell'anno fiscale precedente, ammontavano a 1,3 miliardi di dollari per un fatturato di 4,4 miliardi di dollari.

Con una strana iniquità: le opzioni del personale hanno un prezzo di esercizio più o meno simile al prezzo delle azioni attuale, mentre quelle del fondatore sino-americano Eric Yuan sono esercitabili intorno ai 5 dollari. La fortuna di quest'ultimo è quindi assicurata.

Piuttosto che considerare il bicchiere mezzo vuoto, si può anche scegliere di vederlo mezzo pieno, sottolineando ad esempio che Zoom attualmente realizza in un trimestre un fatturato annuo doppio rispetto a prima della pandemia. La sposa apparirà più bella vista da questa prospettiva.

Se l’azienda non riesce a reinventarsi, la cosa migliore che potrebbe accadere a Zoom sarebbe probabilmente essere acquisita. Più di un azionista starà sperando e incrociando le dita!