Gli aumenti aggressivi dei tassi da parte della Fed lo scorso anno potevano potenzialmente mettere a dura prova il sistema finanziario globale, in quanto il dollaro americano si è impennato, ma l'impatto è stato attenuato dai rialzi dei tassi delle banche centrali ampiamente sincronizzati e da altre azioni intraprese dalle autorità monetarie per evitare problemi diffusi di finanziamento in dollari per le aziende e compensare l'impatto dell'indebolimento delle valute.
Ora Brasile, Cile e Cina hanno iniziato a tagliare i tassi d'interesse, e si prevede che altri seguiranno, azioni che i funzionari internazionali e i banchieri centrali presenti alla conferenza di Jackson Hole della scorsa settimana hanno detto essere in gran parte sintonizzate sull'aspettativa che la Fed non alzerà i tassi più di un ulteriore quarto di punto percentuale.
Mentre l'inflazione degli Stati Uniti è scesa e i responsabili politici sono in gran parte d'accordo sull'avvicinarsi alla fine dei rialzi dei tassi, la crescita economica è rimasta inaspettatamente forte, cosa che il Presidente della Fed Jerome Powell ha notato nelle osservazioni di venerdì e che potrebbe potenzialmente portare i progressi sull'inflazione a bloccarsi e a innescare una risposta della banca centrale.
Questo tipo di shock politico, in un momento di divergenza economica degli Stati Uniti rispetto al resto del mondo, potrebbe avere effetti a catena significativi.
"Se arriviamo a un punto in cui è necessario... fare di più rispetto a quanto già prezzato, a un certo punto i mercati potrebbero iniziare a innervosirsi... Allora si assisterà ad un forte aumento dei premi di rischio in diverse classi di attività, compresi i mercati emergenti e il resto del mondo", ha detto il capo economista del Fondo Monetario Internazionale Pierre-Olivier Gourinchas. "Il rischio di una stretta finanziaria, una stretta finanziaria molto forte, credo che non si possa escludere".
Dopo lo shock pandemico e il rimbalzo inflazionistico che ha portato la maggior parte dei Paesi ad alzare i tassi insieme, è normale ora che le politiche divergano, ha detto a Reuters la Presidente della Fed di Cleveland Loretta Mester a margine della conferenza di Jackson Hole sabato.
Ma molto dipende dal fatto che la Fed faccia bene.
"L'economia è un'economia globale, giusto? È un'economia interconnessa", ha detto Mester. "Quello che facciamo con la nostra politica - se riusciamo a tornare al 2% in modo tempestivo, in modo sostenibile, se abbiamo un mercato del lavoro forte - è positivo per l'economia globale".
DIVERGENZA GLOBALE
I responsabili delle politiche della Fed forniranno un aggiornamento cruciale delle loro prospettive economiche in occasione della riunione del 19-20 settembre, quando si prevede che lasceranno il tasso di politica invariato al 5,25%-5,5%.
Se i dati sull'inflazione e sul mercato del lavoro continueranno a mostrare un'attenuazione delle pressioni sui prezzi e sui salari, l'attuale previsione di un ulteriore aumento di un quarto di punto potrebbe essere confermata.
Tuttavia, i funzionari della Fed rimangono perplessi, e in qualche modo preoccupati, per i segnali contrastanti dei dati in arrivo.
Alcuni indicano un indebolimento del settore manifatturiero, un rallentamento della spesa dei consumatori e una stretta del credito, tutti elementi coerenti con l'impatto di una politica monetaria rigorosa e con il raffreddamento delle pressioni sui prezzi.
Ma il prodotto interno lordo continua ad espandersi ad un ritmo ben superiore a quello che i funzionari della Fed considerano il tasso di crescita non inflazionistico di circa l'1,8%. Il PIL degli Stati Uniti si è espanso ad un tasso annualizzato del 2,4% nel secondo trimestre, e alcune stime indicano un ritmo più che doppio per il trimestre in corso.
Il contrasto con altre economie globali chiave è netto. L'area dell'euro è cresciuta a un tasso annualizzato dello 0,3% nel secondo trimestre, sostanzialmente a velocità di stallo. Le difficoltà in Cina, nel frattempo, potrebbero trascinare la crescita globale più a lungo.
