Il ritmo della migrazione probabilmente accelererà, in quanto si prevede che un maggior numero di aziende cinesi quotate a New York seguirà l'intenzione del gigante della tecnologia Alibaba di lanciare le cosiddette quotazioni primarie a Hong Kong, potenzialmente incrementando la liquidità in loco per facilitare la transizione.

KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB), un fondo quotato a New York e focalizzato sui giochi tecnologici cinesi, ha iniziato a scambiare le Ricevute di Deposito Americano (ADR) in azioni di Hong Kong a dicembre, quando le autorità di regolamentazione dei titoli statunitensi hanno finalizzato le regole per proibire il trading di società cinesi non conformi alle regole di revisione contabile degli Stati Uniti.

In base alle regole statunitensi, gli ADR cinesi saranno espulsi dalle borse all'inizio del 2024, se le autorità di regolamentazione statunitensi non potranno avere accesso completo e tempestivo ai documenti di revisione delle società cinesi - una richiesta finora negata da Pechino per motivi di sicurezza nazionale.

I titoli negoziati a Hong Kong rappresentano oltre il 70% del portafoglio di KWEB, secondo gli ultimi dati, rispetto al 25% del marzo 2021. Entro la fine di quest'anno, il fondo mira ad essere completamente investito in azioni di Hong Kong.

"È opportuno che entrambe le parti risolvano la questione, poiché non c'è alcun vincitore in uno scenario di delisting", ha dichiarato Brendan Ahern, CIO di Krane Funds Advisors, che gestisce il fondo.

Ma in base al dovere fiduciario di proteggere il denaro degli investitori, "si prenderà la strada più conservativa".

Ahern ha salutato il piano di Alibaba di aggiornare la sua quotazione secondaria a Hong Kong in una quotazione primaria, dicendo che tale mossa "permette alle aziende di avere la botte piena e la moglie ubriaca".

PRESSIONE SULLA LIQUIDITÀ

Tuttavia, Hong Kong è un mercato relativamente piccolo e orientato alla vendita al dettaglio rispetto agli Stati Uniti, e potrebbe subire pressioni per offrire un supporto di liquidità in caso di delisting, ha dichiarato Jon Withaar, responsabile Asia Special Situations Equities di Pictet Asset Management.

"Ci sono così tante aziende che sono ADR cinesi che avranno bisogno di tornare a casa. Si tratta di quasi un trilione di dollari, oltre a molte aziende nello spazio privato che cercano di diventare pubbliche", ha detto.

Una quotazione primaria consentirebbe al titolo di essere incluso nel China-Hong Kong Stock Connect, rendendo così le azioni idonee agli investimenti continentali e aumentando potenzialmente i volumi di trading, ma niente di simile alla profondità dei mercati statunitensi.

Il fatturato del trading azionario della Borsa di New York e del Nasdaq è stato circa sette volte quello della borsa di Hong Kong nel 2021, secondo la World Federation of Exchanges.

Jon ha dichiarato di possedere sia ADR cinesi che azioni di Hong Kong nel suo portafoglio, a causa dell'incertezza sul delisting.

Il mercato statunitense offre una migliore liquidità, ma gli orari di negoziazione a Hong Kong sono più facili da gestire, ha detto il manager con sede a Singapore.

Alibaba probabilmente scatenerà "un'ondata" di quotazioni primarie nei prossimi 12 mesi, aumentando potenzialmente il fatturato medio giornaliero di questi titoli del 50% una volta inclusi nello Stock Connect, secondo le stime di Citic Securities.

PASSO PRUDENTE

Thomas Masi, co-portfolio manager della GW&K Emerging Wealth Strategy, che è fortemente esposta alla Cina, ha già spostato le partecipazioni in aziende come Alibaba da New York a Hong Kong, ma non ha ancora scambiato gli ADR di Trip.com e Yum China Holdings.

"Abbiamo solo tre partecipazioni cinesi in cui possediamo l'ADR... perché la liquidità è concentrata in modo preponderante nella forma ADR", ha detto Nuno Fernandes, partner e gestore di portafoglio di GW&K, aggiungendo che il cambio avverrà quando la liquidità a Hong Kong sarà sufficiente.

Ma ritiene che la maggior parte degli ADRS cinesi sarà mantenuta: "Non deve essere un gioco a somma zero, Hong Kong o New York".

A fine maggio, Pechino ha dichiarato che entrambe le parti sono impegnate a raggiungere una risoluzione, ma Washington è stata più cauta sulle prospettive.

"Il nostro caso base è che le autorità giungano ad una risoluzione sui listini statunitensi e che rimanga lo status quo di oltre due decenni", ha dichiarato Thomas Hayes, presidente e membro dirigente di Great Hill Capital, un hedge fund con sede a New York. Tuttavia, ha anche spostato le partecipazioni a Hong Kong, ove possibile.

Alcuni gestori di fondi affermano che resteranno fedeli agli ADR.

"Possediamo ancora gli ADR di Alibaba e Tencent", ha dichiarato Adam Coons, gestore di portafoglio presso Winthrop Capital Management.

Crediamo ancora che sia molto improbabile che la Cina e gli Stati Uniti non riescano a trovare una soluzione e che Alibaba non venga delistata". A prescindere da ciò, questa è diventata una narrativa che sta trascinando il titolo al ribasso", ha detto Coons.