Si prevede una serie di eventi tra marzo e maggio, alcuni dei quali ridurranno la quantità di liquidità nel sistema finanziario, mentre altri aumenteranno la domanda di liquidità, secondo le interviste con quattro dirigenti bancari.
Una linea di credito della Fed, messa in atto dopo la crisi bancaria regionale dello scorso anno, scadrà l'11 marzo, con 129 miliardi di dollari in circolazione. Ciò eliminerà quella che è diventata un'interessante fonte di finanziamento per le banche. Un'altra garanzia di mercato, chiamata Standing Repo Facility (SRF), che i funzionari della Fed hanno sostenuto come rete di sicurezza, ha visto finora solo poche banche aderire.
Allo stesso tempo, è probabile che la domanda di liquidità aumenti, con l'emissione di quantità massicce di debito pubblico statunitense e i pagamenti fiscali trimestrali in scadenza il 15 marzo e quelli annuali il 15 aprile. Inoltre, il passaggio a maggio verso una liquidazione più rapida delle transazioni potrebbe aumentare la domanda di finanziamenti a breve termine, in quanto le aziende che non sono completamente preparate alla transizione avrebbero bisogno di più finanziamenti overnight.
Tutto questo avviene mentre la Fed ha costantemente prosciugato la liquidità dal sistema finanziario, scaricando le obbligazioni dal suo bilancio, e riducendo il suo sostegno all'economia dell'era della pandemia. Gli strateghi di BNY Mellon stimano che la quantità di contanti parcheggiati durante la notte presso la Fed dai fondi del mercato monetario e da altri - fondi visti come liquidità in eccesso - potrebbe scendere sotto i 200 miliardi di dollari entro maggio, un decimo di quanto era nel giugno dello scorso anno. Alcuni prevedono che questo strumento, chiamato accordi di riacquisto inverso overnight, potrebbe azzerarsi entro la metà dell'anno.
Qualsiasi stress si manifesterà probabilmente nei mercati di finanziamento a breve termine. I tassi di interesse nei contratti di riacquisto, o repo, in cui gli investitori prendono in prestito contro il Tesoro e altre garanzie, hanno subito una breve impennata alla fine di novembre e dicembre. Mentre i partecipanti al mercato hanno inizialmente attribuito l'aumento ad altri fattori, i banchieri hanno detto che la liquidità si è concentrata maggiormente.
"La liquidità potrebbe iniziare a mostrare qualche crepa, dato che le esigenze di finanziamento continuano a crescere", ha detto James Tabacchi, CEO di South Street Securities, un broker dealer indipendente attivo nei mercati del Tesoro. "Si tratta di un atto di equilibrio e non ci vorrà molto per causare un'interruzione nei mercati di finanziamento".
LA FED OSSERVA
I picchi improvvisi nei mercati dei finanziamenti a breve termine, soprattutto se prolungati, possono rappresentare una minaccia per la stabilità finanziaria, in quanto diventa più difficile - e più costoso - per le aziende che hanno più bisogno di denaro ottenerlo. Questa volta, ad esempio, potrebbe esporre i prestatori che non sono riusciti a stabilizzare i loro depositi dopo la crisi bancaria dello scorso anno.
La confluenza di questi fattori sottolinea anche come il rischio di errore politico stia aumentando man mano che la Fed si avvicina al suo tasso di inflazione target del 2%.
Un crollo del mercato, a seconda del suo grado di intensità, potrebbe servire come segnale alla Fed che è giunto il momento di allentare la politica. Alcuni strateghi considerano il rallentamento del ritmo della stretta quantitativa come una possibile risposta politica.
Sebbene i tagli dei tassi siano una questione politica separata, i mercati stanno scommettendo che la Fed inizierà i tagli entro maggio, nonostante i banchieri centrali abbiano detto di aver bisogno di vedere altri dati.
I responsabili politici stanno osservando, ma non è ancora chiaro cosa potrebbero fare, se lo faranno.
La scorsa settimana, il Governatore della Federal Reserve Christopher Waller ha detto che non c'è motivo di inserire qualcosa nella struttura di reverse repo della Fed. Alla domanda su quando la Fed inizierà a rallentare il ritmo del QT, ha risposto: "Direi che a un certo punto di quest'anno sarà ragionevole iniziare a pensarci".
Waller ha detto che l'utilizzo della struttura repo permanente della Fed, che al momento non viene utilizzata, sarebbe un indicatore del fatto che la liquidità si sta restringendo. L'ha indicata come una garanzia per evitare che la situazione sfugga di mano.
Un portavoce della Fed ha rifiutato di commentare.
SEGNALE DI MERCATO
Amalgamated Bank, con circa 8 miliardi di dollari di attività, ha migliorato il suo esercizio di pianificazione di emergenza quest'anno per prendere in considerazione scenari più improbabili, ha detto il CFO Jason Darby.
Per esempio, il dirigente ha detto che la banca ha pianificato cosa accadrebbe se alcune delle sue fonti di finanziamento tipiche, come le Federal Home Loan Banks, non fossero improvvisamente disponibili.
"È uno scenario molto improbabile", ha detto Darby. "Ma credo che le aziende si stiano rendendo un buon servizio pensando a situazioni più drammatiche e assicurandosi di avere opzioni di liquidità adeguate".
La banca ha utilizzato in misura modesta il Bank Term Funding Program della Fed, lo strumento che scade a marzo, e sta valutando di rinnovare un prestito che scade prima della scadenza per un altro anno, in modo da sfruttare le sue condizioni.
Nel settembre 2019 i tassi repo hanno subito un'impennata a causa della mancanza di liquidità, costringendo la Fed ad agire. John Velis, stratega forex e macro per le Americhe presso BNY Mellon, ha affermato che l'esplosione dei repo in quel momento "ha iniziato a colpire nel segno", in concomitanza con la scadenza delle imposte societarie trimestrali di quel mese.
"Non sappiamo quando arriveremo a quel punto, dall'abbondanza" alla liquidità insufficiente, ha detto Velis. "Sarà il mercato a dircelo".
