La Federal Reserve statunitense mercoledì ha messo in pausa il suo ciclo di rialzo dei tassi più aggressivo degli ultimi decenni, ma ha segnalato che i costi dei prestiti aumenteranno probabilmente di un altro mezzo punto percentuale entro la fine dell'anno, a causa dell'inflazione vischiosa.
La Banca Centrale Europea l'ha seguita giovedì, lasciando la porta aperta a ulteriori rialzi dei tassi, mentre segnalava i rischi derivanti dall'aumento dei salari e rivedeva al rialzo le sue proiezioni sull'inflazione, facendo impennare i rendimenti obbligazionari della zona euro.
Nel Regno Unito, dove le pressioni sui prezzi continuano a sconvolgere gli investitori e la Banca d'Inghilterra, i trader hanno valutato un'alta probabilità che i tassi raggiungano il 6% all'inizio del prossimo anno, un livello mai visto dal 2000.
I mercati si erano cullati in un "falso senso di sicurezza", ha dichiarato Jason Simpson, stratega senior del reddito fisso presso la divisione SPDR ETF di State Street.
"I mercati si sono sbagliati non solo nell'interpretazione dei dati, ma anche nella reazione della banca centrale", ha aggiunto. "Anche se l'inflazione sta scendendo, c'è ancora quella fase in cui le banche centrali pensano di dover parlare con toni da falco".
Per i gestori di fondi i cui trade top 2023 hanno deluso, la svolta da falco rafforza ancora una volta le sfide di posizionamento verso il secondo semestre.
Una scommessa di consenso era una flessione globale guidata dagli Stati Uniti abbastanza forte da placare l'inflazione e innescare tagli dei tassi entro la fine dell'anno, il che avrebbe fatto salire i prezzi dei titoli di Stato, indebolito il dollaro e aiutato gli asset dei mercati emergenti a brillare.
Queste operazioni sono state stravolte, soprattutto con la rapida risoluzione della crisi bancaria statunitense a marzo, che ha smorzato le aspettative che le banche centrali si orientassero presto verso l'allentamento.
I rendimenti delle obbligazioni statunitensi ed europee a due anni sono ora ai massimi da marzo. I rendimenti dei Treasury a breve scadenza sono in rialzo quest'anno, quelli più lunghi sono scesi appena e nel complesso hanno reso appena l'1% dopo una perdita del 12% nel 2022.
Il rendimento delle obbligazioni a due anni della Gran Bretagna ha raggiunto giovedì il livello più alto dalla crisi finanziaria globale.
Il dollaro, che ha resistito, si trova appena un po' al di sotto dei livelli di gennaio e le azioni dei mercati emergenti hanno sottoperformato - salendo del 6% finora quest'anno rispetto al rally del 13% delle azioni globali.
La scorsa settimana il Canada ha riavviato i rialzi dei tassi, l'Australia è uscita da una pausa e la Norvegia potrebbe dover accelerare i rialzi la prossima settimana. Solo la Banca del Giappone rimane dovish.
QUALE SARÀ LA PROSSIMA STRADA?
Se la seconda metà dell'anno è tutta incentrata sull'azzeccare la storia della crescita, i segnali dei mercati sono confusi. La curva dei rendimenti del Tesoro statunitense è profondamente invertita, un segnale dorato di recessione imminente, eppure le azioni statunitensi sono in un mercato toro.
E mentre i trader hanno spinto le loro scommesse sui tagli dei tassi all'anno prossimo, hanno ignorato le nuove indicazioni della Fed, valutando meno del 70% di possibilità di un altro rialzo di 25 punti base a luglio e più tagli l'anno prossimo di quanto previsto dai responsabili politici della Fed.
Anche le banche sono divise. BofA ora prevede due rialzi dei tassi di interesse di 25 punti base da parte della Fed quest'anno, JPMorgan ne vede solo un altro e Morgan Stanley non ne vede nessuno.
La divergenza significa che le opinioni degli investitori su come operare variano.
Alcuni, come il gestore di fondi a reddito fisso di Jupiter Mark Nash, stanno incrementando le posizioni in attività rischiose come le obbligazioni dei mercati emergenti, ritenendo che l'economia globale sia ora abbastanza forte da posizionarsi per la crescita.
"Il mercato sta entrando in una nuova modalità in cui sta valutando la recessione e sta guardando a tassi di interesse più alti per un periodo più lungo", ha detto Nash, che vede i titoli di Stato degli Stati Uniti e dell'Eurozona con scadenze più brevi come un "posto pericoloso in cui stare".
Altri, come Kaspar Hense, gestore senior di portafoglio di BlueBay Asset Management, hanno acquistato gilt a breve scadenza, ritenendo che i mercati si siano riprezzati troppo. Inoltre, favorisce gli asset rischiosi come le obbligazioni spazzatura e alcuni prestiti, che secondo lui stanno compensando eccessivamente i rischi di recessione.
Michael Michaelides, stratega del reddito fisso di Carmignac, ha dichiarato che l'azienda è lunga sui Treasury a cinque anni e sui titoli di Stato della zona euro con rating più elevato, prevedendo che se le banche centrali effettueranno ulteriori aumenti, una recessione o una disinflazione le costringerà a riprendersene una parte.
Shamik Dhar, capo economista globale di BNY Mellon Investment Management ed ex economista della BoE, prevede che le azioni affronteranno una "flessione significativa" nei prossimi sei-nove mesi - un'opinione condivisa da molti che deve ancora manifestarsi.
A suo avviso, la reazione dei mercati del Tesoro riflette la consapevolezza che i tassi potrebbero aumentare ulteriormente, ma che anche una recessione è dietro l'angolo.
"Si potrebbe verificare una situazione un po' confusa per i mercati obbligazionari, dove da un lato si assiste ad un aumento delle possibilità di recessione, ma dall'altro non si assiste ad un ammorbidimento della retorica della banca centrale", ha detto Dhar.
