Qualcuno potrebbe chiedersi perché ci sia voluto così tanto tempo, ma il rischio che le elezioni chiave di quest'anno esasperino anziché contenere il debito pubblico gonfiato sta finalmente facendo rialzare le obbligazioni sovrane a lungo termine.

In un anno ricco di elezioni, la scorsa settimana ha segnato un momento critico per i sondaggi almeno negli Stati Uniti e in Francia - con le elezioni britanniche, probabilmente meno controverse, che si terranno giovedì.

L'America, in ultima analisi, dovrà aspettare novembre, ma un terribile dibattito televisivo tra il Presidente degli Stati Uniti Joe Biden e lo sfidante repubblicano Donald Trump, la scorsa settimana, ha visto i mercati delle scommesse schierarsi decisamente a favore di quest'ultimo, dopo mesi di equivoci.

Incoraggiato ulteriormente dalla sentenza della Corte Suprema di questa settimana sulla parziale immunità di Trump dal processo, l'ex Presidente è ora il chiaro favorito dai bookmakers per la prima volta per riconquistare la Casa Bianca.

Con l'aumento del vantaggio di Trump nei sondaggi d'opinione, soprattutto in alcuni Stati chiave marginali, una serie di siti di scommesse attribuisce ora più del 60% di possibilità di vittoria alla Presidenza.

Compromesse ulteriormente dalle speculazioni sulla sua sostituzione nella lista dei Democratici, le quote di Biden sono aumentate a 4/1 in molti siti.

Quindi, con l'inizio della seconda metà del 2024, i mercati finanziari stanno iniziando a scommettere sul ritorno di Trump, tenendo conto delle sue promesse di estendere i tagli fiscali del 2017, di imporre severe tariffe sulle importazioni e di ridurre l'immigrazione e di ciò che questo significa per l'economia e le già precarie finanze pubbliche.

Le prime reazioni reali di questa settimana sembrano più chiare nel mercato dei Treasury - non solo nei modesti guadagni dei tassi di prestito a lungo termine, ma anche in una curva dei rendimenti più ripida che ha visto il divario ancora invertito tra i rendimenti del debito a breve termine e quelli dei titoli a lungo termine più bassi, al minimo degli ultimi cinque mesi.

Lo spostamento della curva è notevole se si considera la ripresa della disinflazione e i mercati dei futures che rimangono prezzati per 90 punti base di tagli dei tassi della Federal Reserve nel corso del prossimo anno.

Se i rendimenti a lungo termine stanno aumentando anche se la Fed si sta allentando, l'ansia per l'aumento dell'offerta di obbligazioni è uno dei principali responsabili.

Morgan Stanley, per esempio, ritiene che il campanello d'allarme di una presidenza Trump - sia in concomitanza con un Congresso guidato dai Democratici che con una vittoria netta dei Repubblicani - abbia ormai suonato forte.

E vede gli 'steepeners della curva' come il trade logico sul reddito fisso per esprimere questa opinione.

"I mercati potrebbero non essere più totalmente indecisi fino alle elezioni di novembre", ha dichiarato la banca d'investimento statunitense ai clienti questa settimana. "Il forte spostamento delle probabilità verso una presidenza Trump è un catalizzatore unico che rende interessanti gli steepeners della curva".

L'argomentazione che propongono è che in uno scenario di stallo o di vittoria netta dei Repubblicani, la curva potrebbe riprendersi in entrambi i casi. Ciò comporterebbe un cosiddetto "bull steepening", in cui tutti i rendimenti scendono ma di una quantità maggiore nella parte corta, oppure un "twist steepening", in cui i tassi lunghi salgono anche se i tassi corti scendono.

Anche se Trump fosse limitato nella politica fiscale, il controllo da parte della Casa Bianca dei suoi piani radicali per limitare l'immigrazione e avviare le deportazioni, aumentando al contempo le tariffe commerciali in tutto il mondo, potrebbe danneggiare la crescita in misura tale da aumentare le possibilità di allentamento della Fed.

