Il rendimento del Treasury decennale di riferimento degli Stati Uniti, che si muove inversamente ai prezzi, si è attestato di recente intorno al 4,15%, in calo di 87 punti base rispetto al massimo di 16 anni raggiunto in ottobre. Il calo dei rendimenti di 52 punti dello scorso mese è stato il più grande calo mensile dal 2011.
A guidare i movimenti sono le scommesse sul fatto che il calo dell'inflazione spingerà la Fed a iniziare a tagliare i tassi già nel marzo 2024 - una tempistica molto più dovish di quanto gli investitori si aspettassero solo pochi mesi fa. Nel complesso, gli investitori stanno valutando 126 punti base di tagli dei tassi per il prossimo anno.
Il calo dei rendimenti del Tesoro ha alimentato un rally multi-asset che ha sollevato tutto, dal bitcoin - che è salito al livello più alto dall'aprile 2022 - al Cathie Woods Ark Innovation ETF, un bastione di azioni speculative che è salito del 31,4% solo a novembre.
Tuttavia, alcuni investitori ritengono che i Treasury si siano impennati troppo rapidamente e che le aspettative di tagli da parte della Fed siano premature. Uno dei motivi è la determinazione della Fed a non allentare troppo presto la politica monetaria e invitare un rimbalzo inflazionistico stile anni '70. Alcuni temono anche che il rally delle azioni e delle obbligazioni possa aver allentato le condizioni finanziarie, facilitando la ripresa dell'inflazione.
Il mercato si sta montando la testa e sta correndo con la storia dell'inflazione più ottimistica, ignorando che esiste una certa probabilità di uno scenario in cui la Fed deve essere più aggressiva e intervenire, ha detto Tony Rodriguez, responsabile della strategia del reddito fisso di Nuveen.
I dati sull'occupazione negli Stati Uniti, in uscita venerdì, potrebbero essere un catalizzatore per la traiettoria dei rendimenti a breve termine, hanno detto gli investitori, con un numero forte che potenzialmente rafforzerebbe l'ipotesi che i tassi rimangano ai livelli attuali più a lungo.
Il Presidente della Fed Jerome Powell si è impegnato a non tagliare i tassi prima che l'inflazione si sia avviata in modo convincente verso il 2%, citando l'esperienza dei funzionari della Fed degli anni '70 che allentarono prematuramente la politica. Ciò ha permesso che l'inflazione più alta si radicasse, costringendo i loro successori a imporre una medicina monetaria così rigida da spingere l'economia in recessione.
George Bory, chief investment strategist per il reddito fisso di Allspring Global Investments, ritiene che gli investitori stiano sottovalutando la determinazione dei politici a non ripetere quegli errori. La sua azienda è diventata più neutrale nel suo posizionamento obbligazionario dopo il recente rally, che è andato troppo lontano, troppo in fretta, ha detto Bory.
A mio avviso, la Fed non ha dato il via libera", ha detto.
La Fed definirà le sue aspettative sui tassi per il prossimo anno e oltre, in occasione della prossima riunione di politica monetaria, che si concluderà il 13 dicembre. Si prevede che i responsabili politici lasceranno i tassi invariati questo mese.
Greg Whiteley, gestore di portafoglio presso DoubleLine Group, ha affermato che il mercato ha frainteso la Fed - e si è sbagliato sui rendimenti del Tesoro - diverse volte negli ultimi anni. Diffidando di un rimbalzo dei rendimenti, attualmente è "scettico su qualsiasi parte della curva dei rendimenti".
A mio avviso, questa si è trasformata in una vera e propria mania, perché non credo che una svolta della Fed sia imminente, ha detto. Il mercato lo ha fatto una mezza dozzina di volte dopo la pandemia e si sbaglierà di nuovo.
Un'altra preoccupazione è che l'allentamento delle condizioni finanziarie - fattori che riflettono la disponibilità di finanziamenti in un'economia - potrebbe creare le premesse per un rimbalzo dei prezzi al consumo, ha detto Sameer Samana, senior global market strategist presso il Wells Fargo Investment Institute.
L'indice delle condizioni finanziarie di Goldman Sachs è sceso di circa 100 punti dal picco di fine ottobre.
"La Fed ha parlato di rialzi più lunghi e chiaramente il mercato ha annullato parte di questo, ha detto Samana.
Per essere sicuri, molti investitori credono che i Treasury abbiano un ulteriore rialzo. Emily Roland, co-capo stratega degli investimenti presso John Hancock Investment Management, ritiene che un continuo ammorbidimento del mercato del lavoro possa far scendere sia l'inflazione che i rendimenti dei Treasury.
La storia suggerisce che i rendimenti a 10 anni scendono in media dello 0,9% nei sei mesi successivi all'ultimo rialzo dei tassi del ciclo, secondo i dati di John Hancock. Anche se questo porterebbe il rendimento a 10 anni al di sotto del 3% entro gennaio - una mossa che Roland ritiene improbabile - i dati suggeriscono che c'è ancora spazio per un calo dei rendimenti, ha detto.
"Il movimento è stato molto rapido, quindi non saremmo sorpresi di assistere a un consolidamento, ma in definitiva vediamo i rendimenti obbligazionari scendere fino al prossimo anno", ha detto Roland.
