Nonostante quella che sembra euforia per la disinflazione e l'allentamento dei tassi di interesse, è anche di moda parlare dei duri lavori di quell'ultimo appiccicoso cammino dell'inflazione per tornare agli obiettivi del 2%. - anche se il traguardo è già in vista.
La notizia di martedì di un sorprendente, anche se modesto, aumento della lettura mensile dell'inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti il mese scorso - anche se i tassi annuali sono tornati ai livelli di giugno e i tassi core annualizzati a sei mesi sono scesi al di sotto del 3% per la prima volta in due anni - ha dato nuovamente sfogo ad alcuni di questi commenti.
Inoltre, la Federal Reserve - e molto probabilmente anche la Banca Centrale Europea e la Banca d'Inghilterra - probabilmente questa settimana continueranno a parlare del difficile finale. Mantenere la pressione retorica della cautela fa parte della loro strategia di contenimento delle aspettative, quindi nessuno vuole sembrare del tutto chiaro.
Ma c'è un'argomentazione secondo la quale questo potrebbe essere fuori luogo e le banche centrali si troveranno presto alle prese con un'inflazione sottotono, il che forse spiega alcuni dei prezzi dei tassi di interesse ad alto numero di ottani che si registrano ora sui mercati finanziari.
La ragione principale addotta per pensare a un cammino fangoso attraverso l'ultimo punto percentuale o giù di lì della disinflazione è che storicamente ci sono state scosse di assestamento nei picchi di inflazione a causa di una serie di ondate di recupero nelle rivendicazioni salariali, negli affitti e nei prezzi aziendali.
Eppure questo picco d'inflazione ha avuto un'origine unica: è stato alimentato dalle interruzioni della catena di approvvigionamento e dell'energia, mentre il mondo si riavviava dopo i blocchi pandemici senza precedenti del 2020 e del 2021, e poi è stato stimolato dalle impennate dei prezzi del petrolio e del gas dopo l'invasione dell'Ucraina nel 2022. Per certi versi, abbiamo avuto la scossa di assestamento.
La velocità della disinflazione, per molti economisti, è sconcertante e si scontra con l'ostinata insistenza che il problema era principalmente legato alle distorsioni dell'offerta e non all'eccesso di domanda - con la stretta creditizia delle banche centrali che era solo un colpo di credibilità per tenere sotto controllo le aspettative.
L'inflazione dell'Eurozona, dopo aver raggiunto un picco di oltre un punto percentuale in più rispetto all'equivalente statunitense (10,6%) poco più di un anno fa, da allora è crollata a mezzo punto dall'obiettivo della BCE, in soli 13 mesi.
Il gestore di fondi hedge valutari Stephen Jen di Eurizon SLJ - che per tutto l'anno ha avvertito del rischio di una rapida disinflazione e di un potenziale undershoot - si chiede come mai le persone pensino che il declino si fermerà magicamente alla soglia del 2%, soprattutto perché l'anno prossimo la domanda diminuirà proprio quando le pressioni dell'offerta si dissiperanno.
"Negli ultimi due anni c'è stato un eccesso di prezzi opportunistici, tanto che un piccolo cambiamento nel modello della domanda potrebbe portare a brusche correzioni dei prezzi", ha scritto Jen, indicando i profondi sconti in occasione delle vendite per il Ringraziamento come un primo esempio.
Ma osservando il crollo dell'inflazione nella zona euro - e l'altrettanto rapido cambiamento di tono della BCE che ha ispirato - il punto chiave di Jen è che la maggior parte della paura dell'inflazione è stata causata dalla crisi dell'offerta globale per tutte le principali economie, la cui risoluzione sarà tanto disinflazionistica per tutte le principali economie quanto inflazionistica all'inizio.