D'altro canto, le implicazioni fiscali di un netto taglio delle tasse al Congresso, in aggiunta ai già preoccupanti deficit e debiti pubblici, non farebbero altro che esercitare una pressione al rialzo sui premi del mercato obbligazionario a lungo termine.

CASSANDRE FISCALI

Per essere sicuri, un'inversione record di due anni della curva da 2 a 10 anni - il cui tradizionale segnale di recessione sembra essere stato ignorato in questo ciclo fino ad ora - ha mostrato un disturbo notevolmente ridotto in questi premi di rischio a lungo termine.

Ma le preoccupazioni per il debito sono state ripetutamente segnalate da agitati organi di vigilanza fiscale e finanziaria in patria e all'estero.

Solo il mese scorso, il Congressional Budget Office bipartisan ha aggiornato le sue allarmanti previsioni sul deficit e sul debito a lungo termine.

Anche ipotizzando che i tagli fiscali di Trump del 2017 vengano lasciati scadere l'anno prossimo, come previsto, il deficit da capogiro di quest'anno, pari al 7% della produzione nazionale, rimarrà quasi allo stesso livello tra 10 anni.

Di conseguenza, il CBO ha dichiarato che il debito pubblico alla fine del 2034 ammonterà a 50.700 miliardi di dollari, pari al 122% del prodotto interno lordo, rispetto alla previsione di febbraio del 116% del PIL e al 99% di quest'anno.

Inoltre, la previsione ipotizza un tasso medio annuo di Fed funds del 3% nel periodo 2029-34 - 228 pb al di sotto dei livelli attuali - ma con un rendimento equivalente a 10 anni del 4%, appena 50 pb al di sotto del tasso attuale.

E gli Stati Uniti non sono un'anomalia scandalosa.

Con la Francia nel bel mezzo di un'elezione parlamentare a sorpresa a due gambe che ha visto un'impennata di consensi per i partiti di estrema destra e di estrema sinistra - ed entrambi promettono ulteriori incrementi fiscali, sia con tagli alle tasse che con nuove spese - le preoccupazioni per il bilancio si diffondono oltre Atlantico.

Sebbene la Banca Centrale Europea sia già in modalità di allentamento, i mercati obbligazionari francesi si sono spaventati di fronte ai rischi di bilancio, con Parigi che ha già registrato un deficit annuale vicino al 5% del PIL e una resa dei conti con le regole di bilancio dell'Unione Europea.

La curva dei rendimenti equivalente francese da 2 a 30 anni - che, a differenza di quella statunitense, è già in territorio positivo per oltre 60 pb - si è irrobustita fino a raggiungere il doppio del livello di un mese fa ed è ai massimi dell'anno.

Anche la curva dell'Italia si è irrobustita in modo analogo.

E nonostante gli impegni dell'opposizione britannica del Partito Laburista - il probabile vincitore delle elezioni britanniche di giovedì - la curva dei rendimenti britannica da 2 a 30 ha raggiunto il suo massimo da oltre un anno.

Ancora una volta, questo fine settimana, la Banca dei Regolamenti Internazionali ha messo in guardia sui rischi per la stabilità finanziaria derivanti da posizioni fiscali selvagge in tutto il mondo.

"Il consolidamento è una priorità assoluta", ha affermato. "La finestra di opportunità per intraprendere un'azione decisiva si sta restringendo".

"È importante ridurre le misure discrezionali, terminando quelle attuate durante la pandemia e astenendosi da nuovi stimoli fiscali in assenza di giustificazioni macroeconomiche convincenti".

La società di rating S&P Global sembrava meno fiduciosa che i governi potessero obbligare i governi senza che i mercati si agitassero.

"Per gli Stati Uniti, l'Italia e la Francia, il saldo primario dovrebbe migliorare di oltre il 2% del PIL cumulativamente, affinché il loro debito si stabilizzi, ed è improbabile che ciò accada nei prossimi tre anni", ha affermato.

"A nostro avviso, solo un forte deterioramento delle condizioni di prestito potrebbe convincere i governi del G7 ad attuare un consolidamento di bilancio più deciso nella fase attuale dei loro cicli elettorali".

Una curva di apprendimento davvero ripida.

Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters.