Gli osservatori della Fed ritengono che molto probabilmente l'anno prossimo la banca centrale dovrà interrompere in qualche modo l'attuale riduzione dei titoli del Tesoro e dei titoli garantiti da ipoteca (MBS), a causa delle crescenti carenze di liquidità del settore finanziario che potrebbero già verificarsi. Tali carenze potrebbero minacciare il controllo della banca centrale sul suo obiettivo di tasso di interesse overnight, motivo per cui potrebbe essere costretta a reagire.
Per quanto riguarda i commenti dei funzionari sulle prospettive di bilancio, "sembra che al momento siano stranamente silenziosi sull'intera questione", ha detto Derek Tang, economista della società di previsioni LH Meyer. Ritiene che la Fed inizierà a vedere i segnali di problemi di liquidità nella primavera del 2023 e agirà entro giugno per iniziare a frenare il prelievo delle sue partecipazioni.
Joseph Wang, chief investment officer di Monetary Macro, ritiene che il processo a cui la maggior parte si riferisce come quantitative tightening, o QT, sarà modificato nel terzo trimestre del 2023. Il cambiamento, quando avverrà, "potrebbe essere dovuto al deterioramento della liquidità del mercato del Tesoro o al continuo calo delle riserve bancarie", ha detto.
Gli analisti della banca d'investimento Nomura prevedono che la Fed terminerà la fase di esaurimento del bilancio a settembre del prossimo anno. Un sondaggio condotto a New York in vista della riunione politica di novembre ha rilevato che le principali banche prevedono la fine del deflusso nell'ultimo trimestre del prossimo anno.
Goldman Sachs, tuttavia, prevede che il deflusso si protrarrà probabilmente fino alla fine del 2024 o addirittura fino al 2025, prima che la Fed cambi marcia, evidenziando l'incertezza che ancora infesta questa parte delle prospettive della banca centrale.
Dall'estate, la Fed sta riducendo i suoi titoli obbligazionari, nell'ambito del suo più ampio sforzo di aumentare il costo dei prestiti per aiutare a rallentare l'economia e a far scendere l'inflazione dai livelli più alti visti dagli anni '80. Sebbene i funzionari non abbiano indicato una data di fine per questo processo, gli economisti hanno ipotizzato che i funzionari si aspettino che duri circa un paio d'anni.
La spinta principale di questo sforzo si basa sull'aumento dei tassi di interesse a breve termine, cosa che la Fed ha fatto di nuovo la scorsa settimana, quando ha alzato di mezzo punto percentuale il range del tasso target overnight, portandolo tra il 4,25% e il 4,50%. Ha anche fissato un punto di arresto più alto per quel tasso, al 5,1%, rispetto alla riunione politica di settembre.
La riduzione del bilancio, nel frattempo, è stata progettata per funzionare più o meno con il pilota automatico, in secondo piano.
NESSUN RITORNO AL BILANCIO PRE-PANDEMIA
Nell'ultimo decennio e mezzo, la Fed ha utilizzato due volte il suo bilancio come strumento di politica monetaria per aggiungere o togliere stimoli all'economia. L'ultimo grande ciclo di espansione è iniziato nel marzo 2020, all'inizio della pandemia di coronavirus.
Dalla primavera di quell'anno, la Fed ha spostato le sue disponibilità da 4,2 trilioni di dollari a un picco di poco meno di 9 trilioni di dollari nell'aprile di quest'anno, alimentato da acquisti aggressivi di obbligazioni del Tesoro e di mutui. La Fed ha iniziato ad alzare i tassi a marzo e a giugno ha iniziato a permettere che un determinato numero di obbligazioni di sua proprietà giungesse a scadenza e non venisse sostituito.
Questo processo è entrato nel vivo a settembre, quando la Fed ha dichiarato che avrebbe permesso di eliminare dal suo bilancio fino a 60 miliardi di dollari al mese di debito del Tesoro e 35 miliardi di dollari al mese di MBS. Al 14 dicembre, le disponibilità della Fed ammontavano a circa 8,6 trilioni di dollari.
Nomura ha affermato che la banca centrale statunitense probabilmente ridurrà il suo bilancio a circa 7.000 miliardi di dollari, ben al di sopra del livello pre-pandemia. Tra gli analisti, c'è un considerevole dibattito sul modo esatto in cui potrebbe terminare il prelievo.
Le riduzioni del bilancio della Fed sottraggono riserve bancarie al sistema, in un regime dominato da molte parti mobili, che si muovono in modo imprevedibile. Ma anche con tutto ciò, la scarsità di riserve rende i tassi a breve termine instabili, il che significa che la Fed non può fissare in modo affidabile il suo obiettivo di tasso politico.
Si tratta di un problema che la Fed ha affrontato nel settembre 2019, quando si trovava nel suo ultimo capitolo di contrazione del bilancio. In quell'occasione, ha inaspettatamente riscontrato una carenza di riserve, sbloccando il tasso dei fondi federali e costringendo la banca centrale a ricominciare a immettere liquidità nel sistema.
La Fed non vuole che si ripeta quell'esperienza e, pertanto, è improbabile che si metta alla prova fino a che punto può ridurre le riserve.
Il 30 novembre, il Presidente della Fed Jerome Powell ha affermato di non credere che il sistema bancario sia a corto di riserve, ma ha anche suggerito che la banca centrale gestirà le sue riserve in modo da far terminare il prelievo prima di quanto previsto.
"La domanda di riserve non è stabile, può salire e scendere in modo molto sostanziale. Quindi vogliamo fermarci in un punto sicuro", ha detto. "È davvero un vantaggio pubblico avere molte riserve, molta liquidità nei mercati e nel sistema bancario, nel sistema finanziario in generale".
