Gli ultimi dati del Fondo Monetario Internazionale sulla composizione delle riserve ufficiali di valuta estera (COFER) indicano che le banche centrali hanno aumentato le loro partecipazioni in euro di ben 70 miliardi di dollari nel quarto trimestre dello scorso anno.

È stato il massimo in più di tre anni, secondo HSBC.

Il rapporto COFER non coglie le scosse del mercato finanziario scatenate dall'invasione russa dell'Ucraina a febbraio e dalle pesanti sanzioni economiche imposte dalle nazioni occidentali a Mosca.

Esse hanno incluso il congelamento di quasi metà delle riserve estere russe per 640 miliardi di dollari, provocando un intenso dibattito sul futuro delle riserve, sullo status del dollaro americano come re delle valute globali e sulle prospettive della quota di riserve di altre valute.

David Adams, stratega di Morgan Stanley, nota che i gestori di riserve usano tre ampi criteri di investimento per determinare le loro allocazioni: liquidità, rendimento e sicurezza. Tutte e tre le caselle potrebbero presto essere spuntate per l'euro.

La quota di obbligazioni della zona euro a rendimento negativo si sta riducendo rapidamente e i tassi d'interesse della Banca Centrale Europea potrebbero essere positivi entro la fine dell'anno; la liquidità aumenterà quando la BCE comincerà a ridurre il suo bilancio; e la guerra Russia-Ucraina potrebbe stimolare più emissioni di obbligazioni comuni di alto rating nella zona euro.

"Se la BCE sta iniziando a normalizzare la politica... questo migliorerà la liquidità e aumenterà i rendimenti per gli investitori, compresi i gestori di riserve", ha detto Adams.

L'attuale quota di partecipazioni in euro nei 12,05 trilioni di dollari di riserve FX delle banche centrali 'allocate' o in valuta è del 20,64%. Il picco è stato del 28% alla fine del 2009 e il minimo è stato poco meno del 17% alla fine del 2000.

La quota dell'euro nelle riserve FX è stata notevolmente costante negli ultimi anni. Dal terzo trimestre del 2017 fino alla fine del 2021, è stata bloccata in una gamma stretta tra il 20,07% e il 21,29%. In effetti, è salita sopra il 21% solo in uno di questi 18 trimestri.

GRAFICO: Riserve FX globali

RESILIENZA DELL'EURO?

In quel periodo di cinque anni la quota del dollaro nelle riserve FX globali è scesa di quasi cinque punti percentuali ad un minimo di 25 anni del 58,81%.

Per l'euro, questo può essere visto in due modi: le banche centrali si sono raffreddate sul dollaro ma hanno evitato l'euro a favore di altre valute; oppure, l'euro si è dimostrato più resistente del dollaro alla diversificazione delle riserve FX delle banche centrali.

Ma c'è molto terreno da recuperare dopo il crollo delle partecipazioni in euro dopo che la BCE è passata da 'ZIRP' a 'NIRP' - dalla politica dei tassi d'interesse zero alla politica dei tassi d'interesse negativi - a giugno 2014. All'epoca la quota dell'euro nelle riserve FX mondiali è scesa di circa 5 punti percentuali in un periodo di due anni.

Secondo Tradeweb, il valore del debito governativo a rendimento negativo denominato in euro sulla sua piattaforma di trading obbligazionario ha raggiunto un picco di quasi 7 trilioni di euro - circa il 75% del mercato di obbligazioni sovrane in euro di quasi 9 trilioni - alla fine del 2020.

Ma alla fine del mese scorso la quantità di debito a rendimento negativo era scesa a 2.07 trilioni di euro, il più basso almeno dal 2016 quando Tradeweb ha iniziato a compilare i dati.

GRAFICO: Debito della zona euro a rendimento negativo

Gli analisti di Goldman Sachs collocano il deflusso netto cumulativo dai mercati del reddito fisso della zona euro dal 2014 a quasi 3 mila miliardi di euro.

"Un'inversione di questi persistenti deflussi potrebbe avere importanti implicazioni per l'euro", ha scritto Zach Pandl, stratega di Goldman, il mese scorso, quando lui e il suo team hanno alzato la loro previsione sull'euro a 1,20 dollari rialzista e fuori consenso su 12 mesi e 1,30 dollari entro la fine del 2024. L'euro era a 1,09 dollari mercoledì.

L'inversione sembra essere in corso.

Colonne correlate:

- Le riserve di dollari in calo graffiano solo il dominio (Reuters, 8 aprile)

- La Cina potrebbe bloccare le riserve innervosite alla ricerca dello yuan (Reuters, 18 marzo)

- Il congelamento della banca centrale russa può accelerare il 'picco' delle riserve FX mondiali (Reuters, 2 marzo)

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, un editorialista di Reuters).