Le aspettative sul punto in cui il tasso terminale della Fed raggiungerà il picco sono aumentate a rotta di collo: i mercati stanno valutando un intervallo di 5,5%-5,75% per settembre, mentre lo strumento FedWatch del CME mostra una probabilità vicina al 50% che la fascia raggiunga il 6% in quel mese.

L'ampiezza e il ritmo del movimento rendono la lettura scomoda per gli investitori in azioni, obbligazioni e valute in via di sviluppo, che spesso hanno ceduto all'aumento dei tassi globali.

"L'attuale rischio di riprezzamento del tasso di fed funds terminale della Fed, che potrebbe raggiungere il 6% in un breve periodo di tempo, si colloca nel contesto della risposta all'inflazione che rimane ostinatamente al di sopra dell'obiettivo, in un contesto di indebolimento della crescita del PIL globale", ha dichiarato a Reuters Satyam Panday, capo economista dei mercati emergenti presso S&P Global Ratings.

"Questo mix è generalmente negativo per i mercati emergenti".

Le aspettative per ulteriori rialzi della Fed erano per incrementi di 25 punti base, ma il presidente della Fed Jerome Powell martedì ha riportato sul tavolo un ritmo più veloce. Pochi si aspettano una corsa tranquilla per il resto della settimana, con il rapporto mensile sui posti di lavoro negli Stati Uniti di febbraio che fornirà ai mercati ulteriori prove da masticare.

"L'inasprimento della Fed verso il 6% metterebbe a dura prova le 'soglie del dolore' storiche per gli asset dei mercati emergenti", ha detto lo stratega di UBS Manik Narain in una nota, prevedendo che la rupia indiana, lo yuan cinese e i pesos filippini e cileni potrebbero indebolirsi fino al 5% se la Fed aumentasse i tassi al 6%.

Una recente analisi di Barclays ha mostrato che un rialzo dei tassi della Fed di 50 punti base aumenterebbe la volatilità dei tassi d'interesse, che "inizialmente sarebbe più destabilizzante, in quanto di solito si accompagna a una sottoperformance FX EM, che potrebbe innescare un'ulteriore salita dei tassi EM".

Gli analisti di JPMorgan si aspettano che il dollaro si indebolisca una volta che il tasso terminale si sarà stabilizzato, ma un rialzo della Fed di 50 punti base "rappresenterebbe un cambio di regime a favore di una maggiore forza dell'USD".

DOLORE DI FRONTIERA

"I mercati di frontiera sono quelli che probabilmente subiranno il maggior impatto" di un forte aumento dei tassi, ha affermato Sahil Mahtani, stratega multi-asset presso la società di investimenti Ninety One.

Il numero di mercati emergenti più piccoli e più rischiosi, per i quali gli investitori richiedono un premio di 10 punti percentuali o più rispetto ai Treasury statunitensi, che sono un bene rifugio, è rimasto sostanzialmente stabile a circa 30 Paesi, e il recente rally non ha portato alcun sollievo, secondo gli analisti di Tellimer. Questi Paesi, che includono Kenya, Egitto e Pakistan, sono essenzialmente esclusi dai mercati dei capitali.

Ma anche i mercati locali del reddito fisso nelle grandi economie in via di sviluppo sono destinati a risentire della crisi. Un ambiente con tassi Fed al 6% e un'inflazione ancora elevata rendono i tassi a breve termine in Cile e India, così come in Polonia, Repubblica Ceca e Ungheria, più vulnerabili, secondo UBS.

I flussi verso gli EM sono aumentati a gennaio, ma sono rallentati a febbraio, segnalando un avvertimento agli investitori. I dati di Citi hanno mostrato lunedì che i deflussi sono ripresi la scorsa settimana, con il denaro reale che ha lasciato l'America Latina e l'Europa emergente, il Medio Oriente e l'Africa, mentre il denaro caldo, o capitale speculativo, ha lasciato l'Asia e il Latam.

Gli investitori, soprattutto sul versante azionario, potrebbero vedere la riapertura della Cina compensare in qualche modo un'incombente flessione negli Stati Uniti e una parte del peso storico dei tassi della Fed sui mercati emergenti.

Le azioni emergenti sono in rialzo di appena il 2% quest'anno, dopo un calo combinato del 26% nei due anni precedenti, e sono ampiamente in ritardo rispetto ai titoli sviluppati. Le azioni cinesi potrebbero rappresentare un rifugio sicuro in uno scenario di tassi Fed funds al 6%, ha detto UBS.

Il fatto che l'universo dei mercati emergenti sia più incentrato sull'Asia rispetto ai precedenti forti aumenti dei tassi globali significa che gli investitori non possono "guardare al libro di testo della storia", secondo Nuno Fernandes, gestore di portafoglio con sede a New York della Emerging Wealth Equity Strategy di GW&K.

La Cina rappresenta quasi un terzo del benchmark azionario EM e quasi il 5% dell'indice a reddito fisso a valuta forte, il che sostiene l'asset class.

"Gli investitori sono condizionati a pensare che il rischio di coda degli EM emerga nel contesto di cicli aggressivi di rialzo dei tassi statunitensi", ha detto Mahtani di Ninety One. "Penso che sia pericoloso dire che questa volta è diverso, ma sembra che questa volta non sia così meccanico".