I rendimenti obbligazionari, che si muovono inversamente ai prezzi, hanno iniziato il 2024 in rialzo dopo essere crollati a novembre e dicembre. Il rendimento decennale della Germania, il benchmark della zona euro, è salito a poco più del 2% dal minimo di un anno dell'1,896% della scorsa settimana.

La riduzione delle scommesse degli investitori su quanto e quanto presto le banche centrali taglieranno i tassi d'interesse quest'anno ha determinato il crollo delle obbligazioni. Ora si aggiungono i timori che i mercati fatichino a digerire un altro anno di forti vendite di debito pubblico.

ING stima che l'area euro emetterà circa 150 miliardi di euro di debito solo questo mese, mentre i governi cercano di trarre vantaggio dal recente calo dei rendimenti e gli investitori cercano opportunità per il nuovo anno. L'offerta netta è di 72 miliardi di euro se si tiene conto dei rimborsi.

L'inflazione ha spinto gli Stati della zona euro ad aumentare i pagamenti del welfare e i salari del settore pubblico, mentre l'aumento dei costi di prestito sta facendo lievitare i conti degli interessi, mantenendo alta l'emissione di debito.

Una quantità simile di debito è stata emessa nel gennaio dello scorso anno, ma ora arriva dopo un potente rally che sembra essere vicino alla fine, ha detto Jorge Garayo, stratega dei tassi di interesse di Societe Generale.

"Gli attuali livelli (di rendimento) sembrano difficili per il mercato da digerire la quantità di offerta che sta per arrivare", ha detto. "Per noi, l'offerta sarà una preoccupazione e dovrebbe avere un impatto al rialzo sui rendimenti".

Michael Weidner, co-responsabile del reddito fisso globale di Lazard Asset Management, ha detto che una preoccupazione è che i governi abbiano in programma di emettere una grande quantità di debito a lunga scadenza.

Le obbligazioni a lunga scadenza sono generalmente considerate più rischiose, per cui gli investitori chiedono un premio per detenerle.

"Crediamo che ci saranno più emissioni (di obbligazioni a lunga scadenza), e la quantità di durata che il mercato è pronto ad assorbire è un po' un punto interrogativo, dato il livello dei rendimenti", ha detto Weidner.

La Germania prevede di emettere obbligazioni a 10 anni questo mese e la Spagna ha già venduto una scadenza a 30 anni.

FATTORE BCE

Ad aumentare le preoccupazioni degli investitori c'è il fatto che la Banca Centrale Europea (BCE), che ha fatto incetta di debito pubblico nell'ultimo decennio, sta uscendo dal mercato.

La BCE ha annunciato a dicembre che inizierà a ridurre il suo programma di acquisto di obbligazioni dell'era pandemica - PEPP - da 1.700 miliardi di euro al mese nella seconda metà del 2024. Sta già riducendo un altro dei suoi programmi di acquisto di asset.

Se si tiene conto della cosiddetta stretta quantitativa, i mercati potrebbero dover assorbire un debito pubblico record di 675 miliardi di euro quest'anno, secondo le stime di Barclays, con un aumento di 25 miliardi di euro rispetto all'anno scorso.

Weidner ha detto di aspettarsi che il divario tra i rendimenti delle obbligazioni italiane e tedesche aumenti, poiché la Germania cerca di ridurre i suoi livelli di debito e la BCE, che è stata una stampella per le obbligazioni italiane, esce dal mercato.

A circa 168 punti base, lo spread si è allargato di circa 10 punti base nell'ultima settimana, ma era ancora al di sotto dei picchi visti negli ultimi anni.

Non tutti sono preoccupati. Joost van Leenders, senior investment strategist di Van Lanschot Kempen, ha detto che l'inflazione e le banche centrali continueranno a guidare i mercati obbligazionari.

"I cicli economici e dell'inflazione tendono ad essere molto più importanti delle preoccupazioni sull'emissione di obbligazioni", ha detto. "I rendimenti obbligazionari sono scesi perché l'inflazione è diminuita".

I governi saranno ancora in grado di emettere debito, ha detto Peter Schaffrik, capo stratega macro europeo di RBC Capital Markets, soprattutto perché prevedono anche di riscattare molte obbligazioni, restituendo denaro agli investitori.

"Non credo che ci saranno aste fallite o cose del genere, è solo una questione di concessione di rendimento che il mercato richiede".

(1 dollaro = 0,9122 euro)