Interrogata sulla divergenza dopo un discorso qui, la Presidente della Banca Centrale Europea Christine Lagarde ha notato che dopo l'invasione russa dell'Ucraina lo scorso anno, le prospettive erano di una recessione nell'area dell'euro, e potenzialmente profonda in alcune parti di essa.
La crescita, sebbene lenta, è continuata e l'inflazione è diminuita, una dinamica complessiva non dissimile da quella degli Stati Uniti.
"Ci aspettavamo che tutto questo fosse molto peggiore. Si è rivelato molto più robusto, molto più resistente", ha detto Lagarde.
La politica fiscale degli Stati Uniti sta determinando una parte della differenza, con 6.000 miliardi di dollari di aiuti dell'era pandemica che stanno ancora sostenendo la spesa dei consumatori. Una recente spinta agli investimenti da parte dell'amministrazione Biden sta sostenendo la produzione e l'edilizia.
Anche la Cina potrebbe giocare un ruolo, secondo gli economisti. Il suo rallentamento dopo un'esplosione di crescita di breve durata all'inizio di quest'anno, potrebbe schiacciare le esportazioni della Germania e rallentare la crescita dell'Europa, per esempio.
Ma, ha detto Nathan Sheets, capo economista di Citigroup, "quando si sentono gli economisti dare tre o quattro ragioni per qualcosa, di solito è perché non lo sappiamo davvero".
TROPPO FORTE PER ESSERE CONFORTATO?
Più l'economia degli Stati Uniti si dimostra brillante, più i funzionari della Fed si chiedono se capiscono cosa stia accadendo.
Un recente miglioramento della produttività, ad esempio, potrebbe spiegare come l'inflazione continui a scendere anche se la crescita rimane forte.
Secondo l'attuale pensiero della Fed, è necessario un periodo di crescita inferiore al trend per riportare l'inflazione in modo sostenibile verso l'obiettivo del 2%. Le misure chiave dell'inflazione sono attualmente più del doppio.
La maggior parte dei funzionari ritiene che l'economia rallenterà, man mano che la politica restrittiva e il credito rigoroso si faranno sentire e i risparmi dell'era pandemica saranno esauriti. Le morosità dei consumatori stanno iniziando ad aumentare e il riavvio dei pagamenti dei prestiti agli studenti potrebbe mettere in crisi la spesa per i servizi, meno colpita dalle azioni della Fed fino ad ora.
"Potrebbero esserci ulteriori e significativi freni in arrivo", ha detto Powell venerdì, un motivo per rimandare ulteriori rialzi e studiare l'evoluzione dell'economia.
Ma ha aggiunto che la Fed è "attenta ai segnali che indicano che l'economia non si sta raffreddando come ci si aspettava", con la recente spesa dei consumatori "particolarmente robusta" e il settore immobiliare "che mostra segni di ripresa".
Un'impennata significativa dei prezzi delle case o degli affitti comprometterebbe l'opinione della Fed secondo cui l'alleggerimento dei costi degli alloggi sarebbe fondamentale per contribuire a rallentare il ritmo generale dell'aumento dei prezzi.
Sebbene l'attenzione sia rivolta ai dati sull'inflazione, una crescita economica di alto livello che rimanga al di sopra del trend potrebbe minare la fiducia che l'inflazione diminuisca e aumentare le preoccupazioni che possa aumentare - un risultato che i funzionari della Fed considerano particolarmente pernicioso e che si sono impegnati ad evitare.
"L'evidenza di una crescita persistentemente superiore al trend potrebbe mettere a rischio ulteriori progressi in materia di inflazione e potrebbe giustificare un ulteriore inasprimento della politica monetaria", ha detto Powell.
Questo è il momento in cui gli altri Paesi devono guardare e prepararsi, ha detto Gourinchas.
"Il resto del mondo deve assicurarsi di essere pronto per il rischio potenziale che non siamo ancora a quel punto in termini di disinflazione degli Stati Uniti". (Servizio di Howard Schneider; Redazione di Dan Burns e Andrea Ricci)
