Un blitz di quest'anno da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti, a fronte di un'inflazione al 7% e di letture di quasi piena occupazione negli Stati Uniti, ha fatto sì che i mercati si affrettassero a prezzare fino a quattro aumenti dei tassi di interesse degli Stati Uniti quest'anno.

Ma più pressanti per molti nei mercati finanziari sono i segnali della Fed che è già tempo di dirottare parte del denaro che ha inondato il sistema bancario attraverso l'acquisto di obbligazioni di emergenza - denaro volto a mantenere l'economia più ampia a galla durante gli scioccanti blocchi pandemici.

Sorprendendo molti investitori, la discussione della Fed sul restringimento del suo gonfio bilancio da 8.700 miliardi di dollari è iniziata nella sua riunione politica di dicembre, mentre ha concordato di terminare gradualmente l'acquisto di nuove obbligazioni nel primo trimestre del 2022.

Mentre l'apparente urgenza di iniziare a ridurre il suo bilancio sembra strana rispetto ai piani di continuare ad aggiungerne altri fino a marzo, molti funzionari della Fed hanno già quest'anno insistito sul fatto che il processo deve iniziare presto. Ma quando e quanto velocemente?

In un'intervista con Reuters questa settimana, il capo della Fed di Atlanta Raphael Bostic è stato il più esplicito.

Bostic ha calcolato che il deflusso - che all'inizio comporterebbe solo il permettere alle partecipazioni obbligazionarie della Fed di maturare senza reinvestire i proventi - dovrebbe iniziare poco dopo il primo aumento dei tassi di interesse a marzo.

Ma ha anche detto che questa cosiddetta "stretta quantitativa" (QT) dovrebbe essere energica a 100 miliardi di dollari al mese, il doppio del ritmo mensile dell'ultima riduzione del bilancio nel 2017-2019, e ha identificato 1,5 trilioni di dollari di pura "liquidità in eccesso" che devono essere tolti prima di valutare l'impatto a quel punto.

Non è stato chiaro da dove Bostic abbia pescato la cifra di 1.500 miliardi di dollari, ma è all'incirca equivalente a quello che la Fed è stata costretta a drenare dai mercati monetari ogni giorno nelle ultime settimane attraverso operazioni di "reverse repo" overnight.

Mercoledì, il capo della Fed di Cleveland, Loretta Mester - membro con diritto di voto del Comitato per il Mercato Aperto della Fed quest'anno - si è unito a Bostic e ha detto al Wall Street Journal che ritiene che il bilancio dovrebbe essere tagliato il più velocemente possibile senza sconvolgere i mercati. Ma è andata oltre dicendo che la Fed non dovrebbe escludere l'opzione di vendere attivamente i suoi asset.

Così, la Fed sembra improvvisamente molto seria su questo argomento e i crunchers dei numeri di mercato hanno fatto gli straordinari.

ECCESSO E VELOCITÀ

Lo specialista dei flussi e della liquidità di JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, e il suo team concludono che il picco di quello che vedono come "eccesso di offerta di denaro" globale è ormai molto lontano e le sue proxy per la liquidità generale si ridurranno significativamente nei prossimi due anni.

Il team di JPM vede ora il QT della Fed a luglio dopo il secondo rialzo dei tassi e, supponendo che raggiunga un ritmo di deflusso mensile di 100 miliardi di dollari di obbligazioni del Tesoro e delle agenzie entro la fine di quest'anno, allora il mercato avrebbe bisogno di assorbire altri 350 miliardi di dollari di nuovo debito dai mutuatari del governo e delle agenzie nella seconda metà del 2022 e circa 1000 miliardi di dollari nel 2023.

La sua misura dell'offerta globale netta di obbligazioni rispetto alla domanda - vede ora quella posizione deteriorarsi di circa 1,3 trilioni di dollari quest'anno rispetto al 2021. E sulla base delle correlazioni storiche, JPM ritiene che ciò dovrebbe tipicamente vedere i rendimenti degli indici aggregati obbligazionari globali salire di altri 35 punti base.

Un altro impatto diretto sulla liquidità del QT della Fed è il taglio dei saldi di riserva delle banche commerciali presso la Fed e quindi la loro capacità di prestito. Mentre a livello globale questo sarà compensato quest'anno dall'acquisto di obbligazioni da parte della Banca centrale europea e della Banca del Giappone, JPM ritiene che sarà più dura nel 2023 quando queste banche centrali ridurranno i nuovi acquisti di obbligazioni più vicini allo zero.

Come risultato di un calo dei flussi di acquisto di obbligazioni da parte delle banche centrali e del rallentamento della domanda mondiale di prestiti dai picchi pandemici, vedono la loro stima della crescita globale dell'offerta di denaro più che dimezzarsi a $3 trilioni nel 2023 da un ritmo di $7.5 trilioni l'anno scorso e tornando a livelli annuali di crescita del denaro non visti dal 2010.

Questo avrà bruciato le stime di "eccesso"? Guardando le proxy globali per l'"eccesso", che misurano la crescita monetaria mondiale rispetto al PIL nominale o il rapporto tra il contante detenuto e la quota di azioni e obbligazioni delle famiglie, JPM ritiene che l'eccesso sia già sparito.

Tutto sotto controllo? Basterà a contenere l'inflazione e la fuga dei mercati?

Pascal Blanque, Chief Investment Officer di Amundi, ritiene che vedremo un nuovo regime inflazionistico come quello degli anni '70, soprattutto perché i governi dovranno semplicemente assumere un maggiore controllo del denaro e dei tassi di prestito dalle loro banche centrali - con la ricostruzione post-COVID e il cambiamento climatico che richiedono un'espansione fiscale.

"In questo nuovo regime, i governi assumeranno il controllo del denaro mantenendo una crescita monetaria diffusa e a due cifre per diversi anni, come parte di una più ampia transizione dalle forze del libero mercato, dalle banche centrali indipendenti e dalle politiche basate sulle regole a un'economia orientata al comando".

Blanque ritiene che la ragione per cui l'aumento dell'offerta di denaro non ha stimolato l'inflazione nel corso dell'ultimo decennio è stato perché il crollo della cosiddetta velocità del denaro - o il tasso al quale un dollaro viene utilizzato nelle transazioni - nell'economia reale è stato semplicemente trasferito alle attività finanziarie.

Prendendo le sfere del reale e dell'inflazione come un tutt'uno, allora la velocità potrebbe essere stata stabile come le teorie monetarie assumono, ha scritto, e il continuo pompaggio di denaro si rivelerà inflazionistico alla fine - anche in coincidenza di periodi sia nei prezzi al consumo che in quelli delle attività, come ora.

L'autore è editor-at-large per la finanza e i mercati alla Reuters News. Tutte le opinioni espresse qui sono sue.