Analisi - Il ricarico di Icahn sul confezionatore di carne è straordinario ma possibile, dicono gli esperti

Questa settimana, mentre gli investitori e gli esperti finanziari analizzavano le accuse di Hindenburg Research contro la holding dell'investitore attivista Carl Icahn, nel rapporto del venditore allo scoperto spiccava un'affermazione facile da verificare.

Hindenburg ha affermato che Icahn Enterprises LP (IEP) ha valutato una società di confezionamento di carne, di cui detiene una partecipazione del 90%, tre volte superiore al suo valore di mercato.

Un documento normativo di IEP di marzo mostra che ha effettivamente valutato Viskase Co Inc come filiale a 243 milioni di dollari alla fine di dicembre, quando la capitalizzazione di mercato dell'azienda era di soli 88,7 milioni di dollari.

IEP ha citato "la mancanza di un volume di trading rilevante" nelle azioni di Viskase come motivazione per la maggiorazione della valutazione nel deposito. Le azioni di Viskase sono negoziate nel mercato over-the-counter piuttosto che in una borsa importante come il Nasdaq o il New York Stock Exchange.

Quattro esperti di finanza aziendale e due ex funzionari della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti, intervistati da Reuters, hanno detto che il mark-up di valutazione di Viskase da parte di IEP era straordinario, ma le regole del mercato lo consentivano a condizione che l'azienda di Icahn lo rendesse noto e lo giustificasse.

"Non ho mai sentito parlare di un premio del 200%", ha detto Anant Sundaram, professore di economia aziendale presso la Tuck School of Business del Dartmouth College. "Se c'è un premio di illiquidità, deve essere reso noto e deve essere fondato su prove empiriche".

Icahn, che all'inizio di questa settimana ha definito la relazione di Hindenburg "autoservente" e ha detto che IEP è fedele alle sue informazioni, non ha risposto a una richiesta di commento.

Anche Viskase, Hindenburg e la SEC, che ha il compito di controllare le informazioni delle società statunitensi, non hanno risposto alle richieste di commento.

Le azioni di IEP hanno perso il 40% del loro valore - circa 7 miliardi di dollari - da quando Hindenburg ha pubblicato il suo rapporto il 2 marzo. Una delle principali affermazioni di Hindenburg è che i pagamenti di IEP agli azionisti sono insostenibili. Secondo Hindenburg, la pratica di Icahn di farsi pagare i dividendi della sua partecipazione dell'85% in IEP in azioni e di vendere azioni di IEP stessa per raccogliere liquidità costituisce una struttura "simile a Ponzi" che gonfia artificialmente il rendimento da dividendi dell'azienda.

IEP ha risposto indicando 2 miliardi di dollari in contanti nel suo bilancio come prova della sua forza finanziaria e ha detto che la sua performance parlerà da sola nel lungo termine "come ha sempre fatto". Giovedì, dopo la chiusura del mercato azionario, IEP ha dichiarato che avrebbe mantenuto il suo dividendo a 2 dollari per unità per il primo trimestre. Il titolo di IEP è salito del 10% nelle contrattazioni afterhours in seguito all'annuncio.

MULTIPLO DI VALUTAZIONE PIÙ ALTO

Il 10 maggio IEP presenterà gli utili del primo trimestre. Joseph Peiffer, avvocato specializzato in titoli a New Orleans con Peiffer Wolf Carr Kane Conway & Wise, ha detto che IEP dovrebbe essere pronta a dimostrare che la sua valutazione di Viskase è stata effettuata "in buona fede".

"Si suppone che la valutazione sia mark-to-market, non mark-to-fantasy", ha detto Peiffer. "Si vuole capire perché una cosa è marcata nel modo in cui lo è".

Nel suo deposito, IEP ha detto di aver valutato Viskase a nove volte i suoi utili rettificati a 12 mesi prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento (EBITDA). In base al prezzo delle azioni, Viskase è valutata solo 5,4 volte il suo EBITDA rettificato a 12 mesi, secondo Refinitiv Eikon. La media del suo gruppo di pari è di 7,6 volte.

IEP non ha fornito una spiegazione per l'utilizzo del multiplo di nove volte.

Viskase, che ha sede a Lombard, nell'Illinois, e che rappresenta solo una piccola fetta del valore di IEP, produce imballaggi alimentari come involucri per salsicce.

Krishna Palepu, professore presso la Harvard Business School, ha affermato che sebbene sia possibile attribuire dei premi alle partecipazioni degli investitori attivisti nelle aziende, sulla base del fatto che il loro controllo aggiunge valore, tali aumenti si aggirano tipicamente tra il 20% e il 30%.

"Non mi sono mai imbattuto in un premio del 200%", ha detto.