La speranza che la Federal Reserve e altri possano presto mettere in pausa il ciclo di rialzo dei tassi d'interesse più aggressivo degli ultimi decenni ha sostenuto le azioni, anche se il sentimento più generale è stato scosso dai fallimenti di due istituti di credito statunitensi e dalla fusione di Credit Suisse con UBS.
Ma sotto la superficie, si stanno creando cattivi presagi per le azioni mondiali.
1/ CREDITO PIÙ STRETTO
I clienti hanno ritirato i depositi dalle banche regionali statunitensi e la cancellazione shock da parte delle autorità svizzere di obbligazioni del Credit Suisse per un valore di 17 miliardi di dollari ha scosso un mercato chiave per il finanziamento delle banche europee.
Gli analisti sostengono che questo mina la capacità del settore di prestare denaro alle aziende. I sondaggi delle banche centrali mostrano che le banche statunitensi ed europee stanno già restringendo gli standard di prestito, storicamente un fattore predittivo della performance negativa del mercato azionario.
Quando i finanziamenti sono più scarsi, le aziende pagano di più per i prestiti, danneggiando i profitti e i prezzi delle azioni.
"L'inasprimento degli standard di prestito tende a essere correlato alle recessioni, e il mercato azionario tende a scendere durante le recessioni", ha dichiarato Jason Da Silva, analista senior della banca londinese Arbuthnot Latham. "Questo non è un buon segno".
(Grafico: Azioni e recessione - Restringimento del credito - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lbpggwrqbpq/1.-Lending-attitudes.jpg)
2/ RALLENTAMENTO DEL SETTORE MANIFATTURIERO
Le recessioni che iniziano negli Stati Uniti tendono a riversarsi sul resto del mondo e di conseguenza sulle azioni globali.
Il mese scorso l'indice manifatturiero ISM degli Stati Uniti, un indicatore principale dell'attività economica, è sceso al minimo da maggio 2020 e ha segnalato un quinto mese consecutivo di contrazione.
I dati hanno mostrato che "una recessione è prevista molto presto negli Stati Uniti e in altre economie avanzate", ha detto Oliver Allen, economista senior di Capital Economics. "Questa recessione inizierà a pesare sugli asset rischiosi in modo piuttosto pesante".
(Grafico: Azioni e recessione - PMI - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lgpdkxmrovo/2.-PMI-vs-MSCI.jpg)
3/ LA TECNOLOGIA TIENE LE CARTE
I guadagni del mercato azionario finora nel 2023 sono stati dominati dai titoli tecnologici, un settore che potrebbe non essere immune alla recessione.
Il settore tecnologico, il sottoindice più grande dell'MSCI World, ha registrato un balzo del 20% quest'anno; altri grandi settori come le banche, la sanità e l'energia sono piatti o in calo.
L'indice britannico S&P 500 è salito del 7% nel primo trimestre, con un guadagno che ha mantenuto da allora. Sette titoli tecnologici a grande capitalizzazione sono stati responsabili del 92% dell'aumento del primo trimestre dell'S&P 500, osserva Citi.
Il responsabile della strategia di trading azionario statunitense della banca, Stuart Kaiser, ha detto che gli investitori istituzionali considerano le grandi aziende tecnologiche, che generalmente hanno bilanci solidi e un basso indebitamento, come uno scudo contro una stretta creditizia.
Il commercio difensivo del settore tecnologico potrebbe funzionare in una recessione poco profonda. Ma in una recessione profonda, Kaiser ha avvertito che i money manager potrebbero scaricare anche il tech: "Il passo successivo sarebbe quello di vendere azioni".
(Grafico: Concentrazione tecnologica - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdvxdaoozvx/chart.png)
4/ LA FINANZA VACILLA
Marzo è stato il primo mese in 20 anni in cui i titoli finanziari sono scesi del 10% o più e l'indice MSCI World non è sceso, secondo una ricerca di Morgan Stanley.
Questa relazione storica potrebbe aver vacillato perché il mercato "non crede che ci sarà un contagio significativo dal settore finanziario all'economia più ampia", ha detto Graham Secker, capo stratega azionario europeo di Morgan Stanley.
Florian Ielpo, responsabile macro di Lombard Odier Investment Management, che detiene una posizione di sottopeso sui titoli globali dal gennaio 2022, ha avvertito che i problemi bancari potrebbero ancora far scendere i titoli complessivi.
"È probabile che le banche concedano molti meno prestiti all'economia", ha detto Ielpo. I costi più elevati del credito indeboliranno gli utili, ha aggiunto, provocando "un momento di resa dei conti" quando i detentori di azioni passeranno alle obbligazioni.
(Grafico: Le azioni mondiali salgono mentre le azioni finanziarie scendono - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdpxdaymzpx/chart.png)
5/ INFINE, LA CURVA DEI RENDIMENTI
I rendimenti dei Treasury statunitensi sono più alti di quelli dei peer a 10 anni. Questa cosiddetta inversione della curva dei rendimenti, spesso foriera di recessione, il mese scorso è diventata la più profonda degli ultimi 42 anni.
Dal 1967, le inversioni della curva dei rendimenti si sono verificate in media 15 mesi prima delle recessioni, secondo la ricerca di Barclays.
Anche se le azioni possono salire quando la curva dei rendimenti si inverte, il rally non è spesso sostenuto. In media, l'S&P 500 ha raggiunto il picco del ciclo solo quattro mesi prima dell'inizio di una recessione negli Stati Uniti, secondo Barclays.
"Non è insolito che le azioni continuino a salire anche quando la curva dei rendimenti si inverte", ha detto Emmanuel Cau, responsabile della strategia azionaria europea di Barclays. "Ma il mercato obbligazionario guarda avanti e ritiene che l'attuale forza dell'attività non durerà".
(Grafico: Il mercato obbligazionario lancia un segnale di recessione - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/jnpwylgqgpw/chart.png)
