Gli operatori del mercato obbligazionario statunitense temono che la liquidità del mercato continui a deteriorarsi, dato che il Tesoro degli Stati Uniti continua ad emettere grandi quantità di debito per sostenere la spesa in deficit, mentre i dealer faticano a tenere il passo con le dimensioni del mercato in crescita.

La liquidità - ovvero la capacità di negoziare un asset senza che il suo prezzo subisca variazioni significative - è peggiorata negli ultimi anni. I prezzi dei titoli di Stato statunitensi hanno subito forti fluttuazioni da quando la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse per contenere l'inflazione e la questione è stata discussa nel corso di diversi panel in occasione dell'evento Fixed Income Leaders Summit a Boston il 13-14 giugno.

Le autorità di regolamentazione e il Tesoro stesso hanno lanciato una serie di riforme per migliorare le condizioni di trading ed evitare interruzioni nel più grande mercato obbligazionario del mondo, la base del sistema finanziario globale. Tuttavia, molti temono che le vulnerabilità emerse in precedenti incidenti, come nel marzo 2020, quando la liquidità si deteriorò rapidamente a causa dei timori di pandemia, possano ancora riapparire in caso di picchi di volatilità e quando la domanda fatica a tenere il passo con l'offerta.

"Mi preoccupa la liquidità del mercato", ha detto alla conferenza Chris Concannon, amministratore delegato di MarketAxess, una piattaforma di trading elettronico a reddito fisso. "In questo momento emettiamo debito del Tesoro per pagare gli interessi sul debito del Tesoro... e se si guarda agli attori che sostengono la liquidità, non stanno aumentando", ha detto.

Il mercato del Tesoro è più che raddoppiato negli ultimi 10 anni, passando da 12,5 trilioni di dollari nel 2014 a 27 trilioni di dollari alla fine di maggio, secondo i dati della Securities Industry and Financial Markets Association. In futuro, il debito federale potrebbe crescere fino a 48 mila miliardi di dollari entro il 2034, secondo il Congressional Budget Office.

D'altra parte, la capacità di intermediazione dei dealer è limitata a causa dei requisiti patrimoniali più elevati che scoraggiano le banche dal detenere posizioni elevate.

Inoltre, la curva dei rendimenti rimane profondamente invertita - il che significa che il debito a breve termine rende di più rispetto alle obbligazioni a più lunga scadenza. Ciò rappresenta un ulteriore disincentivo per le banche ad esporsi alla cosiddetta duration, ovvero alla sensibilità ai tassi di interesse delle loro posizioni.

"Non c'è carry, quindi perché possedere questa roba? Si consuma il bilancio, non si guadagna nulla", ha detto Harry Melandri, consulente di MI2 Partners, una società di ricerca macroeconomica.

"Se abbiamo un mercato in cui ci sono molte vendite, per qualsiasi motivo... i market maker non saranno molto contenti di raccogliere i volumi", ha detto. "Non dico che sia un problema oggi o domani, ma la vulnerabilità c'è".

Dopo essere migliorata alla fine dello scorso anno, quando i Treasury si sono impennati grazie alle aspettative di tagli dei tassi di interesse, la liquidità è peggiorata negli ultimi mesi, secondo un'analisi di Steven Abrahams, responsabile della strategia di investimento presso Santander US Capital Markets. Egli calcola la liquidità misurando le deviazioni tra determinati rendimenti dei Treasury: nei mercati illiquidi, le deviazioni tendono a persistere, mentre nei mercati liquidi scompaiono rapidamente.

I ricercatori della Fed di New York hanno affermato in un documento dello scorso anno che la volatilità dei rendimenti spiega la maggior parte della variazione della liquidità del mercato del Tesoro. Ma hanno anche notato "una perdita significativa nella funzionalità del mercato del Tesoro statunitense quando è necessario un uso intensivo dei bilanci dei dealer per intermediare i mercati obbligazionari, come nel marzo 2020".

Per James Fishback, co-fondatore e chief investment officer di Azoria Partners, una società di investimento multi-asset, "la liquidità va bene" in questi giorni, ma teme che possa peggiorare drasticamente a causa dell'aumento delle emissioni di debito pubblico.

"Cosa succede se c'è un'asta del Tesoro e non si presenta nessuno? È una vera preoccupazione. Ed è qui che la liquidità conta davvero", ha detto. (Relazioni di Davide Barbuscia e Gertrude Chavez-Dreyfuss; Redazione di Alden Bentley e Andrea Ricci)