Il marchio di abbigliamento invernale Moncler è stato quotato in borsa esattamente cinque anni fa e da allora ha mostrato una traiettoria impeccabile

Grafico Moncler S.p.A.

In termini operativi, le vendite sono raddoppiate dal 2013 - da 581 milioni a 1,2 miliardi di euro - senza che il costo di questa notevole espansione penalizzi i margini operativi che sono rimasti stabili al 28%.

Questo tipo di performance pone Moncler in cima alla lista dei marchi tessili più redditizi, qualche punto in più rispetto all'invincibile Hermès, ma ancora molto più avanti rispetto a marchi più direttamente comparabili come Prada, Ralph Lauren e Burberry

Il prodotto di punta di Moncler - la famosa giacca invernale dell'azienda - incarna, naturalmente, un sogno capitalista in sé: la sua produzione a catena è facile e particolarmente economica da produrre. Le giacche beneficiano da qualche anno di un'ottima reputazione presso la clientela e si vendono facilmente a prezzi molto elevati (i cappotti Moncler costano spesso più di 1000 euro)

Questa configurazione eccezionale si riflette nei conti della società: mentre un'azienda in crescita consuma di solito più capitale di quanto genera profitti, Moncler continua ad accumulare liquidità nel suo bilancio, per ridurre il suo debito e per mantenere un limitato fabbisogno di capitale operativo

La posizione finanziaria della società è quindi eccellente, con tutti i 445 milioni di euro di passività coperti dai 712 milioni di attivi correnti, di cui due terzi sono costituiti da liquidità

Proprio questa generazione di cassa non è in ritardo: l'attività dell'azienda è ad alta intensità di capitale e genera un free cash flow - ovvero il profitto generato in fredda e dura liquidità - che è quasi identico all'utile contabile, o più o meno 240 milioni di euro per l'esercizio precedente

Vediamo chiaramente gli utili che si accumulano nel bilancio anno dopo anno, perché l'allocazione del capitale rimane orientata alla crescita, e la distribuzione dei dividendi rimane minima - circa il 20% dell'utile.

La redditività del capitale proprio potrebbe però ricevere un notevole impulso se il management decidesse di restituire agli azionisti la liquidità in eccesso. Il management non sembra tuttavia volerlo fare (ancora?), il che indica che ritiene che il tetto di crescita non sia ancora stato raggiunto e che ritiene più saggio mantenere il massimo delle risorse a disposizione

Accoppiata a un grande - due terzi - capitale flottante, questa situazione rende Moncler un obiettivo ideale per un hedge fund. Tuttavia, l'iconoclasta e talentuoso amministratore delegato dell'azienda, Remo Ruffini, non si lascia intimidire facilmente: aureolato dall'incredibile storia di successo del marchio da quando l'ha acquisito, possiede un quarto del capitale e non è il tipo di persona che si lascia dettare dalle persone la direzione in cui deve dirigere la sua nave

Nonostante il recente calo del titolo, il trend dei primi nove mesi del 2018 rimane promettente: le vendite sono aumentate del 23%, il numero di nuovi negozi si sta moltiplicando e le vendite online stanno raggiungendo nuovi record

Come per molti altri marchi del lusso, è l'Asia - in particolare Cina, Giappone e Corea, dove i marchi europei possono beneficiare appieno del vantaggio del potere dei prezzi - a guidare la crescita, con vendite in crescita del +36% nell'ultimo trimestre

La stagione invernale, di solito la più redditizia per Moncler, dovrebbe raggiungere anche quest'anno nuovi record

Questa sovraesposizione verso l'Asia - il 40% delle vendite contro il solo 14% in Europa - e l'effetto forse transitorio della moda - alcuni dei cappotti Moncler sono venduti a quasi 10.000 euro! - hanno comunque stuzzicato l'appetito dei venditori allo scoperto. Tra questi il famoso hedge fund Bridgewater

Con 29 euro per azione, sottratta la liquidità in eccesso, il valore della società - capitalizzazione di mercato più il debito netto, i piani pensionistici, gli accantonamenti e i pagamenti di interessi di minoranza inclusi - raggiunge quasi 7,4 miliardi di euro, un multiplo di 30 volte i profitti dello scorso anno e 25 volte i profitti previsti per il 2018 (Nota: il PER sotto è confrontato con la capitalizzazione di mercato)

Questa valutazione offre un eccellente punto d'ingresso se Moncler mantiene il suo impressionante tasso di crescita. Tuttavia, la leva operativa obbliga, una compressione del multiplo sarebbe inevitabile se il marchio passasse di moda e i profitti diminuissero.

Il mercato conosce storie di successo nel settore della moda che sono tanto fenomenali quanto effimere - come ad esempio Hugo Boss, L Brands, Abercrombie, Burberry e Michael Kors, per citare alcuni esempi recenti. In quanto tale - come abbiamo visto - il mercato può passare rapidamente dall'euforia allo scetticismo

Questo tipo di inversione di tendenza rappresenta, ovviamente, il rischio principale di questo investimento. Una delusione in termini di risultati aziendali o di aspettative degli analisti che seguono l'azienda si tradurrebbe quindi in un'immediata uscita