"Se l'inflazione negli Stati Uniti e in Europa è stata effettivamente dominata da fattori 'globali' o 'comuni', perché l'inflazione in queste due economie non dovrebbe tendere al ribasso insieme nei prossimi mesi?", ha chiesto, invitando i lettori a guardare un grafico di entrambe e ad evidenziare quanto contano i 'fattori locali' tra le due economie.
CATENE CHE SI ALLENTANO
La sua conclusione è che la maggior parte della disinflazione statunitense fino ad oggi è stata dovuta a questi fattori globali e non alla stretta della Fed in sé. Quindi, se la piena forza dei rialzi della Fed deve ancora colpire duramente fino all'anno prossimo, la banca centrale dovrebbe essere estremamente preoccupata di non aver 'stretto troppo' solo per tagliare una temporanea stranezza dell'offerta globale.
Per tutte le ragionevoli preoccupazioni sull'appiccicoso 'ultimo miglio', il caso è piuttosto convincente.
Il punto in cui la Fed ha avuto successo nel suo brutale, anche se tardivo, ciclo di rialzi è stato il contenimento delle aspettative di inflazione. Solo negli Stati Uniti, nell'ultima settimana, i sondaggi hanno mostrato che le prospettive di inflazione delle famiglie sono scese ai livelli più bassi da oltre due anni. Molte aspettative di inflazione basate sul mercato UJSBEI10YT=RR> sono già tornate vicine all'obiettivo.
E questo nonostante un tasso di disoccupazione statunitense inferiore al 4%.
Inoltre, ci sono ampie prove che i colli di bottiglia post-chiusura sono stati sbloccati.
Le cosiddette 'grandi dimissioni' che distorcono il mercato del lavoro statunitense sembrano essere svanite - con i tassi di partecipazione alla forza lavoro ai massimi post-pandemia e solo mezzo punto in meno rispetto ai livelli pre-COVID.
L'indicatore di pressione della catena di approvvigionamento globale compilato dalla Fed di New York si è rassodato quest'anno, ma è fondamentalmente tornato ai livelli pre-pandemia, vicino allo zero - essendo crollato dai massimi record della fine del 2021 nei 18 mesi fino alla primavera di quest'anno.
E una caratteristica di queste pressioni, l'impennata dei prezzi delle auto usate dovuta ai problemi di assemblaggio delle nuove auto e alla carenza di navi, si sta rapidamente esaurendo. L'indice dei veicoli usati di Mannheim è sceso di circa il 25% rispetto ai suoi picchi e sta ancora scendendo ad un tasso annuale vicino al 6% il mese scorso.
Anche i prezzi annuali del petrolio sono ancora in territorio negativo, con i prezzi spot ai minimi di quasi 6 mesi, quasi il 30% al di sotto dei picchi di quest'anno e della metà dei massimi post-Ucraina. Anche i prezzi dei generi alimentari a livello globale stanno registrando tassi di deflazione superiori al 10%.
E ovunque possa arrivare un impulso alla domanda globale il prossimo anno, i timori di tutto l'anno che provenga da una Cina in ripresa si sono rivelati molto lontani dal vero.
Soffrendo di problemi di domanda interna e di un mega fallimento immobiliare, la deflazione dei prezzi al consumo della Cina si sta semmai aggravando e potrebbe essere un avvertimento per l'Occidente e i suoi banchieri centrali sul pericolo di portare avanti una battaglia che è finita.
Alla fine, molte delle tendenze economiche evidenti prima della pandemia - non da ultimo l'invecchiamento demografico, i problemi di produttività e la domanda di beni sicuri - potrebbero non essere cambiate molto.
In un documento aggiornato presentato quest'anno a diversi forum economici, l'ex capo economista del Fondo Monetario Internazionale Maurice Obstfeld ha sospettato che i recenti cambiamenti sismici nei tassi di interesse e nell'inflazione potrebbero non essere duraturi e che il problema opposto potrebbe ritornare.
"I bassi tassi di interesse di equilibrio potrebbero continuare periodicamente a tormentare la politica monetaria e la stabilità finanziaria". Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.
