La Banca Nazionale Svizzera ha recentemente effettuato un aumento a sorpresa di mezzo punto dei tassi d'interesse e, per la prima volta da anni, ha omesso nel suo comunicato i riferimenti all'alta valutazione del franco.

Si tratta di un cambiamento epocale, che suggerisce che la BNS non darà più priorità all'indebolimento della valuta attraverso l'acquisto di valuta estera - una politica che le ha permesso di accumulare una riserva di quasi 1.000 miliardi di dollari.

A differenza della maggior parte delle banche centrali, ha riciclato questi proventi dell'intervento nei mercati mondiali, anziché tenerli in patria, diventando un grande investitore di azioni e obbligazioni. Negli ultimi anni si è classificata tra i primi azionisti di società come Apple, Amazon e Microsoft.

Qualsiasi riduzione dei suoi acquisti, o un eventuale passaggio alla vendita - una possibilità dopo che la banca ha detto di essere pronta a controllare un indebolimento del franco - rischia di aumentare la volatilità su mercati già traballanti.

"L'abbandono da parte della BNS del suo precedente approccio di mantenere il franco debole significa che sbloccherà le sue grandi partecipazioni azionarie negli Stati Uniti, in particolare in FAANGS, il che dovrebbe aumentare la pressione di vendita su questi nomi a mega-cap", ha detto Kaspar Hense, senior portfolio manager di Bluebay Asset Management, riferendosi al quintetto tecnologico di Facebook (Meta), Apple, Amazon, Netflix e Google.

La BNS aveva già ridotto l'acquisto di forex nelle ultime settimane, come evidenziato dal calo dei "depositi a vista totali" presso le banche svizzere, considerati un proxy dell'intervento. Questi depositi sono diminuiti di 1,3 miliardi di franchi svizzeri nella settimana conclusasi il 17 giugno, contro un aumento di 756 milioni di franchi un mese prima e un incremento di quasi 6 miliardi di franchi all'inizio di aprile.

La BNS ha dichiarato che cercherà di minimizzare l'impatto sul mercato, sia che lasci scadere le obbligazioni esistenti, sia che venda attivamente gli asset, concentrandosi sulla liquidità complessiva del portafoglio.

Con l'inflazione al di sopra dell'obiettivo della BNS, il franco ha potuto salire ai massimi di sette anni rispetto all'euro, superando brevemente un franco per euro a marzo. La performance è stata meno positiva rispetto al dollaro, che si è impennato sulle aspettative di una politica aggressiva di inasprimento da parte della Federal Reserve statunitense.

FAANG

La recente svolta politica della BNS non è paragonabile alla decisione shock del 2015 di abbandonare l'ancoraggio del tasso di cambio del franco all'euro. Ma la politica più restrittiva e il suo potenziale passo indietro dai mercati coincidono con l'aggravarsi del crollo dei mercati che ha portato le azioni globali a perdere il 21% quest'anno.

Anche i rendimenti obbligazionari hanno subito un'impennata, mentre l'inflazione ha toccato i massimi pluridecennali, spingendo i tassi a salire.

"In isolamento, l'impatto (delle potenziali vendite di asset) sarebbe stato limitato, ma arriva nel bel mezzo di un forte riprezzamento e di una minore liquidità del mercato, per cui l'effetto sarà probabilmente amplificato", ha detto Antoine Bouvet, stratega senior dei tassi di ING.

È difficile valutare con precisione l'impatto di un eventuale calo degli investimenti, poiché la BNS non fornisce una ripartizione esatta delle attività che detiene in ogni valuta.

I dati della BNS mostrano che un quarto delle sue riserve in valuta estera erano in azioni a fine marzo.

A quel tempo, i documenti normativi statunitensi mostrano che il portafoglio azionario statunitense della BNS valeva 177 miliardi di dollari, tra cui 12,4 miliardi di dollari in azioni Apple, 9,5 miliardi di dollari in Microsoft e 6,4 miliardi di dollari in Amazon. Altre partecipazioni includono 1,5 miliardi di dollari in Exxon Mobil e 1,1 miliardi di dollari in Coca Cola.

La BNS detiene anche 600 miliardi di franchi in obbligazioni governative straniere, che costituiscono il 64% delle riserve FX, secondo i calcoli di Reuters basati sui dati della BNS.

Supponendo che le obbligazioni costituiscano la stessa quota di partecipazioni in ciascuna valuta come nell'intero portafoglio FX, i calcoli di Reuters mostrano che potrebbero includere circa 248 miliardi di dollari di Treasuries statunitensi e 221 miliardi di euro di debito governativo della zona euro - la maggior parte dei quali probabilmente in obbligazioni con rating elevato come quelle della Germania.

"Le loro attività sono state piuttosto ampie negli ultimi anni, e in generale abbiamo assistito ad un aumento delle partecipazioni in euro da parte delle banche centrali, e la BNS è una di queste", ha detto Sphia Salim, stratega di BofA. Ha previsto una pressione sulle obbligazioni tedesche a breve scadenza.

Non sorprende che il cambio di politica della scorsa settimana abbia fatto impennare i rendimenti obbligazionari della zona euro e degli Stati Uniti.

Se la BNS dovesse ridurre le partecipazioni obbligazionarie, smetterebbe prima di reinvestire i proventi delle obbligazioni in scadenza, ha detto Lyn Graham-Taylor, senior rates strategist di Rabobank. Secondo le sue stime, la BNS potrebbe abbandonare quasi 5 miliardi di euro di debito pubblico tedesco entro la fine dell'anno.

Nel 2023, "le preoccupazioni relative alla potenziale vendita di obbligazioni da parte della BNS si fonderanno con l'aumento delle emissioni del prossimo anno e con il potenziale del QT della BCE", ha detto Salim di BofA - un riferimento alle aspettative che la Banca Centrale Europea possa iniziare a ridurre il proprio bilancio, un processo noto come Quantitative Tightening.