Il meccanismo di riacquisto inverso (RRP) della Fed ha attirato un'ampia gamma di partecipanti al mercato, contribuendo a ripulire la liquidità in eccesso nel sistema finanziario. Guidato dai fondi del mercato monetario, il volume dello sportello di reverse repo ha superato i 2.000 miliardi di dollari per 39 giorni consecutivi.
La Fed sta pagando un tasso record di reverse repo del 2,3% dopo l'aumento dei tassi di interesse di 75 punti base della scorsa settimana. Barclays prevede che i livelli giornalieri di reverse repo raggiungeranno tra i 2.800 miliardi di dollari e i 3.000 miliardi di dollari entro la fine dell'anno.
Gli investitori stanno effettivamente sottraendo i depositi alle banche per metterli nei fondi del mercato monetario governativo, che investono principalmente in Treasuries e in pronti contro termine. Questi fondi monetari, a loro volta, incanalano la liquidità verso lo sportello overnight della Fed.
L'allocazione dei repo da parte dei fondi governativi del mercato monetario è aumentata fino a quasi il 40% delle loro attività, rispetto al 30% circa dell'inizio dell'anno, ha detto Barclays.
La Fed ridurrà il suo bilancio di 95 miliardi di dollari al mese a partire da settembre, accelerando la "stretta quantitativa", iniziata a giugno. La preoccupazione è che il deflusso di depositi dalle banche verso i fondi del mercato monetario possa ridurre le riserve bancarie ad un ritmo rapido che potrebbe ostacolare le attività di prestito ai mercati finanziari e all'economia in generale.
GRAFICO: Bilancio della Fed e riserve bancarie (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjwzxbpe/Fed%20balance%20and%20bank%20reserves.PNG)
Il calo delle riserve bancarie potrebbe anche portare ad un'impennata del tasso repo e del tasso effettivo dei fed funds, simile a quanto accaduto nel settembre 2019, quando le riserve bancarie si sono ridotte a causa dei forti prelievi per il pagamento delle tasse e per il regolamento degli acquisti del Tesoro alle aste. Ciò ha costretto la Fed a fornire ulteriori riserve al sistema bancario.
"La deriva delle riserve verso i fondi del mercato monetario e lontano dalle banche costituisce un movimento di denaro lontano dai mercati finanziari", ha detto Matt Smith, direttore degli investimenti presso il gestore patrimoniale Ruffer a Londra, che ha 31 miliardi di dollari di asset in gestione.
Per il momento, le riserve bancarie sono ancora considerate abbondanti, con 3.300 miliardi di dollari, ma il declino è stato rapido, hanno detto alcuni partecipanti al mercato. Da un picco di quasi 4.300 miliardi di dollari nel dicembre dello scorso anno, le riserve bancarie sono diminuite di circa il 23%. Nella precedente stretta quantitativa (QT) della Fed, sono stati prelevati 1.300 miliardi di dollari di liquidità in cinque anni.
Certo, ci sono altri fattori che hanno contribuito al calo delle riserve bancarie, come le riallocazioni di asset e la domanda di prestiti, hanno detto gli analisti.
ATTIVITÀ DEI FONDI DEL MERCATO MONETARIO
Le attività dei fondi governativi del mercato monetario sono rimaste abbastanza stabili al 27 luglio, a 4,025 trilioni di dollari, con un aumento di circa lo 0,1% rispetto a una settimana prima, secondo i dati dell'Investment Company Institute. Il passaggio dei depositi ai fondi monetari è stato un processo lento.
"Il QT della Fed ridurrà rapidamente il suo bilancio. Ma le riserve bancarie sono destinate a diminuire molto più rapidamente, in quanto la liquidità si sposta dai depositi bancari ai fondi monetari solo governativi. Ci aspettiamo che i fondi monetari mettano questa liquidità nell'RRP", ha scritto Joseph Abate, managing director di Barclays, in una nota di ricerca.
Le aspettative che il Tesoro degli Stati Uniti aumenti l'emissione di banconote per l'anno fiscale 2023, che inizierà ad ottobre, potrebbero contribuire ad alleviare l'eccesso di afflussi nella finestra di reverse repo, hanno detto gli analisti.
Abate ha stimato che le riserve bancarie scenderanno a 2.300 miliardi di dollari quest'anno, pericolosamente vicino a quello che ha definito il "livello minimamente ampio" delle banche, pari a 2.000 miliardi di dollari, poiché l'uscita dei depositi inizia a pesare sui loro bilanci.
Tuttavia, per molte grandi banche, questi depositi sono comunque indesiderati.
Man mano che il bilancio della Fed aumentava con il quantitative easing durante la pandemia, aumentavano anche le riserve bancarie depositate presso la banca centrale. Una volta che le riserve hanno raggiunto un livello tale per cui le banche non erano disposte ad assorbire i costi normativi nei loro bilanci, hanno iniziato a rifiutare i depositi.
Nell'aprile 2020, la Fed ha temporaneamente escluso i Treasury e i depositi delle banche centrali dall'indice di leva finanziaria supplementare (SLR), una misura di adeguatezza patrimoniale, in quanto l'eccesso di depositi bancari e di obbligazioni del Tesoro ha aumentato i requisiti di capitale delle banche su quelli che sono considerati asset sicuri.
Ma la Fed ha lasciato scadere l'esclusione dall'SLR e le grandi banche hanno dovuto riprendere a detenere uno strato extra di capitale che assorbe le perdite contro i Treasury e i depositi delle banche centrali.
"Le banche non sono ancora propense ad aumentare i depositi a causa dei costi normativi in assenza di sgravi SLR e vogliono liberare il loro bilancio", ha detto Imran Siddiqui, gestore di portafoglio presso Mosaic Capital. "In modo sottile, stanno inviando un messaggio alla Fed affinché fornisca una qualche forma di alleggerimento permanente degli SLR".
Se la Fed dovesse ritoccare l'SLR e dare alle banche un po' di respiro sui costi normativi, ciò dovrebbe spingere queste istituzioni finanziarie ad accettare più depositi e contribuire a stabilizzare le riserve. All'inizio di quest'anno, la Fed ha dichiarato che avrebbe rivisto il rapporto di leva finanziaria, ma non ha ancora pubblicato una proposta.
