GENMAB A/S 
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La storia della settimana riguarda la Danimarca, un Paese in cui l'industria della salute è molto presente in Borsa. Il merito è del colosso dell'insulina Novo Nordisk, al cui fianco diversi laboratori sono riusciti a prosperare. Genmab, fondata nel 1999, si è rapidamente affermata concentrandosi sulla ricerca di anticorpi terapeutici. Più precisamente nell'oncologia, un campo medico difficile per la ricerca, ma anche quello che colpisce il maggior numero di pazienti. La piattaforma del gruppo ha permesso di portare sul mercato sei trattamenti, un risultato considerevole in un arco di tempo così breve. Il più noto, Darzalex, è diventato il primo anticorpo monoclonale approvato dalla Food and Drug Administration (FDA) statunitense per il mieloma multiplo. Sviluppato con il supporto di Janssen, ha generato circa 8 miliardi di dollari di entrate nel 2022, che si sono tradotti in quasi 1,5 miliardi di dollari di royalty per Genmab. Gli analisti stimano che il trattamento raggiungerà vendite annuali di 14-15 miliardi di dollari al suo apice. Il laboratorio riceve anche royalty da altri partner, tra cui Novartis, che detiene i diritti di un altro trattamento sviluppato dall’azienda danese, Kesimpta.
Un modello basato sulle partnership
Questi esempi dimostrano la capacità di Genmab di trasformare i candidati farmaci in trattamenti efficaci, collaborando con i principali produttori. Il modello è certamente meno redditizio rispetto allo sviluppo e all'operatività in solitaria, ma riduce i rischi, finanzia lo sviluppo e delega la distribuzione e il marketing a grandi strutture con esperienza in questi settori. Grazie a questa strategia, il gruppo danese è in grado di autofinanziarsi da diversi anni. L'aumento del fatturato è invece più recente. L'effetto è stato amplificato dall'apprezzamento del dollaro rispetto alla corona danese nel 2022. Genmab ha registrato poco più di 2 miliardi di dollari di entrate nel 2022, con un aumento del 72% su base annua, e un utile netto migliorato dell'80% a 792 milioni di dollari. Il tasso di crescita del 2022 è stato atipico, ma rientra in una tendenza più ampia verso il graduale arrivo sul mercato di nuovi trattamenti. In dieci anni i ricavi sono aumentati di 22 volte e l'utile netto di 50 volte.
| Periodo fiscale: Dicembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Fatturato 1 | 5.366 | 10.111 | 8.482 | 14.595 | 16.474 | 19.660 | 23.513 | 28.505 |
| EBITDA 1 | 2.777 | 6.572 | 3.266 | 6.719 | 5.616 | 6.410 | 8.488 | 11.020 |
| Risultato ante oneri finanziari (EBIT) 1 | 2.638 | 6.313 | 3.018 | 6.357 | 5.321 | 6.044 | 8.065 | 11.057 |
| Margine operativo | 49,16% | 62,44% | 35,58% | 43,56% | 32,3% | 30,74% | 34,3% | 38,79% |
| Risultato ante Imposte (EBT) 1 | 2.859 | 5.904 | 3.983 | 7.035 | 5.637 | 6.598 | 8.793 | 11.702 |
| Risultato netto 1 | 2.166 | 4.758 | 3.008 | 5.522 | 4.352 | 5.106 | 6.757 | 8.934 |
| Margine netto | 40,37% | 47,06% | 35,46% | 37,83% | 26,42% | 25,97% | 28,74% | 31,34% |
| EPS 2 | 34,03 | 72,21 | 45,54 | 83,65 | 66,02 | 78,08 | 101,6 | 131,6 |
| Free Cash Flow 1 | 1.247 | 6.126 | 1.976 | 3.595 | 7.014 | 4.767 | 6.411 | 9.044 |
| Margine FCF | 23,24% | 60,59% | 23,3% | 24,63% | 42,58% | 24,25% | 27,26% | 31,73% |
| FCF Conversion (EBITDA) | 44,9% | 93,21% | 60,5% | 53,5% | 124,89% | 74,37% | 75,52% | 82,07% |
| FCF Conversion (Risultato netto) | 57,57% | 128,75% | 65,69% | 65,1% | 161,17% | 93,35% | 94,88% | 101,23% |
| Dividendo/Azione 2 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Data di pubblicazione | 19/02/20 | 23/02/21 | 16/02/22 | 22/02/23 | 14/02/24 | - | - | - |
L'età della maturità
Tuttavia, non bisogna illudersi: quest'epoca è finita e nei prossimi anni l'evoluzione del conto economico si normalizzerà. Ciò non va considerato come una rottura nella storia economica dell'azienda, bensì come un ulteriore passo verso la maturità. La bilancia tra rischi e potenziale pende ancora a favore di Genmab. Il laboratorio è ben gestito, riconosciuto e con un solido portafoglio in fase di commercializzazione. Il bilancio è molto solido e la valorizzazione è corretta per gli standard delle aziende biotecnologiche. Il calo del prezzo delle azioni alla Borsa di Copenaghen all'inizio dell'anno, da quando il settore sanitario è uscito di scena, ha reso il titolo più accessibile. Vi è un ultimo punto forte: il titolo, per tutti i motivi sopra citati, ha un leggero sapore speculativo, poiché i target stanno diventando rari su questa sponda dell'Atlantico. D'altra parte, la pipeline di sviluppo è piuttosto scarsa, con candidati farmaci nelle prime fasi di sviluppo e quelli già sul mercato o in procinto di esserlo. Questa è la principale riserva attualmente espressa dagli analisti e un punto di attenzione nella success story di Genmab.
