Gli investitori stanno diventando sempre più negativi sulle prospettive a breve termine del rame, in quanto il deterioramento dell'ottica di mercato rafforza un quadro macro cupo.

I fondi di investimento sono diventati net short sul contratto del rame del London Metal Exchange (LME) per la prima volta da giugno 2020, rispecchiando il posizionamento ribassista già stabilito sul contratto del CME.

Persino la super-toro Goldman Sachs ha ammesso che "ci siamo sbagliati sulle aspettative di prezzo", dato che la scorsa settimana il rame a tre mesi del LME è sprofondato al minimo storico di 7.867 dollari per tonnellata, a causa dell'aumento delle scorte del LME e degli spread temporali ultra-rilassati.

I mercati delle materie prime stanno vivendo il più grande esercizio di de-stocking a cui il complesso abbia mai assistito, in quanto i venditori di carta si uniscono ai venditori fisici per scaricare le partecipazioni, sostiene la banca. ("Opinioni sulle materie prime: il grande de-stocking", 23 maggio 2023)

Goldman ha tagliato le sue previsioni di prezzo, ma si aspetta ancora "una ripresa del rialzo" con un obiettivo a 12 mesi di 10.000 dollari per tonnellata.

Il posizionamento dei fondi suggerisce che molti investitori ritengono che il rame potrebbe scendere ulteriormente prima di un eventuale rimbalzo dei prezzi.

I FONDI COSTRUISCONO POSIZIONI CORTE

I fondi di investimento sono diventati corti netti di rame LME per un totale di 1.558 contratti nella settimana fino al 19 maggio, secondo l'ultimo rapporto Commitments of Traders (COTR) della borsa.

L'ultima volta che i gestori del denaro sono stati collettivamente così ribassisti è stato nella prima metà del 2020, quando il mondo si stava riprendendo dalla prima ondata di COVID-19.

Le posizioni lunghe definitive sono state ridotte da un massimo di gennaio di 59.557 contratti a 35.733 contratti, mentre le posizioni corte definitive sono arrivate a 37.862 contratti all'inizio di questo mese, il livello più alto da quando l'LME ha iniziato a pubblicare il suo COTR nel 2018.

Dato che il rame ha toccato nuovi minimi del 2023 nel corso dell'ultima settimana, è probabile che i fondi di trend-following momentum abbiano alzato ulteriormente le loro posizioni short nella debolezza dei prezzi.

I gestori di fondi hanno negoziato il contratto del rame CME dal lato ribassista dall'inizio di maggio. Il posizionamento corto netto si è leggermente ridotto a 16.438 contratti nella settimana al 23 maggio, ma le posizioni corte definitive hanno continuato a mantenersi vicino ai massimi triennali della settimana precedente.

La negatività non è specifica del rame. I fondi hanno venduto altri metalli industriali e il petrolio per gli stessi timori di recessione. La quantità di denaro gestito negli indici delle materie prime è scesa a livelli che non si vedevano dai primi anni 2000, secondo Goldman.

Tuttavia, il rame sembra particolarmente vulnerabile in questo momento, con un'ottica di mercato ribassista che sembra confermare la cupezza macro.

MACRO E MICRO ALLINEATI

I fondi hanno iniziato l'anno scommettendo su un aumento della domanda di rame e di altri metalli, grazie alla completa riapertura delle restrizioni COVID da parte della Cina.

Tuttavia, la forza della ripresa cinese, in particolare nel settore manifatturiero, ha deluso e l'ottimismo di inizio anno è svanito.

Le prospettive si sono deteriorate anche in Europa e negli Stati Uniti, a causa dei costi energetici elevati, dei tassi di interesse alti e delle difficili trattative del governo americano sul tetto del debito.

L'oscuramento del quadro macro si riflette nelle dinamiche micro del rame.

Le importazioni di rame della Cina si stanno attestando su livelli bassi, con un calo della domanda netta di metallo dal resto del mondo del 12% rispetto all'anno precedente nel primo trimestre del 2023. Le deboli cifre preliminari per il commercio di aprile non suggeriscono alcun cambiamento nel modello.

Le scorte dell'LME si sono ricostituite dal minimo di metà aprile di 51.175 tonnellate fino alle attuali 99.700 tonnellate, con l'arrivo del metallo nelle sedi asiatiche, europee e statunitensi nelle ultime settimane.

Gli spread temporali dell'LME suggeriscono che c'è ancora molto metallo disponibile. Il periodo di riferimento da contante a tre mesi ha raggiunto un super-contango di 70,25 dollari per tonnellata la scorsa settimana, il più ampio da quasi due decenni.

L'International Copper Study Group stima che il mercato globale del rame raffinato abbia registrato un'enorme eccedenza di fornitura di 332.000 tonnellate nel primo trimestre dell'anno, rispetto ad un'eccedenza di 8.000 tonnellate nel periodo dell'anno precedente.

SCEGLIERE I MINIMI

Goldman Sachs sostiene che il mercato del rame sta valutando una recessione completa nelle economie occidentali, rendendosi vulnerabile ad una brusca correzione al rialzo se le cose si rivelassero migliori del previsto.

Anche altri stanno iniziando a guardare alle opportunità di acquisto a più lungo termine. Gli analisti di UBS "non sono stati dei tori perenni del rame", ma ora pensano che il mercato si stia avvicinando ad un punto di inflessione fondamentale, con prezzi vicini sia ai costi marginali che ai prezzi di incentivo.

C'è il potenziale per un "violento rialzo" dei prezzi, secondo una nota di ricerca della banca svizzera del 30 maggio intitolata "Rame: sempre più vicino al livello di acquisto".

Più vicino, ma non ancora del tutto, a giudicare dal posizionamento dei fondi su entrambe le sponde dell'Atlantico.

Finché le micro dinamiche del rame non diventeranno più positive, è improbabile che gli investitori cambino la loro posizione ribassista.

Le opinioni espresse qui sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.