TOPIX INDEX Il Governo dello Zambia ha dichiarato lunedì che un accordo approvato dal Fondo Monetario Internazionale con gli obbligazionisti - concordato in linea di principio meno di un mese fa - non ha potuto procedere a causa delle obiezioni dei creditori bilaterali, che sostengono che i termini dell'accordo non sono paragonabili al sollievo offerto da un gruppo di Paesi tra cui Francia, Cina e India.
La battuta d'arresto ha fatto crollare le obbligazioni di Paesi nel bel mezzo di una ristrutturazione del debito, come il Ghana e lo Sri Lanka. Inoltre, ha sollevato nuovi interrogativi sull'impegno dei Paesi occidentali e dei finanziatori multilaterali ad aiutare i Paesi poveri ad uscire da un debito ingestibile.
"Per me c'è un problema reale, e il problema reale va oltre lo Zambia", ha detto Brad Setser, un collega del Council on Foreign Relations ed ex funzionario governativo degli Stati Uniti, suggerendo che il modo in cui viene valutata la sostenibilità del debito e l'accessibilità al mercato per i Paesi a basso reddito potrebbe dover essere modificato.
Il nocciolo della questione è il Quadro Comune, un'architettura di negoziazione del debito sostenuta dal G20 che mirava a rendere più agevoli e veloci gli accordi per i Paesi a basso reddito insolventi, spinti in crisi durante la pandemia COVID-19 con un groviglio storicamente complicato di finanziatori che, per la prima volta, includevano la Cina.
Al momento del lancio, nel 2020, ha stabilito i principi di base, con altri da definire e discutere lungo il percorso. I progressi, tuttavia, si sono rivelati più ardui del previsto.
Lo Zambia - il caso di prova del Quadro - sta entrando nel suo quarto anno di insolvenza e il suo lungo e spinoso percorso potrebbe dissuadere altri Paesi in difficoltà come Tunisia, Egitto e Kenya dal rielaborare il debito del Quadro comune.
Gli obbligazionisti internazionali affermano che il Quadro non è riuscito a fornire la trasparenza sulle concessioni degli altri creditori, necessaria per concludere accordi altrettanto equi. La maggior parte concorda sul fatto che non fornisce alcuna chiarezza su quale sia il trattamento equo dei vari creditori, né su come debba essere calcolato il valore delle concessioni fatte alle nazioni indebitate.
Pietre miliari come il memorandum d'intesa (MoU) dello Zambia con i creditori bilaterali per la ristrutturazione di 6,3 miliardi di dollari di debito e successi simili per il Ghana hanno fatto sperare che il Quadro stesse funzionando. Ora si sussurra nuovamente che stia fallendo.
"Non è stato un successo e abbiamo bisogno di un reset", ha detto Kevin Gallagher, direttore del Global Development Policy Center della Boston University.
L'FMI non ha risposto ad una richiesta di commento inviata durante una festività statunitense.
UNA QUESTIONE DI EQUITÀ
L'attuale spaccatura è incentrata sulla "Comparabilità di trattamento", un principio del Club di Parigi delle nazioni creditrici ricche che mira a garantire che i suoi membri non diano concessioni eccessive rispetto ai finanziatori privati o ad altri al di fuori del gruppo.
Il Governo dello Zambia ha affermato che il Comitato Ufficiale dei Creditori (OCC) ha affossato l'accordo con gli obbligazionisti perché non rispettava tale principio in uno scenario "di base". Questo ha indignato gli obbligazionisti, che sostengono di aver offerto una riduzione del debito maggiore rispetto ai creditori bilaterali su una base di valore attuale netto (NPV) e un taglio del capitale del 18%, mentre i creditori ufficiali non ne hanno presentato alcuno.
Non essendoci regole su come calcolare le concessioni, i creditori possono giungere a conclusioni diverse sulle cifre.
"Uno dei principi fondanti del Quadro Comune era proprio la comparabilità del trattamento. Il fatto che siamo arrivati a questo punto senza aver raggiunto una comprensione comune di ciò che è, è davvero inutile", ha detto Yvette Babb, gestore di portafoglio presso William Blair.
Il conteggio delle priorità dei diversi creditori è complicato: gli obbligazionisti puntano a flussi di cassa a breve termine ma accetteranno svalutazioni del capitale, mentre i creditori ufficiali favoriscono l'estensione delle scadenze.
"Siete disposti a consentire accordi che permettano agli obbligazionisti di ottenere molto denaro prima dei creditori ufficiali? E siete disposti a permettere agli obbligazionisti di prelevare denaro quando il Fondo Monetario Internazionale sta immettendo denaro?", ha detto Setser.
COME RISOLVERE IL PROBLEMA
Il Governo dello Zambia ha detto che non c'era consenso tra i co-presidenti dell'OCC, Cina e Francia, sulle concessioni necessarie agli obbligazionisti per garantire un accordo. La dichiarazione dell'OCC non indicava inoltre quale Paese creditore avesse sollevato preoccupazioni, rendendo più difficile affrontarle, hanno detto gli investitori.
Convincere la Cina, che è emersa come creditore chiave dopo un'ondata di prestiti durata dieci anni, a trovare un accordo con gli altri creditori è stata una sfida fondamentale.
Le ripetute affermazioni della Cina sulla necessità di salvaguardare il denaro dei suoi contribuenti, il suo rifiuto dell'accettazione generalizzata che i finanziatori multilaterali non effettuano tagli e le sue obiezioni alle valutazioni di sostenibilità del debito del FMI hanno messo in discussione gli approcci storici dei finanziatori ufficiali agli accordi sul debito.
La banca centrale e il ministero delle Finanze della Cina non hanno risposto alle richieste di commento.
Un gruppo chiamato Tavola Rotonda Globale sul Debito Sovrano - composto da banche di sviluppo, dalla presidenza del G20, dall'India e da creditori ufficiali e privati - sta cercando di superare gli ostacoli del Quadro e di trovare un consenso sui valori attuali netti e sulla comparabilità del trattamento.
Un tale consenso, ha detto Babb di William Blair, eliminerebbe "gran parte di questa valutazione discrezionale".
"Si tratta di un principio fondamentale su cui penso si possa concordare per evitare che questo diventi un ostacolo in altre discussioni", ha aggiunto.
Il FMI ha anche promesso di rivedere i suoi calcoli di sostenibilità del debito - cifre chiave nelle ristrutturazioni - e di rendere il suo processo più trasparente.
Con un record di 554 miliardi di dollari di debito sovrano in default a livello globale, secondo l'Institute of International Finance, è fondamentale che i Paesi escano rapidamente dalle difficoltà.
Il Ministro delle Finanze dello Zambia ha affermato che i lunghi ritardi hanno frenato la crescita economica e colpito i più poveri della popolazione.
Alcuni sostengono che il Quadro, sebbene imperfetto, sia l'unica strada percorribile e che anche i Paesi che non ne fanno parte, come il Suriname e lo Sri Lanka, hanno faticato a finalizzare gli accordi.
"La ristrutturazione del debito sovrano è un processo molto brutto e disordinato", ha dichiarato Mark Sobel, ex rappresentante degli Stati Uniti presso il Fondo Monetario Internazionale, aggiungendo che il suo obiettivo era anche quello di tagliare la rete di poteri interni in competizione all'interno della Cina per consentirle di dare ai Paesi debitori un sollievo di cui hanno bisogno.
"Per me, il Quadro Comune, nel bene e nel male, è l'unico gioco in città".
